本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

　　本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

　　本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

　　评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

　　本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

　　中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

　　本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2021年10月8日至2022 年10月7日。

　　受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。该信用评级结果有效期为2021年10月8日至2022 年10月7日。

　　评级观点：中诚信国际评定现代投资股份有限公司（以下简称“现代投资”或“公司”）主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。中诚信国际肯定公司股东实力强，外部支持力度较大；近年来业务持续多元化发展，并取得一定成效；区域经济稳步发展，为公司发展提供了较好的外部环境等方面的优势对公司整体信用实力的支撑。同时，中诚信国际也关注到公司路产到期对收入和盈利产生的影响；债务规模大幅增长使得财务杠杆水平进一步上升，面临一定的偿债压力；面临一定的资本支出压力等因素对公司经营及信用状况造成的影响。

　　现代投资（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 股东实力强，外部支持力度较大。公司第一大股东湖南省高速公路集团有限公司（以下简称“湖南高速”）于2021年5月公告将公司纳入合并范围。湖南高速是湖南省最大的国资高速公路投资运营主体，拥有湖南省内绝大部分收费还贷性高速公路的收费权，截至2021年3月末，湖南高速管辖的高速公路通车里程为5,245.46公里，占湖南省高速公路通车总里程的75.46%。2020年，在湖南省政府和湖南高速的支持下，公司成功竞购长韶娄高速。

　　注：1、中诚信国际根据公司2018年~2020年审计报告及2021年第一季度未经审计的财务报告整理，各期财务数据均使用期末数；2、将各期财务报告中“其他流动负债”带息部分纳入短期债务核算；3、公司未提供2021年一季度现金流量补充资料，相关指标失效。

　　业务多元化发展取得一定成效。除高速公路运营业务外，公司近年来陆续从事的商品贸易、环保等业务，收入保持较快增长，商品贸易业务毛利率提升，环保业务实现盈利，投资的湖南岳阳巴陵农村商业银行业务规模和盈利能力进一步提升，业务多元化发展取得一定成效。

　　区域经济稳步发展，外部发展环境较好。近年来年湖南省经济保持增长，2020年全省GDP达到41,781.5亿元，增长3.8%；区域汽车保有量保持较快增长，为公司业务发展提供了较好的外部环境。

　　部分路产到期，影响整体的通行费收入及盈利水平。公司核心路产之一的潭耒高速潭衡段收费权已到期移交，衡耒段也将于2023年末到期；同时，新竞购的长韶娄高速还处于培育期，怀芷高速持续亏损，对公司通行费业务的收入规模和盈利水平产生一定不利影响。

　　债务规模大幅增长，财务杠杆水平进一步上升，面临一定的偿债压力。随着2020年长韶娄高速的并入，公司债务规模大幅增长，财务杠杆进一步上升，处于较高水平，使得公司面临一定的偿债压力。

　　可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，通行费收入大幅增长，盈利大幅增长且具有可持续性，或资产质量显著提升。

　　可能触发评级下调因素。公司定位下降，收费公路运营规模或通行费收入大幅下降且公司未采取应对措施；财务指标出现明显恶化且短期内无法恢复，再融资环境明显恶化等。

　　AA+/稳定 - 2021/07/02 骆传伟、庞一帆 中诚信国际收费公路行业（公路运营）评级方法 阅读全文

　　公司名称 路产规模（公里） 总资产（亿元） 资产负债率(%) 通行费收入（亿元） 营业毛利率(%) 净利润（亿元）

　　现代投资股份有限公司前身为“湖南长永公路股份有限公司”，于1993年5月28日经湖南省体改委“湘体改字〔1993〕72号”文件批准，由湖南省高速公路建设开发总公司等五家单位经以货币资金投入共同发起设立。1997年公司更名为“湖南长永高速公路股份有限公司”，于1999年1月在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：SZ.000900），2000年更为现名。截至2021年6月末，公司股本总额15.18亿元，湖南省高速公路集团有限公司（以下简称“湖南高速”）、湖南轨道交通控股集团有限公司和招商局公路网络科技控股股份有限公司分别持有公司27.19%、8.17%和8.04%股份。公司实际控制人为湖南省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“湖南省国资委”）。

　　公司主要从事高速公路的建设、经营和管理、期货、大宗商品交易、担保、小贷、资产运营及环保行业等。

　　宏观经济：2021年上半年，经济延续修复态势，低基数下GDP同比实现12.7%的高增长，两年复合增速提升至5.3%，产需缺口进一步收窄。展望下半年，基数抬升作用下GDP同比增速或将逐季下调，剔除基数效应后全年增速或将大抵回归至潜在增速水平。

