主体长期信用等级：AAA 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称“公司”）的评级，反映了公司作为澜沧江水电资源开发的核心主体和云南省内最大的发电企业，在行业地位、业务规模和股东支持等方面具备明显的综合竞争优势。公司近年电力装机规模有所提升，发电量受澜沧江流域来水影响有所波动，现金流状况佳，经营获现能力强。2021年前三季度，公司平均上网电价及设备利用小时同比均明显提升，带动营业收入与利润总额同比增长。同时，联合资信关注到公司电源结构及流域资源相对单一、债务负担较重等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。

　　本次评级模型打分表及结果： 未来，公司计划通过开发、收购等方式扩大水电装机容量，同时发展风电、光伏等其他清洁能源发电业务，电源结构将得以丰富，装机规模将持续增长，有利于公司整体经营业绩的进一步提升。

　　自身竞争力 基础素质 1 基于对公司主体长期信用状况的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定。

　　1. 资源和规模优势显著。公司拥有国内澜沧江流域水电资源开发权，且为云南省最大的发电企业。截至2021年9月底，公司总装机容量为2318.38万千瓦。

　　-- -- 2. 股东支持力度很大。公司是中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）水电业务最终整合的唯一平台，华能集团在业务开发、技术支持等方面均对公司提供支持。

　　注：经营风险由低至高划分为A、B、C、D、E、F共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差；财务风险由低至高划分为F1~F7共 7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果

　　3. 公司发电机组运行效益佳。云电外送保障了公司电力生产得到有效消纳，公司现金流状况佳，经营获现能力强。2021年前三季度，公司平均上网电价及设备利用小时同比均明显提升，带动营业收入与利润总额同比增长。

　　分析师：李 晨 黄 露邮箱：电话传线. 电源结构及流域资源相对单一。公司机组以水力发电为主，且水电项目集中在澜沧江流域，流域来水情况对公司经营影响大。

　　2. 公司债务负担较重。如将所有者权益中其他权益工具（永续债）调入长期债务，截至2021年9月底，公司全部债务增至1000.88亿元，资产负债率和全部债务资本化比率分别为67.47%和65.75%，公司债务负担较重；同时，在建拟建项目待投资规模大，公司面临一定资本支出压力。

　　注：1.公司2021年前三季度财务报表未经审计；2.其他流动负债调整至短期债务，长期应付款中的融资租赁款和应付少数股东借款调整至长期债务 资料来源：联合资信根据公司财务报表整理 主体评级历史：

　　注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1日之前的评级方法和评级模型均无版本编号

　　一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

　　二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

　　三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

　　四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

　　五、本报告系联合资信接受华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

　　六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合赤道环境评价有限公司（以下简称“联合赤道”）为该公司提供了非评级服务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

　　七、该公司信用等级自2022年2月25日至2023年2月24日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

　　华能澜沧江水电股份有限公司（以下简称“公司”或“华能水电”）前身为云南澜沧江水电开发有限公司，成立于2001年2月8日，由原国家电力公司、原云南电力集团有限公司、原云南省开发投资有限公司和原云南红塔实业公司共同出资成立，出资比例分别为27.00%、29.00%、24.00%和20.00%。2002年底，原国家电力公司将原云南漫湾发电有限责任公司和原云南澜沧江水电开发有限公司拥有的股权及在云南小湾、糯扎渡、景洪项目前期工作阶段电源项目的资产、所承担的债务、或有负债以及相应人员，全部划归至中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”）。2014年12月，公司进行股份制改造，同时变更为现名。2017年12月，公司向社会公众公开发行人民币普通股（A股）股票18亿股，发行价格2.17元/股，并于2017年12月15日在上海证券交易所上市（证券简称“华能水电”，证券代码“600025.SH”）。截至2021年9月底，公司注册资本及实收资本均为180.00亿元。其中，控股股东华能集团持股50.40%；云南省能源投资集团有限公司和云南合和（集团）股份有限公司分别持股28.26%和11.34%，上述股东所持公司股票不存在质押或冻结情况。华能集团由国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）控股，公司实际控制人为国务院国资委。

　　公司主要从事水电开发，并涉及风电和光伏发电等业务。截至2021年9月底，公司总装机容量为2318.38万千瓦。其中，水电装机容量2294.88万千瓦，风电装机13.50万千瓦，光伏电站装机容量10.00万千瓦。

　　截至2021年9月底，公司本部内设办公室、规划发展部、财务与预算部、生产技术部与设备部、营销部、审计部等多个职能部门。

　　截至2020年底，公司合并资产总额1646.32亿元，所有者权益635.12亿元（含少数股东权

　　截至2021年9月底，公司合并资产总额1602.80亿元，所有者权益651.06亿元（含少数股东权益18.59亿元）；2021年1－9月，公司实现营业收入155.23亿元，利润总额59.08亿元。

　　2020年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳”“六保”为中心，推动经济逐季复苏，GDP全年累计增长2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家；GDP首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。

　　2021年上半年，中国宏观政策保持连续性、稳定性，经济持续稳定恢复、稳中向好。但三季度以来，受限产限电政策加码、楼市调控趋严、原材料价格高位上涨、局部疫情反复等因素影响，我国经济修复放缓，生产端与需求端下行压力均有所加大。2021年前三季度，我国国内生产总值82.31万亿元，累计同比增长9.80%，两年平均增长5.15%，二者分别较上半年同比增速和两年平均增速放缓2.90和0.16个百分点，经济增长有所降速。

　　三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍未恢复至疫前水平。2021年前三季度，第一、二产业增加值两年平均增速分别为4.82%和5.64%，均高于疫情前2019年同期水平，恢复情况良好；第三产业前三季度两年平均增速为4.85%，远未达到2019年同期7.30%的水平，主要是受局部疫情反复影响较大所致。

　　注：1. GDP总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数；5. 2021年前三季度数据中，括号内数据为两年平均增速

　　出口维持高速增长，消费与固定资产投资增速放缓。消费修复基础仍不牢固。2021年前三季度，我国社会消费品零售总额 31.81万亿元，同比增长16.40%；两年平均增速3.93%，较上半年两年平均增速小幅回落，较疫情前水平仍有一定差距，与居民人均可支配收入两年平均增速同步放缓。固定资产投资增速有所回落。2021年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）39.78万亿元，同比增长7.30%；两年平均增长3.80%，较上半年两年平均增速放缓0.60个百分点，仍未恢复到疫情前水平。全球经济和贸易回暖带来的需求增加支撑我国出口高增长。2021年前三季度，我国货物贸易进出口总值4.37万亿美元，为历史同期最高值，同比增长32.80%，实现较高增速，但增速呈现逐季小幅下降趋势。其中，出口2.40万亿美元，同比增长33.00%；进口1.97万亿美元，同比增长32.60%；贸易顺差为4275.40亿美元。

