为标准沪港股票商场生意互联互通机制试点作业，上交所今日晚间发布了《沪港股票商场生意互联互通机制试点施行细则》，并于4月29日至5月16日向社会揭露征求定见。港交所亦于今日下午举办沪港通新闻发布会并发布沪港通细则全文。

  剖析人士以为，沪港通已渐行渐近，沪港股票商场生意互联互通将是一个十分大的打破，会大大促进两地商场的交融，对高估值的深交所创业板及题材股或构成晦气影响，以上交所为主的蓝筹股有望得到提振。现在沪港通的A股出资标悉数为权重成分股，首要由金融、公用事业、走运、地产等等传统周期职业股票组成。

  从资金炒作的途径来看，A+H折价较高的个股得到商场认可度最高，相关个股：海螺水泥、潍柴动力、鞍钢股份、宁沪高速、我国人寿、中信证券、我国安全、我国铁建等。

  别的，跟着两地商场互联互通年代的到来，意味着沪市将正式对境外敞开，未来境外出资者的进入将进步沪市生意量，有利于内地券商股，特别是有利于横跨沪港两地的券商。据了解，现在，在港建立分支组织的内地券商有中信证券、海通证券、 银河证券、国泰君安世界、中金证券等。沪港互联互通亦将削弱银行股A/H股差价，相关个股：招商银行、浦发银行、中信银行等。

  而A股白马龙头股，例如伊利股份、片仔癀、格力电器、贵州茅台等，相关于港股的食品饮料、轿车、中药、家电等股票估值偏低，相对港股有稀缺性；而港股中的腾讯、金山软件等TMT股以及文娱博彩、环保、动力等好公司相对A股具有显着稀缺性，获益亦将显着。

  9号华泰与网易签署战略协作协议，从公告看，协作内容与国金和腾讯协作根本共同，要点都是在网上开户、生意、在线理财、咨询等，首推服务都是低佣钱开户和免费咨询；差异在于协作的深度，华泰和国金的事务实力差异也在协作中有所体现。互联网金融对证券业的影响莫过于生意事务的竞赛带来佣钱率下滑，此次华泰与网易协作在内容上并无新意，因前面已有国金和腾讯协作在先，咱们以为对职业的负面影响有限。但由于华泰证券属大型券商，与网易协作推出万三佣钱，许多中小券商，尤其是生意事务收入占比较大、佣钱率高的券商面对压力更大，如若引发连锁反应，或将引发商场对佣钱率超预期下滑的忧虑。

  10日证监会发布公告准则同意“沪港通”。预期6个月预备期后正式注册，初期总额度以及每日额度都有约束。就沪港通自身而言，其对券商的影响首要有两方面：一是沪港通后带来生意额的上升；二是A股相对H股大幅折价的券商股有望迎来估值修正。就生意额而言，沪港通敞开的额度有约束，对职业生意事务收入影响有限，沪港通更多的是利好那些A股相对H股大幅折价的券商以及在香港有子公司的券商。但从商场反应来看，沪港通引发商场对A股蓝筹股的估值修正、资金流入A股大盘上涨乃至是估值体系的重塑等预期，以及对证券业后续利好方针出台的预期，从这方面看券商板块将持续获益。

  互联网金融的推进以及方针利好都超出咱们预期。华泰与网易的协作内容上无新意，佣钱率下滑预期在佣钱宝推出后已有体现，短期内佣钱率进一步下滑预期不显着，因而互联网金融对职业的负面影响有限。影响券商股走势的首要是大盘走势以及商场对利好方针出台的预期，沪港通仅仅个触发要素，短期内职业或有活泼体现。长时刻看，职业将获益于经济转型晋级和金融革新，方针面支撑证券业在合规前提下的事务立异和松绑，坚持“增持”评级。

  “沪港通”将在接下来6个月试点期间，完善生意机制、体系建造、出资者教育、结算机制等；6个月后，即2014年10月10日，将正式推出“沪港通”。

  依照即期价格，咱们测算了银行股A/H股溢价率，H股溢价率：工行10.75%，农行10.61%，招商10.6%，建行9.5%，中行5.2%，交行5.2%，这些银行A股价格会涨；H股折价率：中信22%，民生19%，这两家银行的H股会涨。

  之前，境内股票商场和香港股票商场切割。在商场切割的状况下，由于商场生意机制、出资者结构不同，商场价格发现功率是不同的，这些财物定价要素就决议相同上市公司在不同商场中股价是有不同的。上市银行AH股溢价/折价率存在。“沪港通”的推行，一方面，完善QFII机制，直接扩展QFII额度，一起推进人民币世界化进程；另一方面，作为一种价格发现的主体，其可统一两个商场，消除差价。我国金融世界化进程正式发动，人民币世界化、本钱商场的世界化以及本钱项目敞开进程加快。

  4月10日，商场反映十分精确。H股存在溢价的银行A股涨幅较大，比方：招行(A股，+2.2%)，工行(A股，+2%)，中行(A股，+1.52%)，建行(A股，+1.24%)，这几家银行的H股股价都在跌落，而且招行的跌幅最大。而H股存在折价的银行，H股涨幅最大，比方：民生(H股，+2.42%)，中信(H股，+2.78%).

  短期内，金融服务开发进程加快，银行股将享用到更多的方针盈余。现已看到的包含：优先股，沪港通。优先股抬升银行估值，沪港互联互通削弱银行股A/H股差价。

  咱们对银行股的观念是：尽管短期内职业根本面危险犹存，但方针面已转暖，银行股存在阶段性行情。这三周以来，银行板块指数上涨8%。商场体现在不断印证我的观念。方针面预期转暖的信号首要包含：优先股推行、降准、QFII扩容、T+0生意机制推进。别的，跟着房企再融资重启、及城镇化进程正式推进，银行面对的房地产借款的信用危险、产能过剩职业的信用危险都将下降，这也带动银行板块的估值修正。咱们仍然坚持这种观念，主张活泼介入，要点引荐：招行、浦发、中信。

  沪港通音讯促发稳妥股价周四修正上涨。我国安全、我国太保、与我国人寿的AH股负溢价仍然较多，对应4月10日其H股收盘价，存在20%以上向上空间。

  保监会下放资金监管权，援助北京、上海、湖北、江苏、广东、深圳6地险资出资。

  上星期(4月7日-4月11日)稳妥职业指数(中信)上涨6.51%%，同期沪深300上涨3.90%，稳妥职业指数跑赢沪深300指数2.61个百分点。

  2。稳妥公司稳妥产品结构的调整，职业撤销传统寿险2.5%预订利率履行上限，稳妥产品吸引力增强，有利于稳妥公司内含价值与新事务价值的添加；

  宏观经济下行压力加大；债券出资收益不振，立异类出资途径危险加大；新政(企业年金税优、险资运用监管、沪港通)出台缓慢或收紧。

  我国证券监督办理委员会香港证券及期货事务督查委员会联合公告，决议准则同意上海证券生意所、香港联合生意所翻开沪港股票商场生意互联互通机制试点，并带动A股宁沪高速等大幅上涨。

  交通运输职业中现在走运股一起发行A/H股的公司首要为航空、航运和高速公路几个板块，大多数是A股相关于H股有溢价，现在A/H存在较大折价的是宁沪高速，在今日涨停后仍较港股折价25%，其次我国国航小幅折价(8%左右)，其他公司均是A股存在溢价。但全体上，虽增速较低但成果安稳、轻视值高息率的走运根底设施相对更受港股出资喜爱，宁沪高速股比A股高出20%以上便是十分显着的比方，而A股更倾向于弹性更大的公司，这导致A股某种含义上给予动摇较大的公司估值溢价，而给予安稳型的公司反而存在折价。