　　上半年中国经济总体呈现出不平衡修复的特征：需求修复弱于生产；生产端服务业修复力度弱于工业；需求端基建与制造业投资修复力度弱于房地产，社零额两年复合增速仍显著低于疫情前。从生产端看，第二产业及工业的两年复合增速略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有一定距离，但对经济增长的贡献率延续上升，服务业持续修复态势未改。从需求端看，投资、社零额两年复合增速仍低于疫情前，需求虽持续修复但修复力度落后于生产。其中，房地产投资保持了较高增长，制造业投资、基建投资两年复合增速依旧较低，居民收入结构及消费结构的扭曲带来国内消费倾向反弹节奏偏慢，但海外需求回暖带动出口实现了较高增长，内外需修复不平衡。从价格水平看，在海外大宗商品出现产需错配及国内“双碳”政策带来的上游减产预期影响下，上半年PPI出现快速上升，与CPI之差不断扩大，不过，随着全球产需错配逐步修正以及国内保供稳价政策效果显现，后续PPI涨幅或将持续回落。

　　宏观风险：虽然中国经济向常态化水平不断修复，但经济运行中仍面临多重风险与挑战。从外部环境看，中美大国博弈仍将持续，全球经济修复或会带来主要经济体宽松政策的边际调整，需关注其带来的外溢效应对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。同时，内部挑战依然不减：首先，虽然PPI涨势趋缓，但大宗商品价格高位运行对企业利润空间的挤压依然存在，需关注PPI回落的幅度和节奏；其次，地方政府收支压力依然较为突出，如何稳妥化解地方政府性债务风险依然是后疫情时代面临的巨大挑战；再次，信用风险释放虽然短期平静但仍在持续酝酿，尾部信用风险暴露的可能性加大；第四，虽然随着经济修复就业整体呈现改善态势，但就业结构性压力突出，尤其是青年人口及农民工的就业压力值得高度重视。这些挑战和风险的存在，不仅会对后续经济修复的节奏和力度产生约束，也对宏观调控提出了更高要求，需要综合考虑内外环境的变化、经济运行中存在的多重结构

　　宏观政策：2021年上半年宏观政策延续向常态化过度，稳杠杆政策成效显著。从货币政策看，货币供给与名义经济增速基本匹配，7月初全面降准落地释放长期资金1万亿元，但货币政策稳健基调未改，下半年货币政策或坚持以我为主、总量适度、精准导向，进一步促进实体经济成本稳中有降。从财政政策看，财政收支紧平衡状态延续，政府性基金支出回落显著，下半年政府性基金支出有望加快，地方政府专项债发行也将提速，地方财政支出对基建投资的支撑作用或有一定加强，积极财政政策料将继续聚焦呵护微观主体与促进就业，但仍需关注政府部门去杠杆对财政支出的约束。

　　宏观展望：虽有多重不均衡与多重压力共存，中国宏观经济仍不断向常态化水平回归，基数效应扰动下全年GDP季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。

　　中诚信国际认为，2021年中国经济持续修复的基本态势不改，产需缺口将不断收窄，宏观政策注重对于微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留了空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。

　　近年来我国收费公路通车里程持续增长，综合交通运输体系中公路运输仍占主导地位，但铁路等其他运输方式已形成分流影响；疫情对客运需求冲击较大，但在宏观经济企稳、复工复产推动下，货运需求总量企稳

　　改革开放以来，凭借低要素成本优势，我国经济快速发展，形成了以第二产业为主的产业结构和外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口

　　航运条件便利，而水、矿产、煤炭等工业基础原料主要分布在西北及内陆地区，资源分布不均衡带来很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞后，截至1984年底，全国二级以上公路里程仅1.9万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展的制约问题，1984年12月，国务院批准出台了“贷款修路、收费还贷”的收费公路政策，极大地促进了我国公路基础设施建设和发展。

　　经过多年的投资建设发展，我国已形成了较大规模的运营路产。截至2019年末，全国公路总里程501.25万公里，比上年增加16.60万公里。公路密度52.21公里/百平方公里，增加1.73公里/百平方公里。全国收费公路里程17.11万公里，占公路总里程的3.4%。按技术等级划分，高速公路14.28万公里，一级公路1.86万公里，二级公路0.87万公里，独立桥梁及隧道1,024公里。按属性划分，全国政府还贷公路里程9.39万公里，占全国收费公路里程的54.9%；经营性公路里程7.72万公里，占全国收费公路的45.1%。在收费高速公路中，政府还贷高速公路7.45万公里，经营性高速公路6.84万公里。

　　运输量方面，2020年以来，受新冠肺炎疫情下交通管制、延迟复工等因素影响，我国全年公路旅客运输总量为68.9亿人次，同比下降47.0%。从周转量方面来看，随着《打赢蓝天保卫战三年行动计划》和《国务院办公厅关于印发推进运输结构调整

　　三年行动计划（2018~2020年）的通知》出台，正 向增长，但增速持续下滑，“公转铁”政策和航运等式确定“提升铁路运能、升级水运系统、治理公路货 其他运输方式已对公路客运和货运形成分流影响。运”的策略，铁路网络规模的扩大以及高速铁路的 但2020年作为全面建成小康社会的收官之年，国大量投运导致近年来公路旅客周转量持续负增长， 家出台一系列政策积极推进社会投资、复工复产，叠加2020年疫情影响，全年旅客运输周转量累计 增强经济发展力度，全年货物运输总量为342.6亿4,641.0亿人公里，同比下降47.6%。从货物运输来 吨，同比仅小幅下降0.3%，货物运输周转量60,171.8看，尽管近三年以来公路货物运输周转量仍维持正 亿吨公里，实现同比增长0.9%，货运需求总量企稳。

