本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

　　本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

　　本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

　　评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

　　本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

　　中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

　　本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2021年12月31日至2022年12月30日。

　　受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。该信用评级结果有效期为2021年12月31日至2022年12月30日。

　　评级观点：中诚信国际评定河钢股份有限公司（以下简称“河钢股份”或“公司”）的主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。中诚信国际肯定了公司规模优势显著、产品结构优秀、股东给予大力支持、区位优势明显、财务弹性较好等方面的优势对其整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到钢铁行业面临成本上升压力、公司部分产能所属区域环保限产压力较大、省内融资成本有所上升、公司财务杠杆比率较高以及债务结构有待改善等因素对其经营及整体信用状况造成的影响。

　　注：中诚信国际根据2018年备考审阅报告、2018~2020年审计报告以及未经审计的2021年三季度财务报表整理，其中2019年财务数据为2020年审计报告追溯调整数据；加“*”数据来源为2018年备考审阅报告；评级模型2018年数据指标使用2018年备考审阅报告。

　　规模优势显著，产品结构优秀。公司是国内特大型钢铁生产企业之一，钢铁主业已具备年产3,000余万吨优质钢材产能。2020年，公司生铁、粗钢及钢材产量分别为2,629万吨、2,510万吨、2,487万吨，规模优势明显。同时，公司产品种类齐全，有助于增强抗风险能力。

　　股东给予大力支持。间接控股股东河钢集团有限公司下属宣化钢铁集团有限责任公司（以下简称“宣钢”）已将减量搬迁至乐亭的优质产能出售给公司，并将邯郸钢铁集团有限公司重轨资产组、唐山钢铁集团高强汽车板有限公司和邯钢集团衡水薄板有限责任公司委托给公司进行管理。

　　区位优势明显。河北省是我国第一钢铁生产大省，公司作为省内最大的上市钢铁企业，战略地位突出。此外，公司所在的华北地区汽车、家电、造船、建筑、机械制造业发展迅猛，是全国钢材主要消费区域之一，公司钢材供应京津冀一体化发展和雄安新区建设等大型项目，区位优势明显。

　　财务弹性较好。公司获得多家银行支持，2021年9月末获得主要合作银行综合授信额度合计1,210.56亿元，其中未使用额度109.23亿元。此外，公司为A股上市企业，股权融资渠道畅通。

　　钢铁行业面临成本上升压力，公司部分产能处于环保限产及退城搬迁区域，省内债券融资环境变化仍有待关注。2020年以来铁矿石价格波动升高，给钢铁企业成本控制带来一定压力；同时，公司部分产能位于唐山地区，近期面临较大环保限产及退城搬迁压力；公司所处河北省内债券市场融资成本上升，未来融资环境变化有待关注。

　　财务杠杆比率较高，债务结构有待改善。截至2021年9月末，公司资产负债率和总资本化比率仍处于高位；同期末，短期债务占总债务比重接近70%，总债务规模较高且短期偿债压力较大，债务结构有待改善。

　　可能触发评级下调因素。受行业产量继续上升等因素影响，钢材价格超预期下行、原燃料价格超预期上涨，大幅侵蚀利润水平；债务规模大幅扩大，偿债能力显著弱化；面临的环保限产政策超出预期对现有产能造成很大影响；外部融资环境持续恶化。

　　AAA/稳定 -- 2018/03/09 盛京京、商思仪、李敏 中诚信国际信用评级有限责任公司评级方法（钢铁） 阅读全文

　　AAA/稳定 -- 2019/11/28 米玉元、胡培、邓晓洁 中国钢铁行业评级方法 阅读全文

　　公司名称 钢材产量（万吨） 资产总额（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入(亿元) 净利润（亿元）

　　河钢股份有限公司系2009年12月唐山钢铁股份有限公司股吸收合并邯郸钢铁股份有限公司和承德新新钒钛股份有限公司而成，证券代码为000709.SZ，为河钢集团有限公司（以下简称“河钢集团”）下属唯一钢铁主业上市平台。公司目前从事高品质、高附加值钢材、钒钛等产品的生产及销售。

　　产权结构：截至2021年9月末，公司总股本为106.19亿元，河钢集团子公司邯郸钢铁集团有限责任公司、唐山钢铁集团有限责任公司（以下简称“唐钢集团”）和承德钢铁集团有限责任公司（以下简称“承钢集团”）分别直接持有公司39.73%、17.45%和4.07%股份，唐钢集团和承钢集团还分别通过旗下全资子公司持有公司0.87%和0.10%股份。河钢集团为公司间接控股股东，河北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河北省国资委”）为实际控制人。

　　2020年5月，公司发布公告称，为积极稳妥做好划转部分国有资本充实社保基金工作，河北省国资委将所持河钢集团10%股权一次性划给省财政厅持有，目前该事项正在推进中。

　　宏观经济：2021年前三季度，GDP同比实现9.8%的较高增长，但三季度同比增速较二季度回落3.0个百分点至4.9%，经济修复边际趋缓。展望四季度，基数抬升叠加修复力量趋弱GDP增速或将延续回落态势，剔除基数效应后全年增速或将大抵回归至潜在增速水平。