　　2021年前三季度，CPI先涨后落，PPI显著上涨。2021年前三季度，CPI同比上涨0.60%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.70%，总体呈先升高后回落走势；PPI同比上涨6.70%，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨是推动 PPI上涨的主要因素，其中上游石化、

　　2021年前三季度，社融存量同比增速整体呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配。截至2021年三季度末，社融存量余额为308.05万亿元，同比增长10%，增速逐季小幅下降。从结构看，前三季度人民币贷款是新增社融的主要支撑项；政府债券和企业债券融资回归常态；表外融资大幅减少，是拖累新增社融规模的主要因素。货币供应方面，前三季度M1同比增速持续回落，M2同比增速先降后稳。二季度以来M2-M1剪刀差走阔，反映了企业活期存款转为定期，融资需求减弱，投资意愿下降。

　　2021年前三季度，财政收入呈现恢复性增长，“三保”等重点领域支出增长较快。2021年前三季度，全国一般公共预算收入 16.40万亿元，同比增长16.30%，达到2021年预算收入的82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。其中，全国税收收入 14.07万亿元，同比增长18.40%，在PPI高位运行、企业利润较快增长等因素的带动下，工商业增值税、企业所得税等税种实现高增长。支出方面，前三季度全国一般公共预算支出17.93万亿元，同比增长2.30%，

　　达到2021年预算支出的71.68%，非急需非刚性支出持续压减，“三保”等重点领域支出得到有力保障。前三季度，全国政府性基金预算收入6.10万亿元，同比增长10.50%。其中国有土地使用权出让收入5.36万亿元，同比增长8.70%，土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基金预算支出7.14亿元，同比下降8.80%，主要是由于专项债项目审核趋严，地方政府专项债发行进度缓慢，项目落地有所滞后。

　　2021年以来就业形势总体基本稳定，调查失业率呈逐季稳中有降的趋势。2021年前三季度，城镇新增就业1045万人，完成全年目标任务的95%；1-9月城镇调查失业率均值为5.20%，略低于全年5.50%左右的预期目标，就业形势总体良好。从结构看，重点群体就业情况在三季度出现改善，其中16~24岁城镇人口失业率结束了自2021年1月以来的连续上升趋势，自8月开始出现下降；截至2021年三季度末，农村外出务工劳动力总量同比增长2%，基本恢复至疫情前2019年同期水平。

　　2021年第四季度，能耗双控、原材料价格高位运行、局部疫情、楼市调控政策等因素仍将对我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加大。货币政策存在降准空间；财政方面预计将加快地方政府专项债券的发行及资金投入使用，促进经济平稳增长。

　　生产方面，2021年第四季度我国能耗双控的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素影响，工业生产或将持续承压。需求方面，未来房地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在房地产调控政策基调不变的前提下，短期内房地产投资难以逆转偏弱的格局；随着财政资金到位以及“十四五”规划的重大项目陆续启动建设，基建投资有望逐步改善，但受制于地方政府债务管理趋严，预计改善空间有限；限产限电、生产成本上升等因素或将对制造业投资修复产生制约。消费市场复苏基础仍不牢固，第四季度仍然会受到疫情影响，但电商购物节等因素有

　　助于带动消费提升。第四季度海外需求修复叠加出口价格上涨或将支撑出口依然保持在较高水平，但在上年基数抬高因素影响下，出口增速或将小幅下行。基于上述分析，联合资信预测全年GDP增速在8.00%左右。

　　2020年水电装机规模增速回升，水电机组运营稳定，全国机组平均利用小时数有所上升，弃水量保持较低水平。

　　水力发电是通过利用水位落差生产电力的方式，其原理是利用较高势能水流经过压力隧洞进入水轮机，来推动水轮机旋转，将水的势能转换为水轮机的机械能，再以机械能带动同轴发电机旋转，将机械能转换为电能，最后经输变电设施将电能送入电力系统或直接供给至用户终端。

　　中国蕴藏着丰富的水能资源，从空间分布看，全国水电资源总量的75%集中在西部地区，其中云南、四川、西藏三省（自治区）占比约60%。资源区域分布差异决定了中国“西电东送”的基本格局，包括“北、中、南”三大输电通道。北通道包括东北、华北、山东和西北电网，通过开发山西、蒙西、陕北、宁夏火电基地和黄河上游水电向北京、天津、河北和山东送电。中通道包括华东、华中、川渝和福建电网，通过开发三峡水电站、金沙江梯级水电站和四川省的水电站向东部发达地区送电。南通道包括广东、广西、贵州、云南、海南、香港和澳门电网，通过开发贵州乌江、云南澜沧江和云南、贵州、广西三省（自治区）交界处的南盘江、北盘江、红水河上的水电资源及云南、贵州两省的坑口火电厂向广东送电。

　　中国正逐步形成十三大水电基地，规划总装机容量超过2.86亿千瓦，对实现水电流域梯级滚动开发、实行资源优化配置、带动西部经济发展均起到重大促进作用。

　　自2013年以来，我国水电新增装机整体呈下降趋势，2019年更达到十年最低点，2020年有所上扬。2020年，我国水电新增装机1323万千瓦，较上年多投产878万千瓦。2020年新增装机较多的省份为四川（413万千瓦）、云南（340万千瓦）和安徽（136万千瓦），占全部新增装机的67.13%。截至2020年底，我国水电装机规模37016万千瓦，约占我国各类发电总装机容量的17%。

　　2020年，全国主要流域弃水电量约301亿千瓦时，较上年同期减少46亿千瓦时。水能利用率约96.61%，较上年同期提高0.73个百分点。弃水主要发生在四川省，其主要流域弃水电量约202亿千瓦时，同比减少77亿千瓦时，主要集中在大渡河干流，约占全省弃水电量的53%；青海省弃水电量较上年有所增加，弃水电量约40亿千瓦时，同比增加18.5亿千瓦时；其他省

　　水电资产具有前期投入大、建设周期长、技术难度高、行政审批复杂等特点，具有较高的行业壁垒，导致行业集中度较高。目前水电行业前七大企业均为大型央企，装机占比超过50%。

　　用电需求方面，近年来中国全社会用电量保持增长，但增速波动下降。2020年一季度，受新冠疫情肺炎影响，全社会用电量同比下降6.5%，伴随疫情得到有效控制以及国家逆周期调控政策逐步落地，复工复产、复商复市持续取得明显成效，国民经济持续稳定恢复，2020年，全社会用电量7.51万亿千瓦时，同比增长3.1%。其中，第一产业用电量同比增长10.2%，且连续三个季度增速超过10%，主要系近年来国家加大农网改造升级力度，带动乡村发展，促进第一产业用电潜力释放所致。

　　近年来，伴随输配电建设的推进，弃水限电问题得以改善；但水电上网电价受电网公司平均购电成本影响较大，在电价改革和降低终端用电成本的政策导向下，水电上网电价存在下调风险。此外，随着碳减排政策的陆续出台，电源结构将逐步调整，火电调峰作用逐步突显，清洁能源装机容量占比将逐步提升。