　　总的来看，随着我国公路网的持续完善，路网效应的增强拉动了对高速公路的需求，未来几年我国收费公路行业仍然具有较大的发展空间，但随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投运，铁路客运已对公路客运带来冲击。

　　收费公路行业投资规模大、投资回报期长、负债率高，通行费收入对还本付息和新增投资的支撑能力较弱，发行收费公路专项债券将成为地方政府为高速公路建设融资的创新方式

　　收费公路以高速公路为主，高速公路属于准公共品，投资规模大、投资回报期长的特点决定了其投资由政府主导。目前我国高速公路大多由国家、省、市三级政府共同投资，形成了“国家投资、地方筹资、社会融资、利用外资”的多元化投融资模式。根据2009年发布的《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》（国发〔2009〕27号），公路项目资本金比例由35%下降至25%，各级政府投资压力有所下降，而省级投资主体的融资压力增加。2015年9月14日，国务院发布《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》（国发〔2015〕51号），将公路项目资本金比例由

　　2019年，全国完成公路建设投资2.19万亿元，比上年增长2.6%。其中，高速公路建设完成投资11,504亿元，增长15.4%；普通国省道建设完成投资4,924亿元，下降10.3%；农村公路建设完成投资4,663亿元，下降6.5%。

　　目前，由于建设成本大幅上涨和改扩建支出巨大，收费公路企业债务压力增大。截至2019年末，全国收费公路累计建设投资总额95,096.1亿元，较上年末净增加6,272.6亿元，增长7.1%。截至2019年末，全国收费公路债务余额61,535.3亿元，同比增长8.1%。2019年，全国收费公路通行费收入为5,937.9亿元，扣除必要的养护、改扩建、运营、税费和其他支出后，剩下可供用于偿债的资金为3,559.8亿元，除支付当年2,816.9亿元利息外，仅可还本742.9亿元。

　　目前，我国高速公路行业表现出投资规模大、负债率高的特点，通行费收入对还本付息和新增投资的支撑能力较弱。考虑到收费公路作为社会基础设施的重要公益性质，地方政府的支持力度和财政实力仍将是影响行业信用水平的重要因素。

　　2016年12月，国家发展和改革委员会和交通运输部发布《关于进一步贯彻落实“三大战略”发挥高速公路支撑引领作用的实施意见》（发改基础〔2016〕2806号），指出高速公路建设需按照“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”的部署，为“三大战略”的发展提供有力支撑；提出贯通支撑“三大战略”的国家高速公路主通道、打通地方高速公路省际通道、畅通主要城市群内城际通道等八项主要建设任务。为此，中央将继续加大车购税等中央资金的投入力度；同时鼓励充分发挥政府资金的引导和撬动作用，推广政府和社会资本合作模式（Public-Private

　　总的来看，收费公路行业投资规模大、投资回报期长的特点将持续；通行费收入在路网贯通效应、自然增长等因素的拉动下有望持续增长，但对还本付息和新增投资的支撑能力仍然较弱；为此，政府逐步推广PPP等新型投融资模式，并陆续出台相关政策以实现其规范化和合理化运营。

　　多项收费公路相关政策的负面影响逐渐减弱；收费公路管理条例的修订为防控债务风险提供一定程度的保障，但正式颁布时间仍未确定

　　2009年以来，国家相继出台燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策。经过多年以来的政策实施，总体来看，上述政策对收费公路运营企业的影响已逐渐减弱。

　　《关于促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》 2009.01.01 长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策，推进在全国范围内免收整车合法装载鲜活农产品车辆的通行费。2010年12月1日起，绿色通道扩大到全国所有收费公路，而且减免品种进一步增加，主要包括新鲜蔬菜、水果、鲜活水产品，活的畜禽，新鲜的肉、蛋、奶等。

　　《关于开展收费公路专项清理工作的通知》 2011.06.10 要求各省在2012年5月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限和超范围收费现象，并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底，要求相关部门或公司坚决撤销收费期满的收费项目，取消间距不符合规定的收费站点，纠正各种违规收费行为，进一步减轻公路使用者的负担。

　　《重大节假日小型客车通行费实施方案》 2012.07.24 收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日（共20天）免费通行，免费车辆为7座以下的小型客车。

　　《物流业发展中长期规划（2014-2020）》 2014.10.04 加强和规范收费公路管理，加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度，减少不必要的收费点，全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。

　　《收费公路管理条例》修订征求意见稿 - 对收费公路性质的表述进行变更，并提高收费公路的设置门槛；将统借统还的主体由省级交通主管部门修改为省、自治区、直辖市政府；收费公路的偿债期限或者经营期限做出调整，并新增养护收费期。

　　《两部门关于进一步做好收费公路政府和社会资本合作项目前期工作的通知》 - 对已纳入交通运输部“十三五”发展规划和三年滚动计划的收费公路PPP项目的前期管理流程做出了详细规定。

　　《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》 2017.6.26 明确以发行收费公路专项债券作为地方政府为政府收费公路发展举借债务的方式，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入偿还。省、自治区、直辖市政府为收费公路专项债券的发行主体。原先以各类交通融资平台作为收费公路建设融资主体的模式被取代。