  咱们以为沪港通首要将给A股比港股存在较大折价的公司带来估值修正，截止4月10日，宁沪A股仍比H股存在25%左右的折价，估值向港股挨近意味着公司仍存在较大空间(4月10日宁沪A股涨停，而港股相同也还上涨了3.36%)，宁沪的上涨有望带动板块性的估值修正。

  其次，沪港通将给A股带来必定增量资金，咱们以为这部分资金的流向或许会带来一些公司和职业的估值修正，咱们也核算了现在QFII在走运中持股状况，咱们能够看到不少QFII都进了这些公司的前十大股东(如下表)，能够从现在走运公司的组织出资者看，QFII也一向比较喜爱国内轻视值、高息率的交通运输根底设施公司，而且增量资金也有或许持续在此范畴出资，这也有望带动这类公司的估值修正。

  交通根底设施尽管职业增速现已有所下滑，但成果仍十分安稳，由于国内出资者关于成果弹性的过度着重，导致这些公司一向挨近处于被商场忘记的状况，这也导致这些公司的价格被比较显着的轻视。咱们核算了A股走运根底设施股息率比较高的公司，其间对应2013年年报，股息率最高的应当是宁沪高速和大秦铁路(公司没有发布年报，从前史上来看，派息率都能到达50%左右)，而后边由于深高速没有大的本钱开支且公司成果有望坚持快速添加，估计其股息率乃至或许将逾越大秦和宁沪。除了这几家公司之外，皖通高速、山东高速、福建高速的股息率也到达或挨近5%。

  首要就高速公路而言，咱们以为职业将有望脱节曩昔几年成果持续负添加的状况，将有望从头进入成果添加阶段。高速公路在曩昔几年连遭冲击，包含绿色通道免费、节假日免费、收费标准被约束或有所下调，4万亿影响下的遍及大额本钱开支，以及由此发生的新修高速公司和高速铁路的分流影响，都会集在2012-2013年，这导致高速公路板块曩昔两年全体成果呈现负添加。

  可是咱们以为职业的拐点现已到来：1、方针观念：一方面由于高速公路全体的高出资和由此带来的巨大债款还本付息压力，另一方面，由于现在我国在推进商场化革新，咱们估计进一步行政微观干涉的或许性在大幅下降，未来估计不会有更进一步的方针利空，乃至节假日免费方针或许会有调整。2、车流量拐点，节假日免费带来负添加将让坐落流量的正常添加，电商的翻开以及小轿车消费晋级将别离给货运和客运带来更多的添加；3、本钱开支拐点，跟着地方政府正开端进入去杠杆的阶段，因而咱们估计未来几年新修高速公司的本钱开支将大幅削减。

  关于铁路板块，咱们要点引荐广深铁路和大秦铁路，就现在高息率轻视值而言，大秦铁路更契合此特征，公司对应2014年成果的股息率将有望到达8%以上，在现在我国利率不断下行的状况下，公司价值开端闪现，关于分流影响，咱们估计下一年进一步的涨价能够根本完结对冲。

  5。航空为代表的强周期板块没有显着溢价空间，股价走势仍取决根本面改进进程

  咱们核算了2009年以来的三大航A，H股体现，考虑汇兑改动后能够看到，三大航近几年H股相对A股没有溢价，即便现在价差十分挨近也没有溢价空间，A股股价相对H股仍是高估的。因而，靠A股折价而来的股价修正关于航空板块并不建立。此外，航空全体盈余仍处于下行阶段，估值方面也不具有吸引力。

  依据对航空根本面的严密盯梢，咱们以为，决议其后续股价走势的要害要素仍是根本面的改进空间。短期航空需求仍是不温不火，加之近期辅币价值下降，驱动航空股短期走强的催化剂也不存在。从较大时刻跨度看，本年冷季以来职业全体供大于求的现象仍然显着。本年运力添加尽管估计有所减缓，但仍将到达11-12%，叠加过剩的约3个点的运力，职业供求关系仍不达观。因而，咱们以为职业的右侧出资时点还有待调查，假如经济坚持现有状况，那么职业难有趋势性的行情。

  6、出资战略：装备两头，代表新经济方向的物流和轻视值、高息率的走运根底设施

  咱们对走运仍连续之前配两头的观念，一端是高息率、轻视值的根底设施公司，咱们引荐宁沪高速、大秦铁路、深高速，另一端是代表新经济方向的公司，包含化工品线上线下途径型公司保税科技，海淘阳光化最大的获益者外运翻开。就现在沪港通概念，首推宁沪高速，其次主张重视没有发行H股，但同类型的大秦铁路。

  事情：我国证监会和香港证监会联合发布公告决议同意上交所和香港联交所翻开沪港通试点。全体来看除万科、保利外，香港内房股估值中枢显着低于A股地产股，若估值接轨有或许进步A股龙头估值，但中小型地产商的估值将大幅下降。

  香港内房股估值水平大幅低于A股地产股：香港内房股静态PE为5.91倍(恒生大中型指数内房股，除掉异常值)，A股上证380中地产股静态PE为13.75倍，上证180中地产股为16.72倍(A股地产股估值除掉50倍以上).

  香港内房股估值分解极为严峻，与A股估值风格倒挂：香港内房股估值分解极为严峻，大企业享用估值溢价，小企业估值遍及低于职业均匀水平。

  香港内房股中布局一二线城市、龙头及财物负债率低的企业享用高于职业估值水平的估值溢价，中海外、华润、碧桂园、龙湖、恒大静态PE估值别离为7.5X、7.1X、7.9X、7.7X和5.0X。而中小内房股的估值要显着低于职业均匀水平，如雅居乐、富力、方兴、绿城、融创等干流二线房企的静态PE估值均低于5倍(由于会计准则的差异，香港内房股EPS会略高于内地会计准则计量成果，但不影响剖析).

  A股的地产估值体系则与香港内房股完全相反，A股龙头地产企业估值水平长时刻大幅低于职业，而中小地产企业则享用估值溢价。如上证180中地产股为16.72倍，而万保招金的静态PE估值别离只要5.9X、5.4X、7.8X和8.3X.

  若估值接轨，A股龙头企业估值会稍有进步，但中小型地产商的估值将大幅下降：香港作为老练的本钱商场，从企业价值层面看，其估值水平的差异更能够反映企业的内在价值。地产职业翻开到现阶段，现已处于职业难以添加，大企业运用各种优势不断扩展商场比例的阶段，小型地产商现已很难有长足的翻开时机，逻辑上应该是大地产享用估值溢价更为合理，咱们以为，假如两地地产股估值发生接轨，那么最有或许发生的状况是A股地产股估值水平向香港挨近。A股龙头企业估值会稍有进步，但A股的中小型地产商的估值将大幅下降。

  地产板块趋势向下，持续重视京津冀：当时房地产商场和咱们前期判别的共同，一方面商品住所的出售增速开端显着下降，没有人口持续流入的三四线城市需求缺少现已闪现，一、二线城市的部分住所需求也进入张望的阶段，咱们以为出售增速的下滑才刚刚开端。另一方面，由于开发企业的团体回归一、二线城市，土地均价开端大幅上升，企业盈余才能逐渐下降。

  在保添加的预期下，方针面存在一些边沿改进的空间，但并不大，不行希望过高。而本轮职业调整周期与以往不同，开发商全体处于从三四线收回到一二线的进程中，龙头企业也难以坚持以往较好的出售成果，几年以来龙头地产股相对其他中小地产股的强势或许难以持续。持续强烈主张重视京津冀一体化相关个股、以及增发底价大幅高于现在股价的地产股。组合：京津冀一体化的华夏美好、首开股份、金隅股份，转型的阳光城、华业地产，重视新华联.