　　近年来，发电机组装机容量持续增长，但受限于下游用电需求存在周期性波动以及电网输送通道建设尚未完善，部分发电企业机组经营效率受到限制。对此，国家陆续出台《解决弃水弃风弃光问题实施方案》和《清洁能源消纳行动计划（2018－2020年）》等相关政策，以平衡可再生能源发电量，保障其机组利用水平。电网公司也采取多种技术和运行管理措施，不断提升系统调节能力，优化调度运行，使可再生能源利用率提升，弃水问题得以缓解。

　　2、落地省区倒推电价定价3和市场化定价。整体看，水电上网电价受当地省份及外送电省份电网公司平均购电成本影响较大。伴随煤电上网电价定价机制调整、可再生能源补贴退坡、市场交易电量占比提高以及降低终端用电成本的政策引导，电网平均购电成本存在下行压力，导致水电上网电价存在下调风险。

　　2020年9月22日，国家主席习在第七十五届联合国大会上提出中国将力争2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。随后，“3060目标”被纳入“十四五”规划建议，“碳达峰”“碳中和”工作列入2021年度八大重点任务之一，力争加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。能源企业方面，五大电力集团均提出大力发展清洁能源发电，预计至少提前五年实现“碳达峰”；国家电网有限公司也承诺“十四五”期间新增跨区输电通道以输送清洁能源为主，保障清洁能源及时同步并网，到2025年，其经营区跨省跨区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%。此外，2020年以来，生态环境部陆续发布《2019－2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》《纳入2019—2020年全国碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单》《碳排放权交易管理办法（试行）》等文件，电力行业成为首个由试点向全国推广碳排放交易的行业。上述政策均对火电碳排放指标做出限定，在总电力需求稳步提高的前期下，清洁能源发电装机容量将快速增长，发电量占比有望持续提升，同时火电调峰作用将逐步突显。

　　2 上网电价以各省省级电网公司平均购电价格为基础，统筹考虑电力市场供求变化趋势和水电开发成本核定，适用于省内送电的

　　峰时段电力供应偏紧甚至紧张。未来，电力行业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁低碳结构转型发展。

　　根据中电联发布的《2020－2021年度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2021年全国电力供需总体平衡、局部地区高峰时段电力供应偏紧甚至紧张。当前，在国家加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局背景下，在“碳达峰”“碳中和”目标要求下，一方面，电力行业要保障电力供应安全可靠；另一方面，电力行业需加快清洁低碳供应结构转型进程，实现碳减排目标。

　　保障电力供应方面，首先应切实落实国家关于煤炭的保供稳价措施，保障电力燃料供应；其次要密切跟踪经济走势、电力需求、天气变化合理安排电网运行方式，加强电网运行方式和电力电量平衡协调；同时应加快构建大规模源网荷储友好互动系统，加强源网荷储协同互动，对电力柔性负荷进行策略引导和集中控制，充分利用用户侧资源，化解短时电力供需矛盾。

　　电力供应低碳转型方面，首先应统筹考虑各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业内部产业链条的紧密接续，将国家清洁能源战略更好融入电力规划顶层设计，推动电力规划从供应侧、输电网向配网侧、用户端延伸，统筹电力行业各环节有序发展；其次应在发挥煤电保底支撑作用的基础上，根据区域煤电机组的特点以及在系统调节中的作用和地位，推进机组灵活性改造，加快煤电向电量和电力调节型电源转换；同时应持续优化新能源发展布局，提高新能源在电网的渗透率，保障高比例新能源消纳。

　　“十四五”期间，新能源消纳、煤电转型都将面临更多挑战，对此，电力行业需理顺市场环境下电价形成机制，加强中长期市场和现货市场的协调，加快和完善碳市场建设。

　　云南省水能资源居全国第二位（仅次于四川）。省内有金沙江、澜沧江、怒江、珠江、红河和伊洛瓦底江六大水系，大小河流600多条，水能资源理论储量达 1.04亿千瓦，占全国的15.3%，可开发装机容量约9800万千瓦，约占全国可开发容量的23.8%。其中，金沙江、澜沧江和怒江三个水系在云南省境内河段理论蕴藏量达8493.5万千瓦，约占全省的90%。云南省已将澜沧江、金沙江和怒江三大水系作为优先、重点开发的对象，在政策、资金、技术等各方面给予了大力支持。

　　根据《云南电力市场2021年运行总结及2022年预测分析报告》，截至2021年底，云南省全口径发电装机10625.34万千瓦，较上年底增长2.76%。其中，清洁能源装机9097.57万千瓦（水电7819.87万千瓦、风电880.64万千瓦、光伏397.06万千瓦），占比85.62%；火电装机1527.56万千瓦，占比14.38%。2021年，云南省全口径发电量 3540.69亿千瓦时，同比增长3.26%。其中，省调平衡水电发电量2581.05亿千瓦时，同比增长3.95%。2021年，云南省全社会用电量2138.25亿千瓦时，同比增长5.63%。其中，交易电量 1490.85亿千瓦时，同比增长16.63%，占云南省全社会用电量的69.72%。西电东送方面，2021年云南省西电东送电量1473.07亿千瓦时，同比增长1.06%。

　　截至2021年9月底，公司注册资本与实收资本均为180.00亿元，公司的控股股东为华能集团，实际控制人为国务院国资委。

　　澜沧江在中国境内水能资源可开发量为3200万千瓦。其中在云南省境内按15个梯级开发，总装机容量约2600万千瓦，年发电量1210亿千瓦时，约占澜沧江水电资源的80%，占整个云南省可开发装机容量（9800万千瓦）的26%。澜沧江流域水电资源集中，具有“云电外送”和“西电东送”的区位优势，已被国家列为实施“西电东送”战略重点开发的水电基地之一。

　　根据《国家能源局关于澜沧江等流域水电开发有关事项的通知》（国能新能〔2012〕257号），公司拥有国内澜沧江流域水电资源开发权（包括西藏境内流域）。公司是目前国内装机规模第二的流域水电企业，是云南省内最大发电企业和澜沧江—湄公河区域最大的水力发电企业。

　　小湾水电站是“西电东送”的标志性工程，拥有目前世界第二高的双曲拱坝，具有多年调节能力，是澜沧江中下游的“龙头水库”。小湾水电站装机容量420万千瓦（6×70万千瓦），工程总投资277.32亿元，水库总库容150亿立方米，小湾水电站的年发电量可达190亿千瓦时（测算值）。由于处于澜沧江中下游，小湾水电站还担负着梯级调控的责任，保证了小湾水电站每年近100亿立方米的调节水量，因此，在保证云南省发电之外，还可以调节下游已建、在建和拟建中的漫湾、大朝山、景洪等多座电站的汛期和枯期发电用水。小湾水电站建成之后，云南电网系统水电站的调节性能得到了显著改善，全省水电站汛期、枯期发电量的比例由64：36改善为50：50，保证电量占年电量的比例也由52.8%提高到了86%，扭转了云南电力系统长期以来“丰弃、枯紧”的局面。