　　《收费公路管理条例（修订草案）》 2018.12.20 在2015年《条例》修订稿的基础上，进一步提高收费公路设置门槛；并提出取消高速公路省界收费站。

　　《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》 2019.5.21 进一步深化收费公路制度改革，加快取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费。

　　《全面推广高速公路差异化收费实施方案》 - 通过分路段差异化收费、分车型（类）差异化收费、分时段差异化收费、分出入口差异化收费、分方向差异化收费、分支付方式差异化收费等方式全面推广差异化收费。

　　自2015年7月起，交通运输部等陆续发布了《收费公路管理条例》修订征求意见稿、《收费公路管理条例（修订草案）》等，明确了我国公路发展以非收费公路为主，收费公路为辅的原则，大幅提升了收费公路设置门槛，并明确了养护管理长期收费机制，在一定程度上防控高速公路的债务风险，而且为高速公路的发展提供稳定的养护发展资金。

　　《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》的发布进一步深化了收费公路制度改革，取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快速收费，提高公路通行效率。同时，货车收费标准的修订，可能对公路企业通行费收入带来一定影响。《全面推广高速公路差异化收费实施方案》的发布和实施，或将推进区域和行业经营主体加速竞争和分化，对资源和竞争力不足的区域经营主体产生一定影响。当前《收费公路管理条例》正式颁布时间尚未确定，其具体条款的修订亦存在不确定性，中诚信国际将持续关注《收费公路管理条例》修订稿的进展及其发布后对收费公路行业带来的影响。

　　2020年，湖南省实现GDP达41,781.5亿元，比上年增长3.8%。其中，第一产业增加值 4,240.4亿元，增长3.7%；第二产业增加值15,937.7亿元，增长4.7%；第三产业增加值 21,603.4亿元，增长2.9%。三次产业结构为10.2∶38.1∶51.7。第二、第三产业增加值占地区生产总值的比重分别比上年下降0.5个和0.6个百分点。第一、二、三产业对经济增长的贡献率分别为8.1%、53.9%和38.0%。

　　上年增长7.6%。分经济类型看，国有投资增长7.3%，非国有投资增长7.8%。分投资方向看，民生工程投资增长5.1%，基础设施投资增长4.6%。

　　2020年，湖南省客货运输换算周转量3,262.7亿吨公里，比上年下降11.3%。货物周转量2,620.4亿吨公里，增长0.3%。其中，铁路周转量856.4亿吨公里，增长0.1%；公路周转量1,350.6亿吨公里，增长2.6%。旅客周转量985.6亿人公里，下降40.9%。其中，铁路周转量607.9亿人公里，下降39.6%；公路周转量224.8亿人公里，下降48.1%；民航周转量151.0亿人公里，下降33.2%。

　　截至2020年末，湖南省公路通车里程24.11万公里，比上年末增长0.2%。其中，高速公路通车里程6,951公里，比上年末增加149公里。民用汽车保有量956.6万辆，增长9.3%。其中，私人汽车保有量890.2万辆，增长9.5%。轿车保有量522.3万辆，增长8.9%。

　　公司业务包括收费公路运营业务、商品贸易、期货业务等。近年来，公司通行费收入保持较稳定规模，2020年受疫情影响有所下降。随着商品贸易收入规模的快速增长，通行费收入占比呈下降趋势。公司其他业务收入包括期货手续费收入、环保收入、担保收入、资产运营收入等，近年来随着环保项目的陆续投产而增长。2019年，公司收购岳阳巴陵农商行后新增利息收入。2021年1~3月，受益于疫情得到较好控制，公司通行费收入恢复增长。

　　更登记已完成，长韶娄公司的核心资产即为长韶娄高速。长韶娄公司资产及负债于2020年3月31日起纳入公司合并范围。

　　长韶娄高速未来的通行费收入或将随着路产成熟逐步增长，以部分弥补潭耒高速潭衡段移交的影响，但中诚信国际也关注到长韶娄公司纳入合并范围后，推升了公司资产负债率水平和债务规模。

　　公司核心路产潭耒高速潭衡段本应于2020年12月25日到期，受新冠肺炎疫情影响，2020年高速公路免费通行79天，潭衡段收费权暂按延长79天至2021年3月16日处理，后期将参照正式出台的补贴政策执行。公司已于2021年4月16日正式将潭耒高速潭衡段收费权移交湖南省交通运输厅接管。2020年，潭耒高速通行费收入下降幅度较大，但对公司整体通行费收入贡献占比仍达到45.97%，利润贡献超过50%。此外，潭耒高速衡耒段将于2023年12月31日到期，目前公司正与湖南省政府协商衡耒段移交事宜。如衡耒段未来也移交，公司通行费收入和盈利水平或将进一步被压缩。