　　前三季度中国经济整体延续修复态势，但产需正向循环的动态平衡尚未完全形成。从生产端看，前三季度工业增加值同比增速逐月回调，两年累计

　　复合增速较疫情前仍有一定回落空间，“双限双控”政策约束下制造业增加值同比增速在三季度出现下调；服务业持续修复但受疫情局部反复影响较大，内部增速分化扩大，信息传输、软件和信息技术等高技术服务业加速修复，而接触性服务业、房地产等行业修复力度边际趋缓。从需求端看，前三季度投资、社零额两年复合增速仍显著低于疫情前，出口保持高增长但可持续性或并不稳固。其中，房地产投资对投资的支撑作用明显，但在融资及土地购置严监管下后续下行压力较大，财政后置、地方化债约束以及专项债优质项目储备不足等多重因素影响下基建投资托底作用尚未充分显现，制造业投资边际回暖主要受出口高增长拉动，但剔除价格上涨因素之后出口规模增速或有所下调，叠加全球经济产需错配逐步纠正，出口错峰增长效应后续或弱化，社零额增速修复受限于疫情反复以及居民收入增速放缓，短期内较难期待边际消费倾向出现大幅反弹。从价格端看，国际大宗商品价格上行叠加国内“双碳”目标约束，上游工业品通胀压力犹存，PPI与CPI之差持续扩大，企业利润占比或持续向上游倾斜。

　　宏观风险：经济修复走弱的过程中伴随着多重风险与挑战。从外部环境看，新冠病毒变体全球蔓延，疫苗技术及接种水平或导致各国经济复苏分化，美联储Taper落地及发达经济体加息预期或对新兴经济体的金融稳定带来一定外溢效应，中美冲突短期缓和但大国博弈基调不改。从内部挑战看：首先，防控目标“动态清零”下疫情反复依然影响相关地区的经济修复。其次，需求偏弱叠加原材料价格上行，微观主体面临市场需求与成本的双重压力。再次，再融资压力与生产经营压力并存，尾部民营企业风险或加速暴露，其中房地产行业信用风险持续释放，需警惕房地产调整对关联行业及地方财政的外溢影响。第四，“双限双控”政策或继续对生产形成扰动，“双碳”约束下能源成本或有所上行。

　　复苏成果，通过加强跨周期调节进一步托底经济增长。前三季度宏观政策以稳为主，宏观杠杆率总体稳定。从货币政策看，货币供给与名义经济增速基本匹配，央行流动性管理以“等量平价”为显著特征，7月进行降准操作但货币政策稳健基调未改，在实体融资需求趋缓以及PPI高位运行下四季度货币政策全面宽松的基础较弱。从财政政策看，前三季度财政预算支出增速显著低于收入增速，专项债发行力度逐步增强，“财政后置”作用下四季度财政支出及专项债发行将提速，基建投资的支撑作用或有一定显现，同时财政支出将持续呵护民生与促进就业，但财政收支紧平衡、地方化债压力以及专项债项目审批趋严对财政政策的宽松力度仍有约束。

　　宏观展望：当前经济恢复仍不稳固、不均衡，四季度GDP增速仍有回落压力，但全年经济增速仍有望录得近年来的高位，两年复合增速或将回归至潜在增速水平。随着基数走高以及经济修复趋缓延续，2022年GDP增速或进一步回落。

　　中诚信国际认为，总体来看中国经济修复基本态势未改，产需缺口持续弥合，宏观政策储备依然充足，跨周期调节仍有持续稳定经济增长的能力和空间。中长期看，中国内需释放的潜力依然巨大，能源结构转型也将带来新的投资机会，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，中国经济增长韧性持续存在。

　　2020年初新冠疫情致使上半年市场需求弱化，下半年主要下游行业复工复产为钢材需求量带来强劲支撑，经营情况显著回暖，但全年盈利水平仍同比降低；2021年以来，铁矿石价格宽幅震荡，钢材价格快速上涨后高位波动，未来原燃料成本及吨钢盈利水平值得关注

　　2020年，全国经济经历新冠肺炎疫情冲击，全国范围内交通运输成本大幅上升，加之下游建筑施工暂停，钢贸商进货量较低，上半年钢铁行业景气度显著下滑。但随着疫情得到有效控制，复工复产

　　有序推进，下半年以来行业景气度迅速回升；得益于钢价上涨驱动，加之近年来企业通过设备技改及添加辅料等手段提升生产效率，粗钢产量较上年进一步提升，2020年全国生铁、粗钢和钢材产量分别为8.88亿吨、10.65亿吨和13.25亿吨，同比分别增长4.3%、7.0%和10.0%，粗钢产量再创历史新高。根据2021年4月通知，国家发展改革委、工业和信息化部将于2021年组织开展全国范围的钢铁去产能“回头看”检查以及粗钢产量压减工作，其中钢铁去产能“回头看”将重点检查2016年以来各有关地区相关工作落实情况；粗钢产量压减工作将在去产能成果基础上，重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的企业的粗钢产量，确保2021年全国粗钢产量同比下降。中诚信国际认为该项举措将有助于化解行业内过剩产能，抑制粗钢产量增长。2021年1~10月，全国粗钢产量为8.77亿吨，较上年同比下降0.7%。