　　糯扎渡水电站拥有最大坝高达261.5米的黏土心墙堆石坝，高度居同类坝型亚洲第一、世界第三，泄洪功率和流速均居世界第一。糯扎渡水电站位于云南省普洱市思茅区和澜沧县交界处，是国家“十二五”期间“西电东送”重大能源建设项目和自主化示范工程。糯扎渡水电站总装机容量585万千瓦（9×65万千瓦），工程总投资

　　450.06亿元，项目设计年发电量239.12亿千瓦时，水库总库容237.03亿立方米，调节库容113.35亿立方米。

　　以上两个水库合计拥有超过200亿立方米的调节库容，公司通过补偿调节作用，可使澜沧江下游枯期流量大幅增加，径流年内的分配更加均匀，还可将丰水年的多余水量调节至枯水年使用，降低弃水损失，进一步提升了公司盈利能力。

　　截至2021年9月底，公司装机容量2318.38万千瓦，占云南省全口径发电装机容量的26.32%，占全口径水电装机容量的35.80%。2021年前三季度，公司完成发电量751.83亿千瓦时，占云南省发电量的27.47%，占统调水电发电量的29.08%，继续保持云南省装机规模第一、发电量第一的地位。

　　本科及以上学历人员占94.99%，大专学历人员占4.39%，中专学历人员占0.42%，其他学历人员占0.20%；按专业划分，生产人员占75.14%，技术人员占10.25%，销售人员占1.54%，管理人员占13.06%。

　　根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告（统一社会信用代码：905），截至2022年1月4日，公司无已结清或未结清的不良或关注类贷款。

　　根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。

　　公司高层管理人员具有丰富的行业经验和管理经验，整体素质较高。公司员工结构合理，能够满足公司发展需求。

　　公司董事长袁湘华先生，1962年出生，毕业于昆明理工大学，工程硕士，教授级高级工程师。袁湘华先生历任公司总经理助理，副总经理、党组成员，总经理、党组副书记（党委副书记）；现任公司董事长、党委书记，兼任中国华能集团有限公司云南分公司总经理，华能澜沧江上游水电有限公司执行董事、党委书记。

　　公司董事、总经理孙卫先生，1970年出生，理学硕士，高级工商管理硕士，高级经济师。孙卫先生历任公司办公室主任、党组成员兼办公室主任、副总经理、党组成员，华能水电副总经理、董事会秘书、总法律顾问、党组成员（党委委员）；现任公司董事、总经理、党委副书记。

　　截至2021年9月底，公司拥有员工2595人。按职称划分，公司高级职称人员占比为30.64%，中级职称人员占43.20%，初级职称人员占16.65%，其他人员占9.51%；按学历划分，

　　作为上市企业，公司法人治理结构完善，股东大会、董事会、监事会各自行使其职权，为公司合理规范运营提供保障。

　　公司为经工商行政管理机关核准登记注册的企业法人，按照《公司法》等有关法律法规成立运作。根据《公司章程》，公司股东大会、董事会、监事会各自行使其职权，为公司合理规范运营提供保障。

　　股东大会是公司的权力机构，由全体股东组成，股东依出资比例在股东大会行使表决权。股东大会依法行使决定公司的经营方针和投资计划、选举和更换非由职工代表担任的董事、监事、审议批准董事会的报告、审议批准监事会报告、审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案等职权。

　　公司董事会对股东大会负责，董事会由15名董事组成。其中，职工代表董事1名，由公司职工通过职工代表大会或其他形式民主选举产生。董事会设董事长1名，可以设副董事长。董事长和副董事长由董事会以全体董事的过半

　　公司监事会由5人组成。其中，职工代表监事2名，由公司职工通过职工代表大会或者其他形式民主选举产生。监事会设主席1人，由全体监事过半数选举产生。监事会主席召集和主持监事会会议；监事会主席不能履行职务或者不履行职务的，由半数以上监事共同推举一名监事召集和主持监事会会议。非由职工代表担任的监事由股东大会选举或更换。监事的任期每届为3年。监事任期届满，连选可以连任。

　　公司设总经理1名，由董事长提名，由董事会聘任或解聘。公司设副总经理若干、总会计师1名、总工程师1名，协助总经理工作，由公司总经理提请董事会聘任或解聘。在公司控股股东、实际控制人单位担任除董事以外其他职务的人员，不得担任公司的高级管理人员。总经理每届任期3年，总经理连聘可以连任。总经理列席董事会会议。

　　公司持续建设内部管理制度，已逐步建立了包括筹资管理、投资管理、财务管理、预算管理、成本费用管理、技术创新管理、安全生产管理、环保制度管理、党建与企业文化建设等方面的若干制度。

　　资金管理方面，公司严格执行华能集团各项资金规章管理制度，如《中国华能集团有限公司全面风险管理办法》《资金管理规定》《国有资本经营预算资金管理办法》《总部大额资金使用管理办法（试行）》《债务融资管理办法》《融资管理系统管理细则》《融资担保管理办法》等。公司实行严格的资金全面预算管理，按年制定年度融资预算，对筹资成本及偿债能力进行全面分析，确定合理的资金结构和筹资方式，经公司内部审核后，报股东大会审批，然后下达执行。在年度融资预算框架内公司制定月度资金预算，

　　将融资产品、融资时点及资金需求时点分解到周，月度资金预算履行内部审批程序后执行，确保公司融资的计划性、资金的安全性和资金使用效率。

　　投资管理方面，经董事会批准，公司可以进行固定资产投资、股权投资、债权投资和联营投资，并可以采用货币资金、实物资产、无形资产等方式向其他单位投资。《华能澜沧江水电股份有限公司对外投资管理（暂行）办法》就对外投资进行了严格的控制与管理：（1）所有对外投资行为，必须符合国家产业政策和法律法规，资金使用必须纳入公司预算；（2）对外股权投资总额一般不得超过公司净资产的50%；（3）财务部明确专人跟踪管理投资项目，定期分析投资项目的财务状况，最大限度地防范投资风险，确保资金安全等。公司制定的对外投资办法从对外投资的资金来源、投资方向、投资种类、融资渠道、内部管理及审批程序等方面都做了严格的规定。

　　财务管理方面，公司制定了《财务管理制度汇编》，财务管理实行“集中管理，分级核算”的管理体制，即公司是自主经营、自负盈亏、独立核算的法人实体，是利润中心、筹资中心和投资中心；下属各生产经营、建设单位实行内部二级核算，是成本中心。