　　溆怀高速公路是湖南省娄底至怀化高速公路的西段，是湖南省规划的“五纵七横”高速公路网中第三横的重要组成部分，公司拥有溆怀高速公路30年收费经营权。

　　公司2020年成功竞购长韶娄高速，一定程度上弥补了潭耒高速潭衡段到期移交对公司路产里程及其收入和盈利的影响；但长韶娄高速尚处于培育期，后续盈利情况有待持续关注

　　截至 2021年 3月末，公司运营路产里程为394.79公里，较2019年末净增加22.66公里，其中2020年新增长韶娄高速140.60公里，2021年3月到期移交潭耒高速潭衡段117.94公里。2020年3月26日，公司与湖南轨道交通控股集团有限公司（以下简称“湖南轨道”）签署了《产权交易合同》，交易标的为湖南轨道持有的湖南长韶娄高速公路有限公司（以下简称“长韶娄公司”）100%股权，交易价格 382,509.08 万元，2020年4月3日工商变

　　2019年11月通车的怀芷高速运营里程为33.21公里，由于实际车流量较前期预测存在较大差异，2020年以来怀芷高速通行费收入规模较小，2020年仅有0.25亿元，尚处于培育期，呈现持续亏损状态。

　　综合来看，公司成功竞购长韶娄高速，一定程度上弥补了潭耒高速潭衡段到期移交对公司路产里程及其收入和盈利的影响，中诚信国际将持续关注上述变化对公司资产和收入规模及盈利水平等的影响。

　　注：公司享有潭耒高速潭衡段因2020年新冠肺炎疫情影响高速公路免费通行而延长79天收费期限至2021年3月16日的相关收益，并已于2021年4月16日正式移交湖南省交通运输厅接管。

　　2018~2020年，公司通行费收入分别为25.09亿元、25.32亿元和22.82亿元，受疫情影响，2020年公司各路产的通行费收入出现不同程度下降，得益于长韶娄高速的并入，整体收入规模下降幅度不大。由于取消省界站收费和疫情影响，车流量统计口径发生变化，与2019年不具可比性。

　　2021年1~3月，公司实现通行费收入7.29亿元，随着疫情防控影响的消除，各路产收入均呈恢复增长趋势，其中贡献最大仍为潭耒高速，同期的通行费收入占比为43.76%。

　　注：1、长韶娄高速2020年数据为4~12月；2、2018~2019年车流量按收费站口流量统计，因取消省界站收费，2020 年及以后采用路段拆分实得流量统计，不可比。

　　收费标准方面，2019年，《国务院办公厅关于 日，按照交通运输部“各省货车按车型收费标准还印发深化收费公路制度改革取消高速公路省界收 应满足二至六类货车费率调整标准至少比标准装费站实施方案的通知》（国办发〔2019〕23号）明 载吨位下降10%”的要求（即“一个降低”），湖南确，货车从2020年1月1日起统一由计重改为按 省再次加大了4类、5类、6类车的优惠力度。上述车型收费，湖南省制定实施《湖南省高速公路货车 实施方案和优惠政策从2020年1月1日起实行。

　　造价在每公里6,000万元以下的四车道路段 长永高速长潭高速潭耒高速 1类客车 ≤9 0.40 车长小于6米且核定载人数不大于9人的载客汽车

　　造价在每公里6,000万元及以上的四车道路段，六车道路段 溆怀高速怀芷高速长韶娄高速 1类客车 ≤9 0.50 车长小于6米且核定载人数不大于9人的载客汽车

　　2020年2月6日，《交通运输部办公厅 国家发 车按车型收费标准的反算吨位，均不大于2018年展改革委办公厅 财政部办公厅关于进一步优化完 和2019年实际交通量的按里程加权车货平均总质善货车计费方式调整有关工作的通知》（交公路明 量，且每类货车等于和大于反算吨位的交通量占比电〔2020〕53号）要求，在严格落实“两个确保” 不低于60%（即“双控要求”）。湖南省相应制定了和“一个降低”的同时，要通过优化调整货车通行 《湖南省高速公路货车通行费差异化收费优化调整费优惠幅度，进一步降低收费，确保2类至6类货 方案》，自高速公路恢复收费之日起实施。

　　路产养护方面，2018年~2021年3月，公司的养护费用支出分别为4.28亿元、4.11亿元、5.24亿

　　公司商品贸易业务由子公司现代财富资本管理有限公司、大有期货有限公司（以下简称“大有期货”）及其下属子公司经营，贸易品种为金属、化

　　工及农产品等；随着业务推进，公司与湖南省内国 月的收入分别为85.76亿元、90.16亿元、109.38亿有企业合作，开拓了金属材料贸易品种。公司贸易 元和34.81亿元，呈较快增长趋势。

　　注：2018年数据不包括现代资源有限公司两个子公司贸易业务数据，故合计贸易额小于当期实现的贸易收入。

　　期货经纪业务由大友期货经营，以收取交易手续费为主要收入来源。2018年~2021年3月，大有期货分别实现期货业务手续费等收入 0.87亿元、

　　担保业务方面，因银行对担保贷款的政策调整以及对担保公司准入条件的变化，公司近年来的担保业务逐渐萎缩，2020年未开展担保业务，未实现担保收入，2020年末无在保客户，剩余待偿余额0.45亿元。截至2021年3月末，公司委托贷款余额为0.90亿元。