　　需求方面，2020年疫情对上半年经济影响较大，但随着下半年经济复苏为钢材需求带来支撑，全年完成固定资产投资（不含农户）51.89万亿元，同比增长2.9%；房地产投资回升较快，全年完成房地产开发投资14.14万亿元，同比增长7.0%；制造业景气度亦明显改善，汽车销量同比降幅收至1.9%，工程机械主要产品销量整体上升，其中挖掘机销量同比增长39%。

　　持续，我国钢材出口延续疲软态势，全年累计出口钢材5,367万吨，同比下降16.5%，累计出口金额3,151亿元，同比减少14.8%，钢材出口压力仍然较大，中诚信国际也将对国际形势变化对钢材需求的影响保持关注。

　　价格方面，由于疫情导致下游行业停工停产，2020年一季度钢价整体走弱，中国钢材价格指数延续下行趋势，于5月初降至96.62点，达到近年来低位；但随着国内疫情得到有效控制，建筑业及制造业有序复工复产为钢材需求带来强劲支撑，钢价呈现稳步上升趋势，并于12月末升至近年来高点。

　　2021年以来，受补库存需求拉动、“碳中和”目标以及3月限产对市场预期造成影响，钢价经历1~2月小幅下滑后迅速上升，5月中旬钢材价格指数已升至174.81点，相关产品价格亦快速上涨。此外，

　　2021年4月国家财政部发文，自2021年5月起调整部分初级钢铁产品关税，取消部分钢材的出口退税，这一政策将对钢材出口产生一定抑制并提升部分钢铁产品进口量，从而变相增加国内钢材产品供给，在落实“碳达峰、碳中和”的调控预期下，满足国内钢材消费需求。2021年三季度以来，各省陆续出台粗钢压减政策，加之环京地区“2+26”城市钢铁行业环保限产也即将开始，中国钢材价格指数及各类产品价格有所回落，但仍处高位震荡。

　　出口国均受到不同程度影响，但国际四大矿山均采取措施确保安全生产，铁矿石供应受疫情影响较为有限。铁矿石价格方面，一季度疫情影响下高炉炼铁产能利用率下行，铁矿石价格小幅下滑，但二季度以来国内复工复产推动钢铁行业利润增长，钢厂开工率逐步提升，带动铁矿石需求迅速回升，加之美元贬值推升大宗商品价格，62%铁品位的普氏铁矿石价格指数由年初 93.20美元/干吨升至年末159.20美元/干吨，增幅达70.82%；2020年62%铁品位的普氏铁矿石价格指数平均值同比增长16.99%。国内来看，2020年全国铁矿石产量为86,671.7万吨，同比增长3.7%，但由于国内铁矿石品位偏低加之产量有限，尚无法完全替代进口铁矿石。同期我国进口铁矿石11.7亿吨，同比增长9.5%，全年进口铁矿石平均价格为 101.65美元/吨，同比增加7.2%，进口总量保持稳定的同时，进口价格小幅上涨，但考虑到全年钢价涨幅度亦较为有限，钢铁企业盈利空间仍有所收窄。2021年上半年，普氏指数快速上升，部分铁精粉价格一度超过1,600.00元/吨，三季度以来，国内钢厂产量走低，限产仍在持续，铁矿石供需基本面转弱，铁精粉价格均大幅回调，考虑到目前钢材价格亦处于历史相对高点，钢铁企业整体利润空间相对较大，但中诚信国际仍将对未来进口铁矿石价格的波动保持关注。

　　涨，但考虑到原燃料成本亦呈上升趋势，全年钢铁企业吨钢盈利空间较2019年仍有所收窄。2020年中国钢铁工业重点统计钢铁企业实现销售收入4.70万亿元，同比增长10.86%；利润总额2,074亿元，同比增长6.59%；累计销售利润率4.41%，同比下降0.18个百分点。2021年以来，钢材价格快速上涨，同时铁矿石价格升高后回落，吨钢利润骤增，但考虑到目前的供需情况，吨钢利润预计难以长期维持高位。

　　“十四五”时期环保排放要求预计将趋于严格，钢铁企业面临环保投资及环保运营成本增加的压力，且2021年部分区域限产政策亦将对相关企业产能释放造成一定影响

　　环保限产是解决当下大气环境的手段之一，但绿色升级改造才是实现钢铁行业可持续发展的重中之重。“十三五”时期，钢铁行业供需失衡的主要矛盾有所缓解，供给侧改革的重点转为绿色升级改造。我国十四五规划纲要中提出，深入实施制造强国战略，推动制造业高质量发展，改造提升传统产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结构调整。