　　对子公司的管理方面，公司在财务管理、人力资源管理、生产经营管理、物资采购、资产管理等多方面对下属子公司进行规范管理。在生产经营管理方面，根据华能集团对公司下达的年度预算，再将预算分解至子公司、分公司，年度对子公司、分公司预算完成情况进行考核。子公司生产经营的组织由子公司在公司的统一指导下进行，重大事项报公司审批后实施。子公司生产经营活动中所需的原料、动力、物资等，除母公司规定统一采购的外，可由子公司自行采购，也可委托母公司专业管理部门采购。子公司与子公司、子公司与母公司、子公司与分公司等单位之间发生的经济往来，原则上按市场价格进行结算，不能执行市场价格的，由母公司与子公司参照市场价格协商一致后制定内部价格进

　　关联交易管理方面，公司在发生关联交易时均签订有明确的购销合同；而关联交易的定价方式为：如有国家定价，则以国家定价为基础；如有政府指导价的，执行不高于政府指导价的价格；如既没有国家定价和政府指导价，也没有市场价，则由交易双方协商定价。交易双方根据关联交易事项的具体情况确定定价方法，并在相关的协议中予以明确。

　　安全生产管理方面，公司高度重视安全生产，按照“统一领导、分类管理、分级负责”和“总体规划、分步编制”的原则积极开展应急管理工作，建立健全了应急管理体系，成立了突发事件应急组织机构，明确了相应职责，制定了《安全生产管理工作规定》《安全生产考核奖罚办法》等一系列安全生产规章制度，颁布了《突发事件应急管理规定》和《突发事件应急响应分级标准》，发布了公司总体应急预案和6个专项预案，下属各单位不断加强和完善预案管理，进一步提高公司整体应急救援能力，确保实现安全生产。

　　公司主业突出，经营效益佳。2018－2020年，公司装机规模有所扩大；受流域水况影响，公司发电量波动增加，带动营业收入及毛利率波动增长。公司电源结构相对单一，流域水况

　　公司主要从事水电站的投资建设和生产经营，并少量涉及风电和光伏发电，电力销售业务是公司收入和利润的主要来源，占营业收入的比重维持在99.80%左右。公司其他业务主要为房屋出租，占营业收入比重很小。

　　2018－2020年，公司营业收入波动增长，年均复合增长11.39%。2019年，公司可控装机容量与发电量均同比增长，带动营业收入同比增长34.06%至208.01亿元。2020年，由于年初公司水电梯级蓄能同比大幅减少，以及上半年小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯，公司发电量有所下降，导致营业收入同比下降7.44%至192.53亿元。

　　毛利率方面，受益于水力发电运营成本较低以及公司加强综合调度管理，公司电力销售毛利率保持较高水平。2018－2020年，公司电力销售的毛利率分别为 50.89%、56.09%和53.16%。2020年，受发电量下降导致固定成本均摊上升影响，公司综合毛利率小幅下降 2.91个百分点至53.17%。

　　2021年1－9月，公司实现营业收入155.23亿元，同比增长5.41%，主要系2021年初水电梯级蓄能同比大幅增加，以及用电需求同比增加导致发电量增长所致；同期，公司综合毛利率为57.38%，同比小幅增长0.99个百分点，主要系发电量增加导致固定成本均摊下降所致。

　　2020年，受澜沧江来水量波动影响，公司发电公司电站装机规模大，水库调节功能和“云 量有所下降，但整体机组运行效率仍很高。电外送”机制保证了公司机组运行效益。2019年，受益于新增电站投产，公司发电量同比增长；

　　大华桥、里底、黄登、苗尾，中下游河段以小湾、糯扎渡两大水库为核心，规划按照二库八级进行开发，自上而下为功果桥、小湾、漫湾、大朝山、糯扎渡、景洪、橄榄坝和勐松。除已建成的大朝山电站（装机容量135万千瓦）由国家开发投资集团有限公司控股经营外，其余电站全部由公司进行开发和经营。 石林光伏二期 70 9.00 6.30 2014/12/27

　　注：瑞丽江一级水电站位于缅甸，桑河二级水电站位于柬埔寨，其他电站均位于云南省境内资料来源：公司提供

　　截至2021年9月底，公司已投产电站总装机容量为2318.38万千瓦。其中，水电装机容量2294.88万千瓦，风电装机13.50万千瓦，光伏电站装机容量10.00万千瓦。公司拥有已核准的在建、筹建电站装机容量约656.30万千瓦。伴随水电开发业务向澜沧江上游不断延伸，公司装机规模将进一步扩大。

　　2019年，伴随装机规模的扩大以及机组利用小时数的上升，公司发电量和上网电量分别为1044.06亿千瓦时和1036.81亿千瓦时，分别同比增长27.76%和27.80%。2019年，公司平均机组利用小时数大幅增长主要系用电需求增加以及澜沧江梯级蓄能增加所致。2020年，受来水偏枯影响，公司发电量和上网电量均同比有所下降，机组利用小时数下降至4208.00小时，但仍显著高于全国水电平均利用小时数（3827小时）。2021年1―9月，公司发电量和上网电量分别同比增长4.29%和4.30%，主要系2021年年初公司龙头水库水位较高，澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加；云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，用电量同比增加；以及汛前出现高温天气，推高云南、广东用电负荷所致。

　　电力销售方面，公司境内各电厂所发电力全部进入云南电网。其中部分满足省内用电需求，部分通过云南电网再进入南方电网外送广东、广西及境外。小湾水电站为公司第一个接入南方电网调度中心的直调电站，并通过云广800千伏特高压直流输电回路向广东送电，目前小湾电站约一半电量送往广东。公司通过与云南电网有限责任公司（以下简称“云南电网”）签订年度售电合同方式进行电力销售，云南电网于当月结清上月应付公司电费，公司作为云南省最大的发电企业，与云南电网保持着良好的战略合作关系，多

　　目前，公司电站上网电价主要通过竞价上网方式确定。2018－2020年，公司竞价上网电量占比分别为69.42%、68.81%和69.85%，伴随云电省外送电量占比变化而略有波动。电价方面，近年来，公司平均上网电价呈上升趋势，主要系电力市场化交易价格有所上升所致。2020年，公司水电、风电和光伏上网电价分别为197.55元/千千瓦时、421.21元/千千瓦时和815.80元/千千瓦时。2021年前三季度，公司竞价上网电量占比为47.77%，同比增长5.08个百分点。电价方面，2021年前三季度，公司水电、风电和光伏上网电价分别为209.56元/千千瓦时、434.86元/千千瓦时和847.80元/千千瓦时。2021年前三季度，云南省出现结构性缺电，整体电价均较2020年度有所上涨。

　　2018－2020年，公司总资产周转次数分别为0.09次、0.12次和0.12次，周转次数较低，符合水电行业特点。同期，公司销售债权周转次数波动增长，三年分别为4.77次、5.31次和4.78次，与同行业相比，公司应收电费款项规模较大，因此销售债权周转次数相对较低。水电企业存货规模较小，因此存货周转次数不具参考意义。