　　小贷业务方面，2017年5月以来，公司小贷业务处于停业清收状态。截至2021年3月末，公司小贷余额为2.09亿元，存在不良贷款，已计提减值准备0.67亿元。2018年~2021年3月，公司分别实现小贷业务收入86.71万元、107.79万元、12.97万元和0.048万元。

　　截至2020年末，公司对湖南岳阳巴陵农村商业银行股份有限公司（以下简称“岳阳巴陵农商行”）的持股比例为51%。截至2020年末，岳阳巴陵农商行注册资本为6.00亿元，资产合计86.45亿元，负债合计79.14亿元，2020年实现营业收入2.79亿元（其中利息收入2.76亿元）、营业利润1.86亿元、净利润1.39亿元。截至2020年末，岳阳巴陵农商行发放贷款总额为40.05亿元，其中公司贷款7.10亿元，个人贷款32.95亿元；贷款业务全部在湖南地区，以抵押贷款、保证贷款为主；截至2020年末的逾期贷款为0.58亿元，与上年末基本持平。

　　截至2020年末，公司对怀化农村商业银行股份有限公司等其他参股的农村商业银行的股权投资合计为22.38亿元。2020年按照权益法确认投资收益合计为1.56亿元，收到现金股利或利润合计为0.63亿元。

　　单位名称 实际出资额 持股比例 2020年确认投资收益（权益法） 2020年收到现金股利或利润

　　公司环保业务经营主体为子公司湖南现代环 处理、危险废弃物处理与资源化处置、环保工程施境科技股份有限公司（以下简称“现代环境”），采 工、环保项目投资收益等。

　　用PPP、TOT等多种服务模式承建生活垃圾焚烧发电、固危废处理、生物质热电联产等项目。截至2021年3月末，公司控股运营的环保项目有新宁县老虎坨垃圾无害化处理场、炎陵县回垅仙生活垃圾无害化处理场、常宁市固体废物处置中心项目、红河危险废物和医疗废物处置场项目、湘乡垃圾焚烧发电项目和吉林省大安市生物质焚烧发电厂项目6个，参股的环保运营项目有湘阴县生活垃圾焚烧发电项目和汨罗市生活垃圾焚烧发电工程项目2个。环保业务收入来源为生活垃圾处理处置、医疗废弃物

　　2020年，公司以0.40亿元处置了耒阳市生活垃圾焚烧发电特许经营项目的经营主体耒阳市现代金利亚环保科技有限公司51%股权，不再纳入合并范围。

　　2018年~2021年3月，公司分别实现环保收入1.01亿元、1.53亿元、3.07亿元和 0.49亿元，2018~2020年的净利润分别为-0.22亿元、-0.44亿元和0.43亿元，随着红河、湘乡、大庆等项目进入正常运营期，2020年收入增幅较大，利润转正。

　　常宁市固体废物处置中心项目 2014.11.01 库容40万立方米的危废固体废物安全填埋场 PPP

　　吉林省大安市生物质焚烧发电厂项目 2019.08.01 提供约111.8×104m2建筑面积的采暖热负荷 BOO

　　湘阴县生活垃圾焚烧发电项目 2020.01.21 公司参股30% 近期2017~2020年垃圾处理能力：600吨/日远期2030年垃圾处理总处理能力：900吨/日 BOT

　　汨罗市生活垃圾焚烧发电工程项目 2019.12.13 公司参股30% 近期2021年垃圾处理能力：600吨/日 远期2030年垃圾处理总处理能力：900吨/日 BOT

　　截至2020年3月末，公司在建项目有桃江县 目3个，计划投资合计9.27亿元，已投资5.32亿城市防洪工程、科尔沁生物质热电联产项目及河池 元，未来仍面临一定的投资压力。

　　公司资产运营业务主要由湖南现代投资资产经营管理有限公司（以下简称“现代资产”）负责，包括高速公路路衍产业及受托管理等业务。高速公路路衍产业包括高速公路户外广告、高速公路通信管道的租赁、加油站收入及服务区经营管理等；受托管理业务包括商业铺面、楼面物业委托管理及长沙现代凯莱大酒店的委托管理。近年来，公司资产运营业务收入保持小幅稳步增长。

　　公司将以“一体两翼”为发展核心，进一步聚焦主业，推动转型升级，提高盈利能力和盈利水平，实现高质量发展。高速公路板块将继续按照“聚焦主业谋发展，围绕交通做文章”的思路，持续做强做优做大高速公路主业。同时，注重提升服务质量，做好全国联网收费的运营管理，不断改善和提高路产运营质量和水平。“两翼板块”将围绕高速公路主业协同发展，在新型产业中找机会、抢先机；做精做专金融板块；大有期货走产融结合、期现结合、投研一体的发展路径；现代财富将进一步优化业务结构，做优做精贸易金融；农商行采取分区施策、深耕区域、差异化竞争等措施，立足服务三农、服务中小微企业，积极探索“保险+期货+订单农业+农商行”的新产品。进一步提升实业板块核心竞争力。现代环境将在医废、危废板块产业链延伸，稳健发展垃圾焚烧发电、土壤修复业务，打造垃圾处理综合服务品牌。现代资产拓展路衍产业，深入挖