　　2019年4月29日，生态环境部、国家发改委、工信部等五部委员联合发布《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》中指出，到2025年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争80%以上产能完成改造。2021年两会期间，我国提出碳达峰及碳中和目标，力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和。钢铁行业作为制造业碳排放大户，约占全国碳排放总量的15%，工信部自2020年12月起多次在有关会议上针对性提出压降粗钢产量，明确钢铁行业是2021年降低碳排放的重点行业，并将制定相关规划，加快构建钢铁行业碳交易市场体系，并压缩冶炼能力。

　　2020年9月28日，生态环境部印发关于征求《京津冀及周边地区、汾渭平原2020~2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见

　　稿）》，对各类污染物不能稳定达标排放或未达到排污许可管理要求的企业，在重污染天气应急响应期间采取停产或最严级别限产措施，河北省内企业面临的产能淘汰和环保设备升级压力或将不断增大。

　　2021年3月，唐山市政府发布《关于唐山市钢铁行业企业限产减排措施的通知》，全市范围内除首钢股份有限公司两家子公司外的钢铁企业，自 3月20日0时至12月31日24时按要求限产30%或50%，唐山市内钢铁企业面临较大的环保限产压力。

　　中诚信国际认为，环保标准的提升将倒逼企业环保升级或退出，前期环保投资较小，环保设备尚未达标的企业将会面临较大的资本支出压力或关停风险。此外，“十四五”时期钢铁行业环保政策要求及执行力度预计将进一步提升，钢铁企业在运营过程中亦面临更高的运营成本，利润空间或将有所压缩，而装备水平较高、环保技术较强的钢铁企业有望获得更强的信用实力。

　　公司主营业务为钢铁冶炼、钢材轧制，以及钒产品、含钒低（微）合金钢产品和钛产品的生产、销售和开发等。作为国内大型钢铁上市企业，钢材销售为公司的主要收入来源，2020年受行业景气度及环保限产等因素影响，收入规模同比下降。此外，公司拥有钒钛钢铁冶炼资源和钒产品生产技术，但目前对外销售收入有限，收入占比较低。其他业务包括气体和煤化工等，近年来收入规模有所波动，但占比不高。2021年前三季度，受益于钢材均价上涨，公司钢铁业务实现收入1,050.28亿元，同期营业总收入1,217.47亿元，较上年同比涨幅超过50%。

　　规模优势、产品结构多元化和研发实力为公司整体竞争力的增强提供了保障，环保搬迁后河钢乐亭装备水平提升，但环保政策趋严、老区退城搬迁等事项或将持续影响公司产量并加大投资压力

　　公司产品包括热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板和彩涂板等精品板材，覆盖汽车板、管线钢、家电板等高附加值产品，同时还生产棒材、型材、线材和窄带，并加工钒钛制品。作为国内特大型钢铁生产企业之一，公司具备规模优势，目前优质钢材产能3,291万吨/年，钒产品产能2.20万吨/年，钛精矿产能6.00万吨/年，近年来产能保持稳定。

　　为响应国家节能减排要求和化解落后产能的号召，2017年公司关停部分落后钢铁产能，2018年以来钢铁产能保持稳定，主要分布于唐山分公司、邯郸分公司、承德分公司和邯宝钢铁。唐山分公司和邯郸分公司为板材基地，主要生产冷轧、涂镀等精品板材；承德分公司定位于优质钒钛制品生产基地；邯宝钢铁主要从事汽车板、管线钢、家电板等高附加值产品的生产，包括热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板和彩涂板。产品品种的多元化有利于提升公司的整体竞争力，增强其抗风险能力。

　　2020年8月19日，公司与唐山市政府签订了《唐山市人民政府与河钢股份有限公司关于唐山分公司退城搬迁协议》（以下简称“《退城搬迁协议》”）。唐山分公司拥有炼铁产能704万吨/年、炼钢产能684万吨/年以及轧钢产能1,100万吨/年，根据该协议，本次退城搬迁除一冷轧厂等部分资产继

　　续经营外，其他资产均需关停，相应资产账面价值为385亿元，产能减量置换至唐山沿海地区及河钢乐亭项目统筹，河钢乐亭已于2020年7月起纳入公司合并报表范围。截至2020年9月1日，唐山分公司相应产能已全部关停，9月7日河钢乐亭1号2,922m3高炉已成功点火，产量已达到设计水平，目前3座高炉全部投产。根据《退城搬迁协议》，唐山分公司退城搬迁腾退土地的权属人为公司股东唐钢集团，唐山市政府同意将工业用地变性为商业和住宅用地，由唐钢集团下属全资子公司唐山唐钢建设发展有限公司（简称“唐钢发展”）缴纳土地出让金后取得商业和住宅土地使用权。为弥补关停所涉及资产的账面价值，唐山市政府还同意以唐钢发展缴纳的土地出让金扣除政策性计提后的金额（以下简称“拨付资金”），于该协议签订360日内已申请拨付唐山分公司，用于唐山分公司搬迁征拆补偿。截至2021年12月16日，唐山分公司累计收到唐山市政府拨付的搬迁补偿款69.20亿元，剩余部分预计将延迟到2022年3月底前到位；预计2022年6月30日前，唐山分公司还将收到搬迁补偿款约114亿元，届时本次退城搬迁补偿款可全部到位。