　　大朝山、糯扎渡、景洪、果多、苗尾电站已建成投产，公司澜沧江云南段水电开发已由中下游向上游推进，同时积极开展中小水电开发并购、新能源发电项目开发及国外水电资源开发。

　　截至2021年9月底，公司主要在建项目为托巴水电站项目，装机规模140.00万千瓦，是澜沧江上游河段水电规划的第四级。该项目已于2017年4月获得国家发展和改革委员会核准批复，核准工程总工期82个月，工程动态总投资为200.29亿元，其中资本金总概算60.09亿元。截至2021年9月底，公司累计投资金额98.69亿元，已投入资本金29.61亿元。

　　公司未来拟建项目将逐步转向澜沧江上游西藏段，西藏段梯级具有一定的调节能力，流域周边太阳能资源较好，与水电能够形成一定的互补性，具备形成水、光互补的千万千瓦级清洁能源基地良好条件。目前，相关项目均处于前期可研阶段。

　　公司未来发展仍以开发清洁能源为主，整体装机规模有望保持增长。同时，公司待投资规模大，存在一定的资本支出压力。

　　未来，公司仍将持续扩大水电装机容量，同时发展风电、光伏等其他清洁能源发电业务，发展前景良好。

　　公司提供的2018年度财务报告经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见审计结论。公司提供的2019－2020年财务报告经天职国际会计事务所（特殊普通合伙）审计，均出具了标准无保留意见审计结论。公司提供的2021年1－9月财务报表未经审计。

　　合并范围方面，2018年，公司合并范围减少3家子公司，系注销了云南联合页岩气开发有限公司和云南华能澜沧江水电物资有限公司，以及转让了华能果多水电有限公司；2019年－2021年9月，公司合并范围无变化。截至2021年9月底，公司纳入合并范围的子公司合计17家。公司子公司数量变动较小且规模较小，财务数据可比性较强。

　　截至2020年底，公司合并资产总额1646.32亿元，所有者权益635.12亿元（含少数股东权益18.97亿元）；2020年，公司实现营业收入192.53亿元，利润总额56.53亿元。

　　截至2021年9月底，公司合并资产总额1602.80亿元，所有者权益651.06亿元（含少数股东权益18.59亿元）；2021年1－9月，公司实现营业收入155.23亿元，利润总额59.08亿元。

　　近年来，公司资产规模及结构变化不大。公司资产以非流动资产为主，主要由固定资产和在建工程构成，固定资产成新率较高；流动资产中应收账款和应收票据占比较高，对公司资金存在一定的占用。公司资产流动性弱，但符合行业特征，整体资产质量较好。

　　2018－2020年末，公司资产规模持续下降，年均复合下降1.11%。截至2020年底，公司合并资产总额1646.32亿元，较上年底下降1.69%。其中，流动资产占3.85%，非流动资产占96.15%，以非流动资产为主。

　　2018－2020年末，流动资产规模持续下降，年均复合下降13.81%。截至2019年底，公司流动资产75.38亿元，较上年底下降11.59%，主要系其他应收款大幅下降所致；截至2020年底，公司流动资产63.34亿元，较上年底下降15.97%，主要系货币资金和应收账款减少所致。

　　2018－2020年末，公司货币资金波动增长，年均复合增长3.23%。截至2019年底，公司货币资金23.22亿元，较上年底增长55.01%，主要系2019年底云南电网集中结算电费，同时公司为2020年初预留的备付资金增加所致。截至2020年底，公司货币资金15.96亿元，较上年底减少31.26%，主要系期末偿还到期债务所致。公司货币资金以银行存款为主，占比99.96%。公司受限资金63.67万元，全部为土地复垦保证金，受限资金占比极小。

　　截至2020年底，公司交易性金融资产4.63亿元，较上年底增长17.46%，全部为权益工具投资。

　　2018－2020年末，公司应收票据持续增长，年均复合增长38.36%。截至2020年底，公司应收票据26.00亿元，较上年底增长27.60%，主要系期末云南电网使用银行承兑汇票支付电费的比例增加所致。公司应收票据以银行承兑汇票为主，占比99.90%。

　　2018－2020年末，公司应收账款持续下降，年均复合下降24.16%。截至2020年底，公司应收账款账面价值为13.68亿元，较上年底减少33.50%，主要系结算方式调整以及发电量同比下降所致。公司应收账款中应收云南电网电费占比81.15%，前五名客户应收款合计占比99.89%，集中度很高；账龄1年以内的占87.58%，整体账龄短。截至2020年底，公司对应收账款计提0.30亿元的坏账准备，坏账计提比例为2.11%。

　　长，主要系本期收购金中公司11%股权（19.98亿元）、投资西藏开投曲孜卡水电开发有限公司35%股权（0.43元）以及会计差错更正将前期计入可供出售金融资产的国投云南大朝山水电有限公司（6.41亿元）、昆明电力交易中心有限责任公司（0.04亿元）和西藏开投果多水电有限公司（0.98亿元）的股权投资调整至长期股权投资核算所致。

　　2018－2020年末，公司固定资产波动增长，年均复合增长3.48%。截至2020年底，公司固定资产1357.97亿元，较上年底下降2.71%。公司固定资产中房屋建筑物占91.73%，机器设备占8.08%，以电站为主的固定资产结构符合公司生产经营的特点。截至2020年底，公司累计计提折旧462.63亿元、减值准备1.39亿元；固定

　　2018－2020年末，公司其他应收款快速下降，年均复合下降91.85%。2018年12月，公司与华电云南发电有限公司（以下简称“华电云南”）签订《产权交易合同》，交易标的为云南华电金沙江中游水电开发有限公司（以下简称“金中公司”）23%股权。截至2018年底，股权转让款及利息账面余额合计26.76亿元；截至2019年底，华电云南已全部付清金中公司股权转让款及利息。截至2020年底，公司其他应收款为0.18亿元。

　　2018－2020年末，公司非流动资产规模波动下降，年均复合下降0.48%。截至2020年底，公司非流动资产 1582.98亿元，较上年底减少1.02%；公司非流动资产主要由固定资产（占85.79%）和在建工程（占7.62%）构成。

　　2018－2020年末，公司长期股权投资快速增长，分别为0.28亿元、29.09亿元和29.63亿元。截至2019年底，公司长期股权投资大幅增

　　2018－2020年末，公司在建工程波动下降，年均复合下降28.62%。截至2019年底，公司在建工程94.96亿元，较上年底减少59.87%，主要部分在建工程转固所致。截至2020年底，公司在建工程120.55亿元，较上年底增长26.96%，主要系托巴水电站建设投资增加所致。截至2020年底，公司已计提在建工程减值准备0.88亿元。