  上星期体现：上星期(3月31日-4月6日)沪深300指数涨幅达1.56%，同期申万食品饮料职业指数上涨了3.83%，跑赢指数2.28个百分点。其间，饮料制作子职业上涨了3.87%，跑赢指数2.32个百分点。

  职业新闻：五粮液集团与北大荒商贸集团签署战略协作协议；洋河股份葡萄酒产品获国家“两揭露”认证；上海酒交所O2O途径横空出世。

  职业点评：(1)我国证监会批复沪港翻开互联互通机制试点：上海证券生意所和香港联合生意所将答应两地出资者经过当地证券公司(或生意商)生意规则范围内的对方生意所上市的股票。(2)咱们对上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券生意所上市的A+H股板块中的饮料制作子职业个股进行了整理，并对比了港股个股的状况，咱们以为A股饮料龙头公司估值水平低于港股估值水平。(3)由于受方针影响，一年多以来A股商场的优质白酒公司阅历了大幅调整，整个板块的估值水平根本处于前史低位，特别是贵州茅台等个股不只估值低，更是港股商场上缺少的、A股商场特有的职业标的，咱们以为白酒龙头企业将获益于沪港通。除白酒外，在A+H上市的青岛啤酒现在价格具有折价效应，也将获益于沪港通。咱们以为沪港通具有催化板块龙头估值进步作用，但当估值康复今后，个股终究仍将回归根本面实质。

  出资主张：从根本面来看，茅台的出售与途径库存好于其他品牌。茅台在其经销商会议上标明14年要持续顺价出售，一起公司也活泼拓宽新途径、推出定制酒等，较其他白酒品种有优势，回调后可重视。二三线的区域白酒在揉捏与竞赛下，营销压力大，职业调整仍在持续。白酒类公司仍需调查在冷季时终端价格和动销状况，咱们对该类白酒持慎重情绪。

  中心观念：沪港通的背面是本钱商场准则盈余的逐渐开释，估计A股商场准则建造与金融产品立异将会加快推进。危险偏好、商场准则以及稀缺性差异是AH股估值差异的首要原因，沪港通将会带来AH股估值的逐渐接轨，并推进A股估值体系的世界化。出资时机上，除了短期的生意准则套利外，主张从市值结构与风格偏好视点寻觅沪港相对稀缺的财物：A股的消费与医疗服务白马龙头，港股的信息科技板块。

  沪港通将促进A股准则的完善。由于香港商场的准则建造与生意机制远较A股老练完善，沪港通的背面或是国内A股商场股票发行与生意监管以及品种立异的加快，比方T+0生意机制、个股期权品种、印花税方针调整、世界版的推进以及分红准则的标准等都值得预期，短期有利于活泼商场，长时刻来看这给本钱商场带来准则盈余利好。

  沪港通将推进AH股估值的接轨。AH的估值差异特征能够大致的总结为：安稳的高分红低贝塔板块折价；生长性强的高贝塔板块溢价。大市值公司折价；小市值公司溢价。咱们以为这种估值差异性特征反映了两地商场环境的不同：(1)危险偏好的差异—源自于两地出资者结构与无危险利率的不同；(2)出资理念以及对国内经济认知方面的差异；(3)稀缺性的差异。

  其间危险偏好方面的差异或许最为重要。沪港通方针翻开了A股与港股商场的流动性约束，在必定程度大将推进A股与港股估值的逐渐接轨，这是商场稀缺性价值重估与出资理念认知差异化缩小的进程。

  A股估值体系逐渐世界化。沪港通对A股商场影响深远，商场的逐渐敞开以及准则建造完善将使得A股估值体系的世界化趋势进一步加快：(1)全体估值向海外挨近，现在A股估值现已低于老练商场和部分新式商场，向下空间有限。(2)职业板块的估值向世界接轨，A股的动力和传统制作业估值的世界化现已完结。(3)估值的世界化比较在剖析研究中越来越重要，乃至成为一个参阅基准。(4)估值的世界化，意味着国内一些享用准则溢价的高估值个股有估值调整压力，而由于准则折价的轻视值板块有修正的空间。一起，A股与外部商场的联动性也会显着加强。需求着重的是本钱商场的对外敞开并不必定能够带来增量资金入市驱动商场的趋势上涨。

  重视金改准则盈余与沪港相对稀缺价值。沪港通背面的本钱商场革新推进带来的准则盈余值得重视，这直接利好于券商，也在必定程度上有利于轻视值周期蓝筹的估值修正。就短期而言，沪港直通车的直接出资时机来自于生意准则的套利，放下无危险利率与出资结构差异要素，折价的金融蓝筹也有必定修正空间。中期来看，出资时机能够从沪港两地的市值结构与出资者的风格偏好动身寻觅相对的稀缺性财物的重估：A股中分红较高且盈余安稳而港股中稀缺的职业，如群众消费(食品饮料与日化)和医疗服务，重视其白马龙头；港股中市值小生长性好而A股稀缺的优质板块，如互联网科技和乐业，这或也带来港股映射的出资时机。

  公司2013年完结运营收入753亿元，同比削减3.7%，赢利总额7.28亿，同比添加113.7%，归属上市公司股东净赢利7.7亿，同比添加119%，折合每股收益0.106元，扣非之后归属上市公司股东净赢利6.95亿，同比添加117%。公司成果同比有大幅添加，加权均匀净财物收益率同比扭亏为盈，大幅添加9.9个百分点，显现公司运营水平同比大幅进步。

  2013年，钢铁职业全体运转态势仍然严峻。面对严峻的职业态势，公司采取了一系列降本增效办法：首要，强化出产运转办理，统筹和谐公司本部与鲅鱼圈分公司两地出产，全面进步出产运转质量，加强高炉监控，优化工艺技能，处理出产瓶颈问题，完结产值稳步进步。其次，不断优化收买战略，大幅下降收买本钱，针对原材料商场大幅动摇的商场特色，完结避峰就谷择机收买，提早在价格低位确定贱价现货资源，下降收买本钱。再次，尽力打破技能瓶颈，首要技经方针持续改进。全年完结新产品立项105项；对外签定新产品开发协议102个；下发产品质量方案130个；开发109个新钢种。环绕56个要点品种翻开调品，累计完结调品种类992万吨，同比添加175万吨。一起，公司剥离持续亏本财物，优化盈余财物装备，调整公司财物结构，进一步增强了盈余才能。

  坚持“强烈引荐-B”出资评级。估计公司2014-2016年EPS为0.14,0.16和0.18元，坚持强烈引荐-B出资评级。

  2013收入76.14亿元，同比小幅下滑2.3%；其间收费公路事务收入53.45亿元，同比添加5.0%；净赢利27.1亿元，同比添加16.0%，对应每股收益0.54元，契合预期。