　　若拨付资金不能弥补唐山分公司搬迁资产账面损失，差额由唐钢集团及唐钢发展以购买关停资产残值等方式予以弥补，公司与唐钢集团另行签署资产转让协议。2020年9月8日，公司与唐钢集团签订资产转让协议，拟将唐山分公司关停资产转让给唐钢，拟转让的标的资产以2020年3月31日为基准日评估价格为51.05亿元，截至2021年3月29日唐钢已支付本次资产转让全部价款，资产交割的相关工作正在进行中。中诚信国际将对河钢乐亭已投产高炉的运行情况以及政府拨付资金的到位进展保持关注。

　　此外，2021年10月公司发布公告称，邯郸分公司老区将实施退城搬迁，在邯郸市涉县建设新基地，公司与河北能嘉投资有限公司（以下简称“河北能嘉”）联合组建钢铁项目公司，河钢股份持股51%、河北能嘉持股49%，合资公司注册资本5亿

　　元，其中河钢股份现金出资2.55亿元、河北能嘉现金出资2.45亿元。新基地建设内容包括一座封闭式原料场、2台400m2烧结机、1条200万吨球团生产线吨转炉；1条1780mm热连轧、1条双机架3500mm宽厚板、2条棒材生产线以及配套的公辅设施，预计总投资金额213亿元，目前已完成项目备案、节能审查、环评等审批手续，计划于2022年6月底建成投产。项目实际出资额按双方约定的股权比例出资，其中河钢股份以现金及利旧设备实物等出资共计约75亿元，河北能嘉以72亿元现金出资，根据项目建设进度分期投资。

　　产能指标方面，合资公司向河钢股份购买置换后所有生铁和钢产能指标，其中炼铁565.6万吨、炼钢470万吨，购买价格以双方认可的第三方评估公司评估值为准。中诚信国际将持续关注邯郸分公司老区退城搬迁合资项目的出资、建设进展、后续合作运营情况及其对河钢股份产能的影响。

　　目前公司装备优良，环保搬迁后河钢乐亭钢铁生产装备水平进一步提升。当前环保政策不断趋严的背景下，公司粗钢产量和钢材产量近年来小幅下降，产能利用率亦有所下行。国家环保政策的变化或给公司正常稳定经营及经营的合规性带来不确定性，同时增加环保投入亦将加大公司投资资金压力，中诚信国际将对此保持关注。

　　公司所在的华北地区汽车、家电、造船、建筑、机械制造业发展迅猛，是全国钢材主要消费区域之一，公司钢材供应京津冀一体化发展和雄安新区建设等大型项目，区位优势明显。公司产品销售主要由河钢集团所设销售公司及河钢股份销售公司负责，销售网络遍布全国，但主要销往华北地区，2020年收入占比为67.40%。区域内汽车、家电、造船、建筑、机械制造业发展迅猛，带动公司全年各钢材产品产销率均保持在较高水平。公司产品和客户结构逐步向中高端迈进，汽车板实现了强度级别的全覆盖，批量向宝马、奔驰等高端合资企业供货；高端钢板能够满足海尔、海信、美菱等客户的个性需求；此外公司还向北京城市副中心、雄安新区、红沿河核电等国家重大项目、重点工程直供钢材。

　　2020年，板材产销量占比有所回升，但受疫情影响，棒材及型材、线材产销量较上年均有不同程度的下滑。2021年前三季度，下游需求旺盛带动公司钢材产销量均处于较好水平，但需关注四季度限产情况。

　　公司在钒钛冶炼和钒产品生产技术方面处于世界领先地位，拥有世界首条“亚熔盐法高效提钒清洁生产线”。片钒生产线通过国际钛合金企业质量认证，产品成功进入全球最高端的航空发动机制造领域。公司钒钛产品主要包括五氧化二钒（片剂、粉剂）、钒铁合金、氮化钒铁、钒铝合金、钛精矿等，其中高端钒产品直供阿塞洛米塔尔、韩国现代、韩国浦项等国际知名企业，高纯粉剂钒、高端钒铝合金、钒铁合金等高端钒系列产品得到海外高端客户高度认可，近年来产销量随下游市场需求稳步增长。此外，钛精矿产品是钛白粉、高钛渣、海绵钛等下游钛产品生产的基础原料，近年来产销量有所波动，但规模不大。