　　资产受限方面，截至2020年底，公司受限资产金额仅为63.67万元，全部为受限的货币资金，整体受限比例极低。

　　截至2021年9月底，公司合并资产总额1602.80亿元，较上年底变化不大。其中，流动资产占4.07%，非流动资产占95.93%。公司资产仍以非流动资产为主，资产结构较上年底变化不大。

　　近年来，受未分配利润规模的增长和永续债券发行的带动，公司所有者权益规模持续扩大；公司权益构成中，股本和资本公积占比较高，所有者权益结构稳定性较好。

　　长和永续中期票据发行所致。截至2020年底，公司所有者权益 635.12亿元，较上年底增长11.91%，主要系公司于2020年合计发行的50.00亿元永续债计入其他权益工具所致。截至2020年底，归属于母公司所有者权益占比为97.01%，少数股东权益占比为2.99%。在所有者权益中，股本占28.34%，资本公积占29.75%，其他权益工具占20.43%，未分配利润占15.28%。股本和资本公积占比较高，公司所有者权益结构稳定性较好。

　　近年来，公司债务规模持续下降，但整体债务负担偏重，债务结构与资产结构匹配度高，集中兑付压力不大。

　　2018－2020年末，公司负债规模持续下降，年均复合下降9.18%。截至2020年底，公司负债总额1011.20亿元，较上年底减少8.66%，主要系长短期借款规模缩小所致。其中，流动负债占22.37%，非流动负债占77.63%。公司负债以非流动负债为主，负债结构较上年底变化不大。

　　2018－2020年末，公司流动负债持续下降，年均复合下降27.69%。截至2020年底，公司流动负债226.16亿元，较上年底减少18.25%，主要系短期借款和一年内到期的非流动负债规模缩小所致。

　　2018－2020年末，公司短期借款持续下降，年均复合下降58.24%，主要是公司对融资结构进行了调整，偿还了部分到期的短期借款所致。截至2020年底，公司短期借款17.00亿元，较上年底下降64.21%；公司短期借款全部为信用借款。

　　2018－2020年末，公司其他应付款持续增长，年均复合增长0.41%。截至2020年底，公司其他应付款90.33亿元，较上年底增长0.15%。公司其他应付款主要为暂估工程款（占92.85%）、保证金（占2.93%）和工程款（占3.58%）。

　　2018－2020年末，公司一年内到期的非流动负债持续下降，年均复合下降46.29%。截至2020年底，公司一年内到期的非流动负债51.04亿元，较上年底减少21.26%。

　　2018－2020年末，公司其他流动负债均为60.00亿元，全部为公司发行的超短期融资券，已计入短期债务进行计算。

　　2018－2020年末，公司非流动负债波动下降，年均复合下降0.52%。截至2020年底，公司非流动负债785.04亿元，较上年底下降5.47%，主要系长期借款下降所致。公司非流动负债主要由长期借款（占99.64%）构成。

　　2018－2020年末，公司长期借款波动增长，年均复合增长0.39%。截至2020年底，公司长期借款782.25亿元，较上年底减少5.39%。其中，质押借款4占比为88.28%，质押借款利率区间为3.75%~4.41%；信用借款占比为11.72%%，信用借款利率区间为1.08%~4.41%。公司长期借款以项目贷为主，期限结构较长且到期日较为分散，集中兑付的压力不大。

　　4 质押借款期末余额主要为公司下属龙开口公司、祥云风电公司、里底水电厂、黄登水电厂、大华桥水电厂、苗尾水电厂、小湾水电厂等已投产电站的项目贷款余额。本期增加主要为里底水

　　电厂、黄登水电厂、大华桥水电厂项目投产，项目贷款根据合同约定，担保方式由信用借款调整为电费收费权质押借款。

　　有息债务方面，2018－2020年，公司全部债务持续下降，年均复合下降9.83%。截至2020年底，公司全部债务910.83亿元，较上年底减少8.95%，长短期债务规模均有所下降。债务结构方面，短期债务占14.06%，长期债务占85.94%，以长期债务为主，且长期债务占比进一步上升。从债务指标来看，2018－2020年，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率均持续下降，三年加权均值分别为65.11%、62.80%和58.04%。截至2020年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为61.42%、58.92%和55.21%，较上年底分别下降4.69个百分点、4.88个百分点和4.13个百分点。公司债务负担有所减轻。

　　如将永续债调入长期债务，截至2020年底，公司全部债务增至1040.59亿元，资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为69.30%、67.31%和64.36%，较调整前分别上升7.88个百分点、8.39个百分点和9.15个百分点。

　　截至2021年9月底，公司负债总额951.74亿元，较上年底下降5.88%，主要系流动负债下降所致；公司负债结构仍以非流动负债为主（占79.13%）。截至2021年9月底，公司全部债务871.19亿元，较上年底下降4.35%；债务结构以长期债务为主（占86.21%）。从债务指标来看，截至2021年9月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为59.38%、57.23%和53.57%，较上年底分别下降2.04个百分点、1.69个百分点和1.64个百分点。

　　如将永续债调入长期债务，截至2021年9月底，公司全部债务增至1000.88亿元。债务结构方面，短期债务120.12亿元（占12.00%），长期债务880.76亿元（占88.00%）。从债务指标看，截至2021年9月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为67.47%、65.75%和62.81%，较调整前分别上升8.09个百分点、8.52个百分点和9.25个百分点。

　　有息债务期限结构方面，公司有息债务以长期借款为主，长期借款的到期日较为分撒，集中兑付压力不大。截至2021年9月底，公司存续债券为超短期融资券（55.00亿元）和永续债券（130.00亿元，其中 2022－2024年分别到期40.00亿元、50.00亿元和40.00亿元），存续债券规模不大，集中偿付压力较小。

　　2018－2020年，公司营业收入规模波动增长。2020年，受发电量下降影响，公司盈利指标有所下降，但整体仍处于很高水平。2021年前三季度，公司盈利水平有所回升。

　　2018－2020年，公司营业收入波动增长，年均复合增长11.39%；营业成本波动增长，年均复合增长8.81%。2020年，受发电量下降影响，公司实现营业收入192.53亿元，同比下降7.44%；营业成本90.17亿元，同比下降1.29%。2018－2020年，公司营业利润率波动增长，分别为48.99%、54.57%和51.49%。

　　额波动下降，年均复合下降0.65%。2020年，公司费用总额为42.58亿元，同比下降11.60%，主要系财务费用下降所致。从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为0.73%、7.45%、1.01%和90.80%，以财务费用为主。其中，管理费用3.17亿元，同比下降9.14%，主要系职工薪酬减少所致；财务费用38.66亿元，同比下降12.57%，主要系融资规模和融资成本双降所致。2018－2020年，公司期间费用率分别为27.80%、23.15%和22.11%。