　　作为上市公司，公司按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《深圳证券交易所股票上市规则》等相关法律法规的要求，完善公司治理结构，形成了以公司章程为基础、以股东大会、董事会、监事会议事规则等规章制度为辅的治理体系。公司建立起了股东大会、董事会、监事会和经营管理层的“三会一层”法人治理结构，明确了职责权限及运作程序，治理结构较为健全。公司股东大会、董事会、监事会、各专业委员会和经营管理层依照法规和治理规则，各司其职、相互协调、有效制衡，公司治理水平较为稳健、高效。

　　管理制度方面，公司在严格执行《企业会计制度》和其他相关法律法规的前提下，制定了《重大投资决策制度》、《对外担保管理制度》等一系列制度。总体来看，公司管理体系较为健全。

　　以下分析基于公司公开披露的经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018~2020年财务报告以及公司公开披露的未经审计的2021年第一季度报告；公司各年度财务报告均按照新会计准则编制；各期财务数据均使用财务报表期末数。

　　2020 年末公司合并报表范围较 2019 年末新增一级子公司 1 家，减少二级子公司 1 家。2020

　　年 3月，公司以竟购股份的方式取得长韶娄公司100%的股权，于2020年3月31日起纳入合并范围。2020 年 12 月，公司通过转让的方式，处置了耒阳市现代金利亚环保科技有限公司51%股权，未纳入2020年末合并范围。

　　2021年5月21日，湖南高速发布公告称，经湖南省政府同意，湖南省国资委批示，将公司党组织关系调整至湖南高速，湖南高速对公司形成实际控制，故拟将公司纳入合并范围。公告还显示，湖南高速将公司纳入合并范围有利于两家公司发挥高速公路主业协同效应。

　　通行费收入下降叠加财务费用大幅增加，2020年利润大幅下降；投资收益为利润总额提供了重要支撑；

　　受疫情影响，2020年公司通行费收入较上年下降9.98%至22.82亿元，降幅较小，主要是2020年新增长韶娄高速通行费收入 3.96亿元弥补了原有路产收入的下降。得益于商品贸易及其他业务收入的增长，公司2020年营业总收入较上年继续增长至 143.07亿元，其中商品贸易收入占比达到76.45%，占比继续上升。期货经纪、环保等业务整体收入保持小幅稳步增长。2021年1~3月，公司营业总收入为44.48亿元，其中主要是通行费收入和商品贸易收入，分别为7.29亿元和34.81亿元。

　　营业毛利率方面，受占比较大的通行费收入因疫情导致毛利率下降影响，公司2020年营业毛利率较上年下降4.25个百分点至11.80%；得益于长韶娄高速因新开通维护成本较低，通行费收入的毛利率未出现大幅下滑；商品贸易及其他业务毛利率相对稳定，较上年略有提升；岳阳巴陵农商行近年来通过化解历史包袱和提升业务质量，利息收入稳定增长，毛利率相对较高。2021年1~3月，受益于通行费收入恢复增长，毛利率提升带动公司营业毛利率上升至14.11%。综合来看，公司开展大规模贸易业务，使得整体毛利率处于相对较低水平。同时，

　　近年来公司经营路产相关债务利息偿还规模较大，2020年随着长韶娄高速的并入，财务费用进一步增长，达到 9.22亿元，占期间费用比重达到58.24%。销售费用和管理费用也随着商品贸易业务规模的增加和合并范围的扩大呈现较快增长趋势。利润率较高的通行费收入下降和期间费用的大幅增长，使得公司经营性业务利润大幅下降，2020年仅为1.02亿元。信用减值损失主要是岳阳巴陵农商行计提的贷款损失准备，2020年随着业务质量的提升，计提规模大幅下降。投资收益主要来自于长期股权投资收益、处置交易性金融资产收益、债权投资利息收入等，2020年规模较大，主要是参股农商行股权投资收益、岳阳巴陵农商行投资的债券利息收入等，是利润总额的重要支撑。2020年1~3月，随着通行费收入的恢复，盈利能力有所提升。从经营效率来看，近年来公司的EBITDA利润率和总资产收益率水平逐年下降，经营效率下滑。

　　长韶娄公司的并入使得公司资产负债规模大幅增长，同时债务规模也大幅增加，财务杠杆水平和债务压力进一步上升，但债务期限结构有所优化

　　2018年以来，公司资产规模呈较快增长趋势，主要是无形资产、长期投资及岳阳巴陵农商行并入带来的发放贷款及垫款的增长，2020年主要系长韶娄公司的并入大幅增长。截至2020年末公司资产总额为455.56亿元，较上年末增加100.08亿元，增幅达28.15%，主要是以路产特许经营权为主的无形资产增加所致，长韶娄公司并入使得无形资产净增加104.82亿元。截至2020 年末，长韶娄公司资产总额105.74亿元，负债总额70.88亿元，所有者权益合计34.86亿元；2020 年实现营业收入4.51亿元，净利润-0.74亿元。

　　随着岳阳巴陵农商行业务的发展，2020年末的发放贷款及垫款增加9.05亿元至38.63亿元。其他资产主要有货币资金、其他流动资产和长期投资（债权投资、长期股权投资等），2020年末分别为54.29亿元、17.87亿元和53.16亿元。