　　在价格相对较低时加大备货，因此当年采购量大幅提升。铁矿石采购均价随国内外铁矿石价格变化而有所波动，2019年以来受国际铁矿石巨头减产影响，铁矿石价格高位运行；2020年四季度，铁矿石价格持续上涨，2021年以来采购均价进一步上升。焦炭供应方面，公司拥有自备焦化厂，但仍需对外采购部分焦炭；煤炭则全部由外部采购。所需焦炭和煤炭集中采购自山西焦煤集团有限责任公司、开滦（集团）有限责任公司等国内大型煤炭供应商，公司与其签订了长期合作协议，有利于保证供应。2020年以来，由于公司钢铁产量减少，对煤炭和焦炭需求下降，采购量下降。结算方面，受益于规模公司生产原料主要包括铁矿石、煤炭和合金原 采购，公司在相关物资采购环节可获得供应商给予料等。近年来，公司生产所用的大部分铁矿石通过 的较长结算信用期，一般在90日以上，有利于缓解下属的贸易公司稳定采购自澳大利亚必和必拓等 公司资金周转压力。采购价格方面，2020年煤炭和国外矿山巨头，2020年海外采购量占比超过70%； 焦炭采购价格亦有所回落，2021年以来随着经济复另有少部分铁矿石采购自河钢集团下属的其他子 苏，焦炭和煤炭价格上涨较快，公司采购成本亦随公司和周边矿山。2020年，为降低采购成本，公司 之上升。中诚信国际关注到，原燃料价格高企对公司成本控制能力提出挑战。

　　近年来公司研发投入力度不断加强，研发投入占收入比重保持在2.6%以上。2020年荣获国家科技进步一等奖1项、二等奖3项，组织和参与制定国家标准8个，受理专利624项。

　　中诚信国际认为，公司规模优势突出、产品结构优良且拥有较好的研发实力，环保搬迁后河钢乐亭装备水平提升。但中诚信国际也关注到，公司钢材产量逐年下降，未来环保政策趋严、老区退城搬迁等事项或为公司带来投资压力。

　　公司战略目标明确，持续发展钢材深加工业务，目前多项在建项目建设即将完成，预计未来资本支出压力不大

　　公司未来战略仍以发展钢铁主业为重点，具体将通过以下几方面实施：做强做优镀锡、镀锌、镀铝、镀铬等板材涂渡精深加工产业；适度发展钢结

　　构加工产业；拓展高端装备制造用户，合资、合作建设板材剪切加工配送基地，为汽车、家电等下游产业提供半成品和制成品；实现由材料供应商向综合服务商的转变，稳步提高产品市场占有率。

　　公司主要在建项目包括邯钢集团结构化产业升级总体项目、河钢产业升级及宣钢产能转移项目、中厚板项目、小技改等，其中邯钢集团项目预计建设期较长，每年投资压力不大；其余项目建设

　　公司法人治理结构较为完善，股东大会是最高权力机构。董事会对股东大会负责，并负责对总经理的聘选。公司采取职能式管理结构，设立了运营管理部、战略发展部、科技管理部、经营财务部和审计部等职能部门，形成了科学有效的职责分工和制衡机制。

　　公司在生产、采购、销售、质量、环保、合同、财务、审计、项目建设、投融资管理、信息披露等生产经营各个环节制定了详细的规章制度，内部管理较为健全，能够保证公司各项运作的规范化和科学化，为公司的持续稳定发展奠定了良好基础。关联交易方面，公司与关联人发生交易金额在 3,000万元以上且占公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上的关联交易，除及时披露外，还需将该交易提交股东大会审议；投资管理方面，公司直接对外投资项目由投资主管部门根据公司战略规划，形成投资方案并经公司主管领导审定同意后，提交董事会或股东大会审议；资金归集方面，公司按上市企业要求进行独立管理。

　　此外，2021年11月深交所向公司发出监管函称，截至2021年11月16日，公司与关联方河钢集团有限公司本年度发生日常关联交易金额已超出年初预计金额。11月16日，公司履行董事会审议程序和披露义务，拟增加与关联方2021年度日常关联交易额度320亿元；12月2日，股东大会表决通过关于调整2021年度日常关联交易额度的议

　　以下财务分析基于公司提供的经中兴财光华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2018年备考审阅报告1、2020年审计报告以及未经审计的 2021年三季度财务报表。2018和2020年财务数据均为审计/审阅报告期末数，由于2020年公司吸收合并河钢乐亭后对2019年数据追溯调整，故2019年财务数据为2020年审计报告追溯调整数据。

　　截至2020年7月20日，河钢乐亭资产总额167.56亿元，其中在建工程108.82亿元；负债157.81亿元，主要为搬迁建设中形成的其他应付款115.61亿元，资产负债率较高，拉高公司财务杠杆。

　　受钢铁主业原燃料和产品价格波动等影响，2020年利润规模下降；2021年以来，受益于下游需求较好，盈利水平大幅提升

　　近年来，公司营业毛利率整体呈下行趋势，主要受原燃料价格变动较大影响，加之2020年会计准则调整使部分销售费用计入营业成本，钢铁主业产品毛利率均有所下滑。此外，钒产品毛利率随五氧化二钒价格波动亦逐年下降，但对公司利润影响较小。2021年前三季度，随着铁矿石采购价格持续攀升，且超过钢材产品均价涨幅，加之气体、水电

　　2020年公司期间费用有所下降，但期间费用率略有增长。具体来看，受会计准则调整影响，2020年部分销售费用调整至营业成本，销售费用同比下降，同期研发费用和管理费用亦有所减少，但随着营业收入的下降，期间费用率持续提升。2021年1~9月，受益于营业总收入增长，期间费用率明显回落。