　　非经常性损益方面，2018－2020年，公司分别实现投资收益39.45亿元5、1.87亿元和2.97亿元。2020，公司实现投资收益2.97亿元，同比增长58.91%，主要为权益法核算的长期股权投资收益 1.24亿元和处置交易性金融资产取得的投资收益1.19亿元。2020年，公司信用减值损失2.15亿元，同比增加1.95亿元，主要系对西藏开发投资集团有限公司的应收款项计提 2.03亿元信用减值损失。整体看，公司非经常性损益对利润影响不大。

　　2018－2020年，公司利润总额持续下降，分别为68.80亿元、62.70亿元和56.53亿元。盈利指标方面，2018－2020年，公司总资本收益率与净资产收益率均波动下降，三年加权平均值分别为6.24%和9.94%。2020年，受发电量下降影响，公司总资本收益率和净资产收益率分别为5.90%和8.32%，同比分别下降0.76个百分点和2.14个百分点。

　　2021年1－9月，公司实现营业收入155.23亿元，同比增长5.41%；实现利润总额59.08亿元，同比增长18.70%，主要系本期发电量增加以及财务费用减少所致；同期，公司营业利润率为55.45%，同比增长0.64个百分点。

　　近年来，公司经营活动产生的现金流量保持大规模净流入状态，公司获现能力强。公司投资规模逐步缩小，经营活动所得现金可以满足投资活动资金需求，对外筹资压力不大，筹资活动持续净流出。

　　从经营活动来看，2018－2020年，公司经营活动现金流入波动增长，年均复合增长13.22%；经营活动现金流出持续增长，年均复合增长8.52%；经营活动现金净额波动增长，年均复合增长15.71%。2020年，公司经营活动现金流入量同比下降5.35%，主要系发电量下降，电费现金流入规模减少所致；经营活动现金流出量同比增长4.69%，主要系公司缴纳了递延至本年的税费，支付的各项税费同比增加所致；经营活动现

　　5 2018年，公司投资收益主要来自公开挂牌方式出售所持有的金中公司23.00%股权，取得处置收益36.76亿元

　　金流量净额同比下降9.53%。2018－2020年，公司现金收入比持续增长；2020年，公司现金收入比为111.18%，同比提高2.00个百分点，收入实现质量好。

　　从投资活动来看，2018－2020年，公司投资活动现金流入量持续下降，年均复合下降70.62%；投资活动现金流出量持续下降，年均复合下降24.78%；投资活动现金净额持续增长，年均复合增长9.07%。2020年，公司投资活动现金流入量同比下降70.62%，主要系公司2019年收回大额股权处置尾款所致；投资活动现金流出量同比下降26.92%，主要系公司2019年股权收购投资支出规模较大所致；投资活动现金净流出42.30亿元，同比增长15.65%。

　　2018－2020年，公司筹资活动前现金流量净额波动增长，年均复合增长18.78%。2020年，公司筹资活动前现金流净额为103.93亿元，经营活动所得现金可充分满足投资活动所需现金。

　　从筹资活动来看，2018－2020年，公司筹资活动现金流入与流出量均波动增长，年均复合增长率分别为7.78%和9.60%。2018－2020年，公司筹资活动现金净额分别为-75.70亿元、-116.40亿元和-111.12亿元，筹资活动持续净流出。

　　2021年1－9月，公司经营活动现金流入量和净流量分别为179.37亿元和125.29亿元；同期，投资活动现金流量净额-12.57亿元，筹资活动现金流净额为-104.68亿元，仍为净流出状态。

　　从短期偿债指标看，2018－2020年末，公司流动比率与速动比率均持续增长，三年加权平均值分别为26.12%和25.99%。截至2020年底，公司流动比率和速度比率分别为 28.01%和27.83%，分别较上年底提高0.76个百分点和0.68个百分点。公司为重资产行业，资产流动性弱，上述指标处于较低水平。2018－2020年，公司经营现金流动负债比率持续增长，三年加权平均值为54.91%；2020年，公司经营现金流动负债比

　　率为64.66%，同比提高6.23个百分点，经营活动产生的现金流量净额对流动负债覆盖程度尚可。2018－2020年末，公司现金短期债务比分别为0.09倍、0.28倍和0.36倍，持续增长。截至2021年9月底，公司流动比率与速动比率分别为32.82%和32.58%，较上年底分别提高4.81%和4.75%；同期，公司现金短期债务比为0.27倍，短期偿债能力指标表现较弱，考虑到公司现金流状况佳以及经营获现能力强，公司短期偿债风险小。

　　从长期偿债指标看，2018－2020年，公司EBITDA波动下降，分别为162.86亿元、167.01亿元和154.77亿元；公司EBITDA利息倍数持续增长，全部债务/EBITDA持续下降；2020年，公司EBITDA利息倍数由上年的3.53倍提高至3.82倍，EBITDA对利息的覆盖程度较高；全部债务/EBITDA由上年的5.99倍下降至5.89倍，EBITDA对全部债务的覆盖程度一般。

　　截至2021年9月底，公司共获得各类银行授信额度合计2130.00亿元，已使用额度778.00亿元，尚未使用额度1352.00亿元，公司间接融资渠道通畅；同时，公司为上市企业，具备直接融资渠道。

　　与雅砻江水电和长江电力相比，公司规模尚可，盈利能力相对较弱，整体债务负担较重。但是考虑到公司机组运行时间相对较短，未来公司的盈利能力和偿债能力或将进一步增强。

　　公司经营活动现金流净额122.10亿元，投资活动现金流净额-39.75亿元，筹资活动现金流净额-89.86亿元。

　　2018－2020年，母公司资产总额持续下降，年均复合下降0.69%。截至2020年底，母公司资产总额1495.28亿元，较上年底下降0.86%。其中，流动资产51.91亿元（占3.47%），非流动资产1443.37亿元（占96.53%），结构以非流动资产为主。

　　2018－2020年，母公司所有者权益持续增长，年均复合增长16.72%。截至2020年底，母公司所有者权益为609.07亿元，较上年底增长11.60%，主要系其他权益工具增长所致。在所有者权益中，实收资本为180.00亿元（占29.55%），资本公积189.29亿元（占31.08%），其他权益工具129.76亿元（占21.30%），未分配利润89.72亿元（占14.73%），盈余公积20.16亿元（占3.31%）。

　　2018－2020年，母公司负债持续下降，年均复合下降8.95%。截至2020年底，母公司负债总额886.21亿元，较上年底下降7.93%。其中，流动负债205.70亿元（占23.21%），非流动负债680.51亿元（占76.79%）。截至2020年底，母公司资产负债率为59.27%，全部债务资本化比率为56.64%，均较2019年底有所下降。

　　2018－2020年，母公司营业收入波动增长，年均复合增长10.41%；利润总额持续下降，年均复合下降12.71%。2020年，母公司营业收入为158.57亿元，投资收益为5.27亿元，利润总额为 47.77亿元。同期，母公司营业利润率为49.72%。

　　2018－2020年，母公司经营活动