　　负债方面，由于长韶娄公司负债中债务占比很高，2020年并入后，公司债务规模大幅增加，使得2020年末的负债规模较上年末增长 37.13%至338.66亿元。公司债务主要分布于短期借款、其他流动负债和长期借款，2020年末分别为39.09亿元、28.82亿元和165.31亿元，分别较上年末增加20.52亿元、10.84亿元和72.89亿元，短期借款和其他流动负债的增加主要来自于母公司借款增加和发行的超短期融资券，长期借款的增加主要是长韶娄公司并入所致。公司经营性负债主要为岳阳巴陵农商行业务开展中的吸收存款及同业存放，2020年末较上年有所增长，至38.63亿元。2019年大幅增长的

　　应付票据为银行承兑汇票，系子公司购买结构性存款并质押给银行开立银行承兑汇票，用于支付大宗商品贸易款，导致交易性金融资产、应付票据同时增加，2020年未开展此类交易，规模大幅下降。其他负债主要有应付账款、其他应付款和一年内到期的非流动负债，规模均相对较小。2021年3月末，公司短期借款较上年末减少11.47亿元，主要是母公司短期借款的减少，其他流动负债增加 3.05亿元，长期借款小幅增加0.43亿元，吸收存款及同业存放增加11.40亿元，使得总负债与上年末基本持平，总债务规模下降11.28亿元至212.99亿元。

　　近年来，公司所有者权益保持小幅增长，主要由股本、盈余公积和未分配利润构成，股本保持15.18亿元不变，盈余公积和未分配利润随经营积累逐年略有增长，2020年新增其他权益工具系发行的5.00亿元可续期中期票据。

　　近年来公司债务规模增长较快，2020年经营活动现金流呈现净流出，公司加大筹资力度维持投资活动及经营活动资金需求；受盈利能力下降及经营活动净现金流为负影响，主要偿债指标表现弱化

　　165.31亿元和165.74亿元，长韶娄公司并入带来的主要为长期债务。截至2021年3月末公司的长短期债务比为0.22，债务期限结构较上年末有一定程度的改善。

　　受疫情影响，2020年通行费收入的现金流下降，但相关成本支出仍存在，导致经营活动现金流呈现净流出状态。并购长韶娄公司现金支出规模较大，公司投资活动支出持续保持较大规模，导致投资活动现金净流出。经营和投资活动的现金净流出使得公司加大融资力度，银行借款和发行债券的筹资规模均大幅增加，其中短期筹资规模相对较大，也使得公司短期债务维持在相对较大规模。

　　因盈利水平下降、债务规模增加及经营活动现金净流出等综合因素影响，2020年公司偿债能力指标有所弱化，经营活动净现金流/利息支出、总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数均呈现大幅下滑。

　　财务弹性方面，截至2021年3月末，公司共获得综合授信额度197.67亿元，其中未使用授信额度68.72亿元，备用流动性尚可。此外，公司作为上市公司，融资渠道较通畅。

　　受限资产方面，截至2021年3月末，公司受限资产账面净值为 239.82亿元，占总资产的52.45%，主要是无形资产中收费特许经营权因借款抵押。

　　2021年4月~12月及2022~2024年，公司到期债务分别为39.26亿元、17.95亿元、17.46亿元和11.06亿元，2021年4月~12月的到期债务规模较大，公司面临一定的短期偿债压力。

　　过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至2021年6月21日，公司本部无未结清或已结清不良信贷记录，也未出现已发行债券到期未偿付本息的情形。

　　公司是湖南省交通系统中唯一上市公司，也是湖南省重要的高速公路建设投资运营主体。公司第一大股东湖南高速是湖南省最大的国资高速公路投资运营主体，拥有湖南省内绝大部分收费还贷性高速公路的收费权，截至2021年3月末，湖南高速管辖的高速公路通车里程为5,245.46公里，占湖南省高速公路通车总里程的75.46%。2020年，在湖南省政府和湖南高速的支持下，公司成功竞购长韶娄高速，一定程度上弥补了潭耒高速潭衡段到期移交对公司路产里程及其收入和盈利的影响。此外，随着公司纳入湖南高速合并范围，未来或将在资源协调、新增路产等方面获得湖南高速及湖南省政府的支持。

　　我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。

　　注：1、中诚信国际根据公司2018年~2020年审计报告及2021年第一季度未经审计的财务报告整理，各期财务数据均使用期末数；2、将各期财务报告中“其他流动负债”带息部分纳入短期债务核算；3、公司未提供2021年一季度现金流量补充资料，相关指标失效。

　　短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项

　　盈利能力 营业成本合计 =营业成本＋利息支出＋手续费及佣金成本＋退保金＋赔付支出净额＋提取保险合同准备金净额＋保单红利支出＋分保费用

　　经营性业务利润 =营业总收入—营业成本合计—税金及附加—销售费用—管理费用—研发费用—财务费用＋其他收益

　　现金流 FFO（营运现金流） =经营活动净现金流—营运资本的减少（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）

　　注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会〔2018〕15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

　　注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。