　　经营性业务利润是公司利润总额的主要来源，由于钢铁业务收入和毛利率下行，期间费用率上升，近年来经营性业务利润降幅较大，利润总额亦随之下滑。公司投资收益主要系投资于河钢集团财务公司和司家营铁矿产生的收益，2020年大幅上升，对利润总额形成一定补充。随着利润总额的减少，2020年总资产收益率有所下行。2021年前三季度，受益于需求回升带动的钢材价格回升以及去年同期受疫情影响收入规模相对较低，经营性业务盈利能力大幅提升，当期利润总额已超过去年全年水平。

　　近年来，公司资产规模保持高位，债务期限结构有待优化，短期偿债压力较大，且财务杠杆水平仍相对较高

　　随着业务发展和经营积累，近年来公司资产规模保持小幅增长态势。由于钢铁属于重资产行业，因此公司非流动资产占总资产比重较高，近年末占比在70%左右，主要系厂房、设备等固定资产和在建工程，非流动资产规模随着项目建设亦呈增长态势。流动资产方面，2020年末大幅回升主要由于公司加大债务融资力度为推进项目建设和应对疫情影响提高货币资金储备，当年末受限货币资金145.36亿元，主要为保证金和冻结资金，受限比例高。由于2020年底钢材市场供不应求，公司多为现金结算和预售，当年末应收账款大规模下降。2021年前三季度，钢材销售均价较高，公司资金相对充裕，债务融资有所减少，当期末货币资金和应收款项均有不同幅度的下降；存货仍保持较大规模，主要系铁矿石价格持续上涨，公司提前备货所致。

　　注：“应收款项”包括“应收票据”、“应收账款”和“应收款项融资”。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

　　随着业务规模的扩大，公司负债亦保持增长，主要由有息债务构成。随着公司业务发展和行业景气度变化，融资需求增加，2020年末总债务增长较快。截至2021年9月末，公司总债务规模压减较多，但以短期债务为主的期限结构仍有待优化，同期末短债占比接近70%。目前公司未受限货币资金及未使用授信额度之和无法覆盖短期债务，面临一定的短债偿付压力。经营性负债方面，受益于钢材

　　供不应求的市场格局，公司2020年加大采购备货，期末应付账款增长；其他应付款规模逐年上升，主要系建设项目工程款未结算产生的工程材料款增加较多。2021年1~9月，随着结算进度推进，当期末应付账款和其他应付款规模均有所下降。

　　近年来，公司股本和资本公积保持稳定，未分配利润受益于公司盈利逐年增加。此外，2021年9月末少数股东权益增长较快系河北钢铁产业转型升级基金对河钢乐亭增资42.50亿元所致。

　　需求加大债务融资力度；2021年1~9月，公司净偿还较大规模的有息债务，当期筹资活动现金大幅净流出。

　　由于公司盈利和经营获现水平下降以及总债务增加，2020年EBITDA及经营活动净现金流对债务本息的保障能力均有所弱化；2021年前三季度公司经营活动获现水平较好，短期内经营活动净现金流对总债务的覆盖程度明显提升，但保障的持续性有待关注。剔除分配股利、利润或偿付利息支付现金后的经营活动净现金流对债务保障程度亦有所降低；由于购建固定资产支出现金规模较大，FCF无法对总债务形成有效覆盖；此外，公司货币资金对短期债务的保障程度较弱，公司仍面临较大的短期偿债压力。

　　公司财务杠杆随债务规模和所有者权益变化有所波动，2020年末有所上升，2021年9月末总资本化比率略有回落，但整体来看，公司财务杠杆水平在钢铁行业中相对较高。 经营活动净现金流/利息支出(X) 2.50 2.38 1.36 --

　　公司 2020年经营活动获现能力有所下滑，投资活动现金净流出缺口保持在较大规模，同时加大债务融资力度，部分偿债指标弱化；2021年以来，公司经营获现水平显著增强，净偿还较大规模有息债务

　　经营活动方面，受2020年盈利下滑影响，公司经营活动获现能力有所弱化，2021年以来由于下游市场销售情况较好，经营活动净现金流同比大幅增加。投资活动方面，近年来公司维持了一定规模的资本支出，用于产业升级、技术改造项目等，投资活动现金始终保持较大的净流出敞口。筹资活动净现金流近年来波动较大，2020年公司根据生产经营

　　外部授信和股权融资渠道能够对整体偿债能力提供支持；受限资产或在一定程度上影响资产流动性，省内债券市场融资环境仍有待复苏，或有事项风险值得关注

　　截至2021年9月末，公司获得主要合作银行综合授信额度合计1,210.56亿元，其中未使用额度109.23亿元；同时，公司为A股上市企业，股权融资渠道畅通，财务弹性较强。截至2021年9月末，公司前十名股东直接持有股份均不存在质押或冻结情况。中诚信国际关注到，公司所处河北省内债券市场融资成本上升，未来融资环境变化有待关