  收费公路事务稳中有增：首要路产沪宁高速公路2013年度车流量同比添加8.1%，客货车流量增幅根本坚持同步。除312国道宁沪段遭到撤站影响车流量负添加以外，公司具有的其他路产车流量均有~10%的杰出添加。公司路产处于经济兴旺的长三角区域，归纳来看，咱们估计公司首要路产在未来数年仍能够坚持5%左右的添加。

  公司全体赢利率有所进步：因油品及地产出售事务量的下降，2013年运营本钱同比下降8.9%。一起，由于有息债款余额的同比削减及债款结构调整等原因，财政费用同比下降约12.2%。归纳来看，公司2013年毛利率体现进步气势，从48.0%进步到51.5%。

  地产事务出售展开不达预期：公司2013年地产事务可出售项目完结预售收入约4.2亿元，结转出售收入7,500万元，因仅有花桥商务中心区一地块尾盘交给，导致地产事务收入同比下滑75.3%，2014年花桥和姑苏新市项目均有检验及收尾，句容宝华项目也正逐渐推进，估计地产事务出售结算会较2013的低基数大幅添加。(财富赢家概念股频道)

  职业方针危险根本开释：阅历了“绿色通道”免费方针和严重节假日小型客车免费通行方针等影响后，咱们以为公路负面方针现已大部分尘埃落定，未来或许会出台一些对高速公路利好方针的或许，例如延伸收费期限来作为节假日免费的补偿等，有望安稳板块既有估值水平。

  咱们小幅下调公司2014年的盈余2.5%至每股收益0.57元，对应2014e5.2%增速，一起坚持公司2015年每股收益0.61元的盈余猜测不变，对应2015e8.3%的同比增速。

  现在公司A股2014年市盈率估值9.5倍，市净率估值1.3倍。考虑7.5%的分红收益率，以及安稳的公路盈余和地产项目连续结算，咱们坚持“引荐”的评级。

  2013年我国修建主营收入6810.5亿元，同比添加19.2%；运营赢利382.1亿元，同比添加15.8%；归属母公司所有者净赢利204.0亿元，同比添加29.6%。EPS为0.68元，略超出咱们预期(0.65元)。从分项事务看，房建、基建、房地产开发和勘测规划别离完结收入4921.9、981.0、887.3和68.6亿元，同比别离添加15.1%、23.8%、48.4%和10.0%，基建事务占比14.3%，同比上升0.5个百分点；地产事务占比12.9%，同比上升2.5个百分点，结构调整作用显着

  13年公司归纳毛利率11.87%，同比下降0.32个百分点，归纳毛利率下降首要是公司修建和房地产事务毛利率均呈现下滑。从分项事务看，房建、基建、房地产开发和勘测规划毛利率别离为7.6%、10.4%、33.7%和22.5%，同比别离下降0.2、0.5、8.4和1.5个百分点，地产事务毛利率下滑首要因中建地产在地产收入中占比加大，而修建事务毛利率下滑首要仍是商场竞赛加重。

  2013年期间费用率3.17%，同比下降0.12个百分点，其间出售、办理、财政费用别离为0.24%、2.14%和0.79%，同比别离上升0.01、-0.21和0.07个百分点，财物负债率上升至79.55%，迫临国资委红线年将下降负债率归入要点作业，估计负债水平将小幅下降，财政费用上升压力减小。

  十分常损益奉献奉献收入59.6亿元，添加57.9%，首要是中海地产收买控股子公司带来的企业兼并发生收益约11.8亿元(上年为0.2亿元)，二是财物减值预备较上年同期削减7.8亿元，阐明公司加大应收账款的收回力度。

  沪港通注册在即，中长时刻来看，根本面较好，运营安稳，分红率高，估值廉价的基建企业有望得到香港出资者的喜爱，公司现在在同类公司中隐形折价最高，A股市值低于两家香港上市子公司的权益市值，而两家子公司奉献赢利约46%。

  估计2014/15/16年EPS别离为0.82/0.97/1.17元，当时股价对应的PE别离为4/3/3x，依据咱们的测算，到2015年公司收入规划将逾越8000亿元。净赢利将挨近300亿元，估值有进步空间，市值亦有添加空间，重申“引荐”评级。

  4月9日，中石化H股上涨3.54%至7.31港币，创出2014年以来的新高。同日，中石化A股上涨3.31%至5.31元，间隔2014年5.58元的高点还有5%的距离。

  咱们比较了中石化A股和H股的股价走势，成果显现，A股走势根本是弱于H股走势，特别是在近期中石化发布施行混合所有制革新，以及2013年年报发布后。3月24日中石化发布2013年年报以来，中石化H股上涨了10.11%、A股仅上涨1.34%。

  咱们坚持对我国石化“买入”出资评级，给予6.81元的方针价，现在股价还有近30%的空间。给予买入评级的理由：

  (1)央企革新排头兵，中石化的革新将贯穿全年。2月20日，中石化公告称：油品出售事务将引进民间及社会本钱，完结混合所有制运营。随后中石油也发布了六大事务协作途径，以翻开混合所有制；近来中海油也宣告有意向翻开混合所有制，可见动力体系的革新力度将会很大。

  中石化作为央企革新前锋，其革新展开备受重视。咱们估计中石化油品出售事务的混合所有制革新将稳步推进，并有望在年内完结，即完结引进民资或外资。关于油品出售公司是否上市，还要看油品出售公司各股东的定见。

  (2)加油站网络优势显着。现在公司在全国范围内有3万余座加油站，布局完善，具有很好的终端价值。别的公司单站加油量逐年进步，也标明加油站的价值的逐年进步。现在全国加油站的均匀重置本钱在1200-1500万元左右，江浙区域的加油站重置本钱能够高达3000-5000万元。

  (3)非油品事务空间大。现在公司加油站非油品事务年收入130亿元左右，但在加油站出售收入中的占比只要0.3%，而国外大型石化公司的非油品事务的收入占比一般能够到达30%，乃至50%。非油品事务的翻开空间很大，公司希望经过引进社会及民间本钱将非油品事务做大做强。咱们以为非油品事务除了易捷便当外，还能够在其他事务上翻开。

  (4)财物重估进步全体价值。依据咱们对公司勘探与挖掘、炼油与化工、油品出售等事务进行财物重估，得到公司各项事务财物的合理价值为7936亿元(折合每股6.81元).

  (5)2014年油气产值大增将带动2014年成果添加。公司估计2014年原油产值添加9.3%，首要是上一年底完结了海外三个油气区块的收买。别的页岩气勘探也获得严重打破，估计涪陵页岩气本年将构成18亿方产能、2017年构成100亿方产能。

  (1)混合所有制稳步推进。依据公司近期的公告能够看到，油品出售事务的革新在稳步推进。而且，公司也会及时公告革新展开。咱们估计最快在年内就能完结油品出售公司的混合所有制革新。

  (2)页岩气产值的大幅进步。2013年公司页岩气产值2亿方，估计本年10亿方，尽管在公司天然气总量中的占比仍很低，但含义严重。

  (4)可转债的转股进程。现在公司可转债转股价5.13元(待2013年年度分红施行后，转股价将降至4.98元)。截止3月底，230亿元的可转债中，已有9%完结转股。

  2014年，革新将是我国石化的首要亮点。在成果增量方面，咱们以为有几点值得重视：

  2)气价上调。2013年7月，国内天然气最高门站价格上调0.25-0.40元/立方，跟着中石化天然气(特别是页岩气)产值的添加，气价上调有助于上游事务盈余的进步。别的，咱们估计未来两年国内气价还有较大进步空间(0.8-1.0元/立方).