　　截至 2021年 9月末，公司受限资产合计为196.59亿元，主要为保证金等受限货币资金和用于售后回租的资产，其中受限货币资金97.66亿元、受限固定资产98.93亿元，受限资产占净资产比重超过30%，或在一定程度上影响资产流动性。

　　截至2020年末，公司无对外担保。重大未决诉讼或仲裁方面，2020年10月9日，河钢股份发布公告称，亚联（香港）国际投资有限公司（以下简称“亚联公司”）认为其与河钢股份成立的合资公司唐山德盛煤化工有限公司（以下简称“唐山德盛”）在清算过程中与河钢股份、唐钢、山西美锦煤焦化有限公司（以下简称“山西美锦”）签订的《关于变更德盛公司焦化项目备案证实施主体有关事项的备忘》（以下简称“《备忘》”）中相关事项未能实现，致使其利益受损，要求依法解除《备忘》，并要求唐钢美锦（唐山）煤化工有限公司返还唐山德盛 150万吨/年的焦炭指标，或按市场价格赔偿4.50亿元，要求依法判决河钢股份、唐钢和山西美锦对于返还焦炭指标或赔偿价款承担连带责任。此外，亚联公司认为河钢股份违反了合资成立公司时签订的相关合同，要求赔偿违约金0.74亿元，2020年11月亚联公司增加诉讼请求事项，要求河钢股份、唐钢、山西美锦赔偿德盛公司固定资产折旧费损失 2.38亿元，上述涉案金额合计7.62亿元。2021年11月公司发布公告称，2021年9月法院对该案作出裁定，驳回原告起诉，但亚联公司已提起上诉；2021年12月公司发布公告称，公司已收到河北省高级人民法院的民事裁定书，本案指令河北省中级人民法院审理，目前尚未有生效判决，其对公司财务状况、本期利润及期后利润的影响暂时无法准确估计，中诚信国际将对该项诉讼进展保持关注。

　　根据公开资料，截至本评级报告出具日，公司债券均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。

　　间接控股股东河钢集团抗风险能力较强，对公司具有较强的支持能力和支持意愿，河钢股份作为河北省最大的国有上市企业，亦可获得河北省政府支持

　　公司间接控股股东河钢集团作为国内特大型钢铁生产企业之一，钢铁主业已具备了近5,000万吨符合国家产业政策、具有世界先进装备水平、国内领先节能环保水平的优质产能。2020年生铁、粗钢以及钢材全球产量分别为4,062.29万吨、4,375.80万吨和4,229.14万吨，规模优势明显。同时，河钢集团非钢板块稳步发展，海外市场逐步拓展，现已形成了贸易、制造的全球化产业布局。2020年河钢集团营业总收入和净利润保持在较好水平，分别为3,640.50亿元和26.98亿元；同时授信额度充足，整体抗风险能力较强，对公司的支持能力较好。公司为河钢集团钢铁主业的上市平台，集中了河钢集团的主要国内优质产能，河钢集团对公司具有很强的支持意愿。目前，河钢集团已将邯郸钢铁集团有限公司重轨资产组、唐山钢铁集团高强汽车板有限公司和邯钢集团衡水薄板有限责任公司委托给公司进行管理，在避免同业竞争的同时有望提升业务协同发展效应。

　　河北省是我国第一钢铁生产大省，公司作为省内最大的上市钢铁企业，亦可获得河北省政府在政策和资金等方面的支持，战略地位突出。

　　过往债务履约情况：根据企业提供的中国人民银行出具的征信报告及其他资料，2018~2021年10月11日，公司借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。

　　我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。

　　注：1、由于公司合并河钢乐亭，“2018”数据来源为2018年审计报告，“2018*”数据来源为2018年备考审阅报告，2019年数据为2020年审计报告追溯调整，2021年三季报未经审计；2、中诚信国际分析时，将“扣除未实现售后租回损益的一年内到期的递延收益”不计入“短期债务”，将“租赁负债”和“长期应付款”中的“融资租赁款”调整至“长期债务”；3、2018~2020年“资本化利息支出”数据由公司提供；4、带“*”指标已经年化处理。

　　现金及其等价物（货币等价物） =货币资金（现金）＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产＋应收票据

　　资本结构 短期债务 =短期借款＋以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债＋应付票据＋一年内到期的非流动负债＋其他债务调整项

　　现金周转天数 =应收账款平均净额×360天/营业收入＋存货平均净额×360天/营业成本－应付账款平均净额×360天/（营业成本＋期末存货净额－期初存货净额）

　　经营性业务利润 =营业总收入－营业成本－利息支出－手续费及佣金支出－退保金－赔付支出净额－提取保险合同准备金净额－保单红利支出－分保费用－税金及附加－期间费用＋其他收益

　　经调整的经营活动净现金流（CFO-股利） =经营活动净现金流（CFO）－分配股利、利润或偿付利息支付的现金

　　FCF =经营活动净现金流－购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金－分配股利、利润或偿付利息支付的现金

　　留存现金流 =经营活动净现金流－（存货的减少＋经营性应收项目的减少＋经营性应付项目的增加）－（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金－财务性利息支出－资本化利息支出）

　　注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

　　注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。