  3)原油收买本钱拟下降1美元/桶，咱们测算有望增厚成果0.055元(年化).

  4)油品晋级、制品油加价。2013年9月国家相关部分规则汽、柴油质量晋级至第四阶段每吨别离加价290元和370元；从第四阶段晋级至第五阶段每吨别离加价170元和160元。此举有助于炼油及出售事务盈余进步。

  咱们估计公司2014-15年EPS别离为0.67、0.75元。坚持“买入”出资评级，给予6.81元的方针价(依照财物价值重估)，对应2014年约10倍PE。首要理由：(1)央企革新发动，演示含义强；(2)财物重估增值；(3)油品晋级获益；(4)页岩气勘探获得严重打破，完结产值快速进步。

  原油价格大幅动摇将晦气于职业景气的复苏；国内制品油价格调整滞后，将影响公司炼油事务盈余；混合所有制革新。

  海螺水泥日前发布2013年年报，完结运营收入552.62亿元，同比添加20.75%，完结归属于上市公司股东的净赢利93.80亿元，同比添加48.71%，完结每股收益1.77元，同比添加48.71%。全面摊薄净财物收益率为16.72%，同比添加3.82个百分点。(财富赢家概念股频道)

  陈述期内，集团出产熟料1.83亿吨，同比添加16%，出产水泥1.89亿吨，同比添加25%；水泥和熟料算计净销量为2.28亿吨，同比添加21.95%，分区域来看，东部、中部、南部和西部区域出售金额别离同比添加18.65%、27.27%、0.45%和40.43%。集团现在熟料产能到达1.95亿吨，水泥产能到达2.31亿吨，余热发电总装机容量达921MW.

  盈余添加首要是由于销量进步和本钱下降所形成的。咱们测算下来，公司2013年水泥(含熟料)吨价格为237.72元，较上年同期240.97元/吨下降3.25元/吨，可是遭到煤炭价格下降及单位煤耗下降等要素影响，公司水泥(含熟料)吨单位本钱较上一年同期下降15.34元/吨，对2013年毛利率进步发生重要作用；公司全年归纳毛利率到达33.01%，同比进步5.25个百分点；期间费用方面，公司三项费用同比添加10.89%，期间费用率为10.95%，同比下降0.97个百分点，净利率水平为17.75%，同比进步3.63个百分点。

  公司方案2014年水泥和熟料净销量同比添加2800万吨左右。2014年集团方案本钱开支约85亿元，估计全年新增熟料产能1900万吨，水泥产能3000万吨。

  现在来看，国内水泥一季度均价要高于上一年同期水平，销量相对平稳，估计公司一季度盈余同比将完结较快添加。全年来看，国内水泥需求无需过于失望，一起获益新增产能严控及环保办理影响，水泥供需格式持续向好，公司作为国内水泥龙头将充沛获益。

  盈余猜测及出资评级。咱们估计公司2014年、2015年每股收益为2.17元、2.54元，现在股价对应PE仅为7.62x、6.51x，坚持“引荐”评级。

  危险提示：1、固定财物出资下滑超预期；2、房地产出售、新开工、出资下滑超预期；3、水泥新增产能投进超预期。

  我国铁建2013成果好于预期。费用率和税率下滑是成果超预期的首要原因。当时股价我国铁建A/H对应14年P/E别离为5x/6x；PB为0.6x/0.7x。方针维稳预期有望推进铁路基建板块估值进步。坚持港股方针价9.7港币，对应14年8.5xP/E和1xP/B。给出A股方针价5.85，对应14年6.5xPE和0.8xPB。上调A/H股评级至“引荐”。

  我国铁建2013完结运营收入5868亿元，同比添加21%；归属于母公司净赢利103.4亿元，同比添加20%，每股收益0.84元，高于CICC预期3%。其间，4Q收入同比添加7.8%，净赢利同比下降5.5%。2013年每股分红0.13元人民币，股息收益率3.1%。

  毛利率下滑；费用率和税率下滑致净利率相等。全年工程板块毛利率相等9.74%，其他板块毛利率均有1-2个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42个百分点，是成果超预期的首要原因。有用税率下降1.7个百分点，抵消了毛利率的下滑，净利率相等为1.8%。

  运营现金净流出扩展，总财物周转率小幅进步。2013运营现金净流出93亿元，环比收窄同比大幅扩展；4Q净流入19亿元，同比下滑47%。首要由于4Q加大了对房地产板块的投入，添加土地储备，但固定财物出资净额增幅小，因而总财物周转率仍有小幅进步。ROE进步1个百分点至12.8%。

  新签定单添加，铁路和市政加快翻开。2013年新签定单8535亿元，在手订单坚持1.7万亿元，为13年收入的3倍。铁路革新活泼推进，出资有望超预期。铁路革新的推进信息频出，如“铁总开端盘活财物，闲臵土地不扫除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”，其间执行了部分线路的资金来源来自社会资金。商场预期的6300亿元出资傍边，并没有包含社会本钱和地方政府出资，后续更新有望超商场预期。

  咱们坚持14年盈余猜测111亿元，给出2015年盈余猜测122亿元，对应摊薄每股收益0.90元/0.99元，同比添加7%/10%。

  安全人寿着重署理人部队建造。13年公司的市占率到达13.6%，较12年持续扩展。署理人人均产能阅历了曩昔2年的跌落后，于13年完结转正，总算完结了部队规划与人均产能的双升。安全产险为避免恶性扩张，着力于进步客服体会。养老险方面，安全养老的受托与投管财物规划排列全商场第二位与榜首位。

  13年安全银行自动调整财物负债结构，大力翻开存款事务，高收益零售借款占比也显着进步。安全银行在事务翻开中发挥归纳金融途径协同效应，推进中间事务大幅添加。

  安全将金融服务融入客户的“医、食、住、行、玩”等日子场景和需求。现已布局陆金所、第三方付出、交际金融门户等事务，而且建立了客户大数据剖析途径，客户迁徙与穿插出售已展露出成果。

  安全的传统金融事务仍旧坚持稳健添加之风，并在翻开中突显竞赛优势与抢先地位；非传统金融事务施行途径战略，布局较早，一旦相关产品和运用得到商场活泼反应，便具有不行幻想的客户垄断性和粘着力。咱们给予我国安全(601318)“强烈引荐”评级。

  寿险保费收入增速放缓；产险本钱高举，增量有限；本钱商场出资收益受挫；互联网金融布局本钱高企；优先股试点节奏放缓；突发巨大灾祸事情。

  招商证券造访了贵州茅台的不同规划的出售商，也采集了咨询人士、出售人士的点评，判别茅台所具有的品牌威力，办理层务实的风格，精准的产品投进节奏操控，是茅台牢牢捉住顾客和途径忠诚度，度过本轮职业调整的三大兵器。公司最具估值首要修正的条件，年内方针价200元，坚持强烈引荐。

  糖酒会举办三场经销商会，务实风格仍旧。公司于糖酒会期间先后举办总经销品牌座谈会、飞天茅台经销商座谈会、系列酒经销商座谈会，务实风格仍旧。公司标明本年以来茅台无论是出售额和仍是出售量都在添加，国家方针调控使茅台价位走向合理，对茅台的商场没有影响。公司也提示经销商避免 “由一个倾向(过度失望)转向另一个倾向(过度达观)”的危险。

  茅台酒经销商反应大面积达观，粮草足够。研报造访小至三吨大至三百吨不同出货规划的出售商，反应遍及达观，动销杰出，现在库存极低，均匀提货量已到6月份方案，小部分乃至到8月份，手中资金“粮草足够”。也有大经销商以为，上一年年头到中秋前三公消费削减不多，本年同比仍会下降。此外，其客户中许多为一次性购买上百件的私营企业主客户，用于全年消费，因而短期开瓶率不高，对冷季和中秋的需求晦气。

  研报判别公司答应经销商尽早提货是为下半年团购放量做预备。在新年出货超预期布景下，公司上半年答应经销商尽早提货出货，不管顾客是喝掉仍是从头堆集库存，途径商资金鄙人半年都将适当宽松，且库存缺少。研报判别即便中秋需求不强，茅台批价在中秋旺季前仍或许有所上升，然后拉动团购途径以999价格调配一半819的进货活泼性，确保填平乃至逾越上一年同期团购招商带来的销量，而年底旺季的需求量年头已被验证，不需忧虑。

  年内200元方针价，坚持“强烈引荐-A”：茅台不只要品牌力带来的消费支撑，在产品投进节奏操控上也适当精准，体现王者风仪。研报判别公司增速已进入老练期，全年3%的规划体现理性，但公司的品牌和办理层的才能，已证明其最具估值修正的条件。短期给予方针价200元，对应2014年12.8倍PE，强烈引荐。危险提示：经济下滑超预期导致民间需求严峻缺少。

  研报以为公司2014-2015年将持续获益于煤价跌落及装机容量扩张，且暂时不会遭到电价下调的影响，估计其净赢利将同比添加10%及7%，财物负债率水平将下降至78.9%及77.0%。研报上调公司2014-2015年每股盈余35.6%及18.2%至0.61及0.65元并估计2016年每股盈余0.69元，别离高于商场预期24.5%，29.4%及20.2%。公司现在股价对应2014E P/E及P/B别离为5.1倍及0.84倍，低于职业均匀7.3倍及0.95倍。研报依据职业均匀0.95x2014E P/B，上调公司12个月方针价15.8%至4.4港元，上调评级至“买入”。

  华电世界2013年完结运营收入660.49亿元，同比添加11.8%；归属于股东净赢利40.97亿元，同比添加183.17%；每股盈余0.556元，同比添加0.351元，超出商场预期7%。盈余才能创下七年前史新高，其毛利率为18.9%，同比上升7.1个百分点；净利率为6.2%，同比上升3.8个百分点；净财物收益率为17.8%，同比上升10.4个百分点。

  研报以为，其2013年盈余才能的增强首要得益于两个原因：1)煤价大幅跌落，入炉标煤单价同比下降14.8%至666.1元/吨，导致单位燃料本钱同比下降15.6%至209.5元/兆瓦时，燃料本钱同比下降4.5%至357.3亿元；2)可控装机容量同比添加5.02%至35,538兆瓦，火电机组运用小时同比上升116小时至5,474小时，促进发电量同比添加11.8%至175.46百万兆瓦时，且上网电价同比上升0.11%至438.30/兆瓦时，导致运营收入添加。

  公司2014年本钱开支方案为180亿元，其间风电、燃煤及燃机开支占比别离为36%、30%及22%。研报估计其2014及2015年装机容量将别离到达38,792及41,000兆瓦，拉升发电量同比添加9.2%及5.7%，同比进步运营收入8.9%及5.6%。

  与此一起，办理层以为2014年煤炭产能持续开释，结构性过剩不会改动，公司对商场煤及合同煤价的指引为3%-5%的全年降幅，与其他火电运营商对动力煤价走势的观点相符。研报估计2014年及2015年动力煤价全年跌幅为4%及2%，由于公司成果对煤价高度灵敏，其竞赛优势将进一步上升，导致净赢利同比添加10%及7%，赢利率上升至6.3%及6.3%。

  办理层对煤电联动的判别是上半年施行的或许性较小，首要由于曩昔几年电价的涨幅小于煤价的涨幅，2013年全国仍有近20%的火电厂亏本，且现在火电厂面对较高的环境本钱。公司标明，即便联动发生，2014年功率也并不会比2013年差。这与研报以及其他火电运营商的预期相符，上半年电价下调的或许性较低。

  公司2013年财物负债率同比下降2.5个百分点至80.7%，可是在职业中仍然坚持高位(华润电力60.4%，我国电力69.7%，华能世界71.3%，大唐发电78.4%)。原因在于公司近几年坚持了较高的装机容量添加，其年均装机容量增速约为10%，其间清洁动力增速约为30%。办理层标明，公司方案于2015年前将其财物负债率操控在80%以内。我国华电将有条件以每股人民币3.12元认购华电世界1,150,000,000股新A股，将下降公司财物负债率两个百分点左右。跟着盈余才能的进一步进步，研报估计公司2014年及2015年底的财物负债率水平将有望下降至78.9%及77.0%，有利于财政费用的操控。

  2014年3月，公司当月完结签约面积 58.85 万平方米，同比削减45.82%；完结签约金额103.74 亿元，同比削减13.83%。2014 年1-3月，公司完结签约面积217.71 万平方米，同比削减23.66%；完结签

  约金额280.71 亿元，同比削减8.73%。公司3 月份在土地储备方面进账2 块可开发土地。

  2.1. 保利地产3 月份出售状况差强人意。保利地产3 月份的出售增速比较2 月份呈现了更进一步的下滑，但3 月份的出售面积乃至低于2月份的出售数据也是近几年来罕见。由于公司的在建项目数仍然坚持较高的水平，研报估计公司正处于一个出售结构调整的进程，公司推盘的不均衡或许是构成出售动摇较大的首要原因。全体上看，一线地产公司的出售增速在一季度都呈现了下降态势，也显现出近期房地产职业的出售状况仍处于调整阶段。

  2.2. 在土地储备方面，公司1-3 月份共新增权益地价79.6 亿元，略高于万科的75 亿元土地开销水平。

  2.3. 公司3 月份当月均匀出售单价为17628 元/平方米，较上年全年均匀成交单价11771 元/平方米大幅进步，研报以为这首要是出售的区域结构性原因所形成的，这一起也阐明公司3 月份出售面积比较出售金额增速降幅较大，一部分原因是由于一线城市推盘量远远高于二、三线城市，结构不均衡所形成的。

  2.4。盈余猜测及出资评级：研报对公司未来3 年的成果猜测为， 2014年每股收益为1.86 元；2015 年每股收益为2.27 元；2016 年每股收益为2.62 元，给予增持的出资评级。

  2.5。危险提示：房地产宏观调控的力度和时刻超出预期或许公司成果结算的不均衡，都会使研报的成果猜测不达预期，提示出资者留意出资危险。

  华泰证券4月8日晚公告与网易签署三年的战略协作协议，包含高层交流、品牌包装、营销策划等，以及排他性的网上开户协作。

  公司标明，网易、华泰证券将约好坚持定时高层和谐会，确保两边在战略翻开方向上的深度交流，这意味着二者协作的深度或将逾越同业，协作的层次和方法也将跟着事务的翻开不断深入。华泰并不只仅只着眼于网上开户，而是希望打造一个上承专业组织，下接群众商场的集网上证券开户财经资讯服务理财产品出售网上生意出资者社区于一体的敞开式第三方金融信息与生意服务途径，要完结这个方针，网易将敞开许多的用户资源和网络资源，未来协作空间会很大。

  华泰证券股票生意事务商场比例超6.2%，比肩中信证券，是市占率最高的两大券商，华泰与网易的协作不同于国金、中山等小券商的转型，体现了干流大券商在活泼寻求与互联网的协作空间。华泰有逾越350万的客户，而国金和中山别离只要30万、15万左右，因而华泰在拟定互联网金融战略时有必要更多考虑存量客户的感触。公司在2013年9月现已翻开“万三”的网上开户事务，账户保管在上海武定路运营部，两个月时刻开户数约一万，比较于国金日均3000户左右，作用并不好。首要是公司自主开发和营销，在互联网事务的客户体会上很缺少，流量的导入本钱也比较高。公司此次和网易协作恰能补偿这些缺少，但对存量客户的冲击也会更大，作为大券商中最为倚赖生意事务的公司，转型的脚步会更为沉重。

  网易的归纳排名第10，客户覆盖率约25%，QQ是64%，在财经类网站排名中，网易第五，低于东方财富和和讯网，但高于腾讯财经，途径价值不错。网易在手机上的移动客户端APP“网易新闻”，现在该产品已具有2亿装机用户，并在活泼度和口碑上遥遥抢先同类软件，下载量长时刻坚持AppStore新闻软件排名榜首。

  网易此前在游戏事务上翻开不错，此次经过华泰可进入金融范畴，经过产品把途径上的流量客户沉积为存量客户，添加粘性，一起可获得出售产品、流量导入的赢利分红。

  2014年华泰除了互联网金融事务有大动作外，公司内部也在“大投行”战略下重塑组织事务线，研究所将与投行部更严密联系，一起从头声势浩大的参加卖方的竞赛，研报以为相较于前几年华泰与联合兼并后的紊乱和整改，当下的华泰好像从头焕发了一流券商的活泼和霸气，值得等待。尽管短期内互联网事务的翻开远景并不明亮，对存量事务也会有压力，难以直接进步成果，但公司战略转型和对新形式的探究有利于进步估值，契合券商立异的大潮流，研报将华泰调入股票组合，给予强烈引荐评级。

  公司发布2013年年报：完结运营收入583.12亿元，同比添加21.07%；运营赢利44.56亿元，同比添加19.83%，其间归属于母公司所有者净赢利35.71亿元，同比添加19.38%。全面摊薄每股收益1.79元，低于研报预期的1.92元；归纳毛利率20.62%，同比上升1.12个百分点。

  其间，4季度完结运营收入149.79亿元，同比添加25.90%：运营赢利10.32亿元，归属于上市公司股东的净赢利8.66亿元，同比添加48.72%，出售毛利率21.86%，同比上升1.16个百分点，环比上升1.96个百分点。

  2013年公司出售重卡发动机28万( 34.9%)好于重卡职业( 22%)，配套商场比例到达36.2%，同比上升3.6个百分点。公司比例从2010年的40%开端下滑，2013年初次上升首要由于下流主配客户福田轿车(销量 35%)等好于职业。

  2013年子公司陕重汽共出售重卡8.58万辆( 6.6%)，法士特出售变速箱56.57万台( 25.2%)。陕重汽仍然劳累于其首要下流范畴工程车差于职业的体现。

  公司兼并报表4季度毛利率为21.86%，环比上升1.96个百分点。4季度本部发动机毛利率33.95%，环比进步3.95个百分点，有所康复。职业景气上升下陕重汽、法士特毛利率均显着上升，但全年本部发动机为毛利率30.01%，下降1.29个百分点。本部全年的毛利率下降主因：1、收入添加31.64%略低发动机销量增速，价格承受了必定压力。2、本部折旧摊销添加较多(5.3亿元， 1.6亿元).

  子公司陕重汽净赢利2.6亿元( 9.4%)。法士特净赢利5亿元( 63.2%)，弹性显着，但离2010高点的19亿元还有很大距离。

  盈余猜测与估值：现在重卡职业景气量仍是最大变量，发动机事务压力将增大，坚持“增持”的出资评级

  研报估计公司2014年、2015年和2016年的每股收益别离为1.92、2.07、2.33元。按2014年3月28日的收盘价16.69元核算，对应动态市盈率为9倍、8倍和7倍，依照2013年12月31日的每股净财物13.87元核算，最新市净率为1.2倍。

  公司处于世界化、多元化转型的投入期，现在的首要赢利仍然来自于重卡发动机。估计出资链景气量难以持续，2014年重卡职业增速将放缓。下流整车厂自建发动机速度在加快，公司国内事务将承压。但公司现已过收买林德进入工程机械液压职业(国内300亿元规划)，有望翻开新的生长空间。研报坚持公司“增持”的出资评级。

  公司发布2013年年报：完结运营收入583.12亿元，同比添加21.07%；运营赢利44.56亿元，同比添加19.83%，其间归属于母公司所有者净赢利35.71亿元，同比添加19.38%。全面摊薄每股收益1.79元，低于研报预期的1.92元；归纳毛利率20.62%，同比上升1.12个百分点。

  其间，4季度完结运营收入149.79亿元，同比添加25.90%：运营赢利10.32亿元，归属于上市公司股东的净赢利8.66亿元，同比添加48.72%，出售毛利率21.86%，同比上升1.16个百分点，环比上升1.96个百分点。

  2013年公司出售重卡发动机28万( 34.9%)好于重卡职业( 22%)，配套商场比例到达36.2%，同比上升3.6个百分点。公司比例从2010年的40%开端下滑，2013年初次上升首要由于下流主配客户福田轿车(销量 35%)等好于职业。

  2013年子公司陕重汽共出售重卡8.58万辆( 6.6%)，法士特出售变速箱56.57万台( 25.2%)。陕重汽仍然劳累于其首要下流范畴工程车差于职业的体现。

  公司兼并报表4季度毛利率为21.86%，环比上升1.96个百分点。4季度本部发动机毛利率33.95%，环比进步3.95个百分点，有所康复。职业景气上升下陕重汽、法士特毛利率均显着上升，但全年本部发动机为毛利率30.01%，下降1.29个百分点。本部全年的毛利率下降主因：1、收入添加31.64%略低发动机销量增速，价格承受了必定压力。2、本部折旧摊销添加较多(5.3亿元， 1.6亿元).

  子公司陕重汽净赢利2.6亿元( 9.4%)。法士特净赢利5亿元( 63.2%)，弹性显着，但离2010高点的19亿元还有很大距离。

  盈余猜测与估值：现在重卡职业景气量仍是最大变量，发动机事务压力将增大，坚持“增持”的出资评级

  研报估计公司2014年、2015年和2016年的每股收益别离为1.92、2.07、2.33元。按2014年3月28日的收盘价16.69元核算，对应动态市盈率为9倍、8倍和7倍，依照2013年12月31日的每股净财物13.87元核算，最新市净率为1.2倍。

  公司处于世界化、多元化转型的投入期，现在的首要赢利仍然来自于重卡发动机。估计出资链景气量难以持续，2014年重卡职业增速将放缓。下流整车厂自建发动机速度在加快，公司国内事务将承压。但公司现已过收买林德进入工程机械液压职业(国内300亿元规划)，有望翻开新的生长空间。研报坚持公司“增持”的出资评级。

  13 财年第4 季成果低于预期，是由于2G 用户加快迁移到3G 途径、实时运用程序的代替效应加勮和添加的的手机补助来影响用户添加。

  较高的运营费用，以进步用户的添加。我国移动方案在14 财年进步手机补助28.8%至340亿元人民币及推出低端4G 服务月费以影响用户的添加。

  4G 网络还未能为公司改进事务远景。跟着4G 服务费比3G 费用平宜及均匀数据运用量仍然相对较低，难以补偿语音和短信的跌落运用量。研报估计4G 网络服务在14-15 财年将难以改进事务的远景。

  坚持公司的出资评级为“中性”及方针价从78.0 港元下调至73.0 港元。由于调整用户数及ARPU 值的猜测，别离下调14-15 财年每股盈余猜测3.0%/3.6%。新方针价适当于10.4 倍14 年市盈率、11.0 倍15 年市盈率、11.9 倍16 年市盈率及1.3 倍14 年市净率。坚持公司的出资评级为“中性”，是依据商场竞赛及代替效应加勮、及正在转坏的事务远景。

  招商证券信任腾讯现已完结了向移动互联网的转型。而2014年是腾讯布局未来移动互联网货币化最要害的一年。2014年腾讯将开端针对2013年一系列的出资进行与微信的深度整合及推行。研报信任微信付出是腾讯移动互联网事务未来货币化的要害。尽管研报不以为监管危险会严峻影响微信付出的远景，但却会延伸微信付出遍及的时刻以及运用的门槛。研报信任商场对腾讯O2O事务翻开速度的预期是腾讯2014年股价体现的要害，在移动付出监管层有清晰情绪前，腾讯股价缺罕见用的催化剂。研报将腾讯方针价从455港币上调至638港币O2O布局是中长时刻进程

  近期由腾讯和阿里巴巴领导的在笔直范畴的密布的出资有或许会给出资者构成一个假象，便是O2O等笔直范畴很快就能够对互联网公司带来财政奉献。可是研报以为，关于O2O以及其他笔直范畴的布局，能够，一起也需求，在短时刻内经过收买等方法完结，尤其是在竞赛剧烈的商场环境下，可是真实完结事务的转型则是一个中长时刻的进程，尤其是在互联网企业企图进入非互联网职业的状况下。研报以为有三个根本要素会延伸互联网企业进入非互联网职业的进程a)用户习气的培育b)关于传统职业常识的缺少c)监管方的介入。

  腾讯在微信付出以及O2O范畴展开顺畅。2014年前两个月微信理财累计办理逾越600亿元财物。微信红包在新年期间生意金额到达4亿元。

  嘀嘀打车也获得了十分好的成果。研报信任跟着群众点评和京东的参加腾讯将在O2O范畴和微信付出方面获得更显着的展开。不过研报忧虑监管方的介入会延伸微信付出遍及的时刻以

  及用户运用的门槛。比方监管方潜在的出于安全考虑的生意金额约束以及用户材料核对等附加条款，将会影响到用户的运用体会。研报信任微信付出在线上付出范畴将持续经过向第三方(群众点评、京东、大众帐号及第三方运用)敞开的方法加快遍及，但在线下付出的范畴则取决于监管层的终究情绪。

  腾讯手游途径现已发布了12款游戏，体现抢眼。归纳媒体的报导，研报估计腾讯现在来自手游事务的月流水在5-6亿元之间。研报留意到腾讯现已开端逐渐上线第三方手机游戏，涵盖了从轻度游戏到中度的多个游戏品种。研报估计腾讯很快会发布其署理的一系列重度游戏，月流水规划将会进一步进步。

  研报下调公司2014-2015 年收入5.7%及32%，因入股京东后电商收入将不再计入腾讯的收入。研报上调2014-2015 年盈余猜测1.6%及2.1%以反映提出电商收入后毛利率的上升以及更达观的广告收入猜测。研报将腾讯方针价从455 港币上调至638 港币依据1.2x 2014 年PEG，适当于43x 2014E P/E 及32x 2015E P/E。重申买入评级。

  1、公司2013 年成果简介：兼并雅士利后，公司2013 年录得运营收入433.57亿元，同比添加20.4%；毛利率为26.98%，同比添加2.12 个百分点；归属股东净赢利为16.31 亿元，同比添加25.2%；每股收益0.904 元人民币。分事务来看，公司液态奶、冰激凌、奶粉产品和其他乳制品的收入别离同比添加17.2%、4.7%、393.0%和94.6%，公司2013 年全体成果向好，略超商场预期。

  2、公司毛利率与原奶价格：2013 年下半年原奶价格飙涨，同比上涨挨近20%，公司本钱压力较大。为了应对原奶本钱上升和坚持毛利率的安稳，公司在产品涨价的一起活泼调整产品组合，进步高毛利产品的比重，对冲原奶价格上升带来的本钱压力，进步了公司的毛赢利水平。研报以为，上一年原奶价格上涨确实会对下流乳制品公司发生较大的负面影响，可是研报看到公司经过调整产品结构坚持了毛利率的慎重进步，公司以为未来仍然会确保每年均有0.5 个百分点左右的添加。

  公司估计原奶价格仍有必定的上升空间，供求缺口会持续缩窄，估计2 年后会到达平衡。公司现在活泼推进产品组合的改动以应对原奶价格对本钱的冲击。

  3、2013 年冰激凌产品体现欠安：2013 公司冰激凌收入到达30.23 亿元，同比仅添加4.7%。办理层以为，增速较低的原因在于2013 年公司经销商体系整合对事务带来了必定影响，一起这也与公司上一年的收奶量跌落8%有关。现在来看，2013 年一季度添加较快，契合预期。

  4、公司与雅士利的协作：公司2013 年成功收买雅士利世界，赢利并表5 个月，本年将完结完好财年的赢利并表。公司现已对雅士利提出了5 年规划，可是办理层以为雅士利现在仍然还有许多作业要做。公司首要会经过进驻雅士利办理层改进雅士利公司办理，进步公司产品品牌影响力，推进雅士利的办理革新。

  公司并没有着重会很快会与雅士利进行途径同享，仍然会进行相对独立的途径开发。

  未来公司奶粉事务将分红欧氏蒙牛、雅士利和施恩三个独立的事业部运营，别离定位高中低三个层级。

  在KIS的带动下，招商证券以为金山软件(“金山”或“公司”)现已成功完结了从互联网向移动互联网的转型，成为了一家世界化移动互联网途径公司。招商证券信任金山从2014年开端进入了移动互联网事务的丰盈周期，KIS将首要开端经过运用分发及移动广告进行大规划货币化。之后，研报预期手机游戏事务也将从2014下半年开端奉献显着收入。WPS移动端则仍在用户堆集阶段，可是PC个人版现已闪现出可观的货币化潜力。金山的各条事务线的添加趋势都十分达观，研报信任向移动互联网转型的成功敞开了金山新一轮高速添加的周期。

  KIS:移动，世界化凭仗金山电池医师以及Photo Grid等手机运用的成功，金山网络现已成功从一家互联网公司转型成为移动互联网公司。截止2013年，金山网络移动端MAU到达1.66亿。公司估计金山网络移动端MAU将在2014年中到达3亿-4亿的规划。这样的MAU规划现已逾越了现在全球范围内多款闻名的手机运用，如Instagram，Line等。研报希望着重的是，金山网络移动端MAU中逾越50%是海外用户，使金山网络成为了一家世界化的移动互联网公司。从移动互联网事务世界化程度上来看，金山网络现已成为了我国互联网公司我世界化做的最好的公司之一，尤其是在美国商场。前瞻性的世界化战略是金山网络不只在世界商场大幅抢先国内竞赛对手，