本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

　　本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

　　本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。

　　评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

　　本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。

　　中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。

　　本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为2021年8月25日至2022年8月24日。

　　受贵公司委托，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，贵公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。该信用评级结果有效期为2021年8月25日至2022年8月24日。

　　评级观点：中诚信国际评定浙江省建设投资集团股份有限公司（以下简称“浙江建投”或“公司”）主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。中诚信国际肯定了完成吸收合并浙江省建设投资集团有限公司（以下简称“浙建集团”）对公司的有利影响、公司工程资质齐备，施工经验丰富，省内龙头地位突出、浙江省经济发展为公司提供的良好发展基础以及经营获现能力提升且具备一定的财务弹性等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际关注到公司财务杠杆比率高位运行，资本结构亟待改善以及资本运营项目后续仍将有一定规模的资本支出等因素对公司经营及整体信用状况造成的影响。

　　注：中诚信国际根据2019年和2020年审计报告及2021年一季度未经审计的财务报表整理，尾数差异系四舍五入所致。

　　完成重组。截至2021年6月末，公司资产置换及吸收合并浙建集团相关事宜已全部完成，且更为现名，浙建集团成为公司核心业务主体，公司资产和收入等规模大幅提升，且有利于提升公司治理和内控水平。

　　公司工程资质齐备，施工经验丰富，省内龙头地位突出。公司拥有施工总承包双特级资质及工程设计甲级资质，承接了省内部分工业企业建设和城乡基础设施建设任务。在2020年ENR“全球最大250家承包商”公司位列第82位，技术优势明显，施工经验丰富，省内建设龙头地位突出。

　　浙江省经济发展为公司提供的良好发展基础。公司为浙江省属建筑企业，在业务承揽等方面具有一定的优势，且公司所处浙江省建筑业发展空间相对较大，为公司主业发展提供了良好的外部环境。

　　经营获现能力提升且具备一定的财务弹性。受益于收现比的提升以及部分资本运营类项目进入回款期，公司经营活动净现金流由负转正，获现能力提升。此外，截至2021年3月末，公司共获得各金融机构综合授信额度690.04亿元，其中尚未使用额度405.37亿元，具备一定的财务弹性。

　　财务杠杆比率处于高位，资本结构亟待改善。公司财务杠杆比率处于高位，一定程度上增加了公司的财务风险。

　　资本运营项目后续仍将有一定规模的资本支出。资本运营项目具有前期资金投入较大且回收周期较长的特点，目前公司在手的PPP等项目大部分处于在建或试运营状态，未来仍将有一定规模的资本支出，或将给公司的债务指标控制带来压力。

　　可能触发评级上调因素。资本实力显著增强；经营及业务承揽规模大幅上升；盈利能力明显提升且具有可持续性等。

　　可能触发评级下调因素。经营及业务承揽规模大幅下降；项目回款情况滞后推升公司财务杠杆比率持续攀升；债务过度扩张且投资回报率未及预期等。

　　公司名称 建筑新签合同额（亿元） 营业总收入（亿元） 净资产收益率（%） 总资本化比率(%) 总债务/EBITDA（X） 营业周期（天）

　　公司原为多喜爱集团股份有限公司（以下简称“多喜爱”或“公司”），2015年6月在深交所上市，股票代码为002761.SZ，控股股东为自然人陈军及其一致行动人黄娅妮，合计持股比例为50.85%。

　　2019年5月，浙建集团2 以协议转让的方式受让陈军、黄娅妮等持有的多喜爱29.83%股份，成为其第一大股东。2019年12月，根据证监许可[2019]2858号文件《关于核准多喜爱集团股份有限公司重大资产置换及吸收合并申请的批复》，多喜爱以其全部资产和负债作为置出资产，以浙建集团100%股权作为置入资产，进行换股吸收合并，差额部分由多喜爱向浙建集团股东非公开发行 8.38亿股股份进行支付。截至2021年6月末，上述资产重组事项已全部完成，多喜爱作为合并方暨存续方，承接了浙建集团全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利和义务，浙建集团已完成注销，

　　产权结构：截至2021年3月末，公司实收资本为12.14亿元，控股股东为浙江省国有资本运营有限公司（以下简称“国资运营公司”），持股比例为37.90%，其与其他四位股东通过协议达成一致表决权，一致行动人合计持股60.87%。公司实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“浙江省国资委”）。

　　宏观经济：2021年一季度，受上年同期低基数影响，GDP同比增速高达18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的GDP环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度GDP同比增速或将逐季下调，年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。

　　从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经济增长的贡献率回升至50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI略有上涨，大宗商品价格上涨影响下PPI出现上扬态势，但CPI上行基础总体较弱、PPI上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。

　　宏观风险：2021年内外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的

　　2 2019年12月26日名称由浙江省建设投资集团股份有限公司变更为浙江省建设投资集团有限公司。

　　从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平，“双缺口”并存或导致部分领域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。

　　宏观政策：2021年政府工作报告再次强调，“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。财政政策虽然在2020年的基础上边际收紧，但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服务实体经济。值得一提的是，3月15日召开的国务院常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，这是在2018年4月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆”的思路，显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋严。

　　宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年GDP季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。

　　中诚信国际认为，2021年中国经济仍将以修复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。从中长期来看，中国市场潜力巨大，

　　畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。

　　新型城镇化和基础设施、交通强国、一带一路等政策利好能够为建筑业带来持续需求，存量竞争时代行业逐步由高速发展转向高质量发展

　　地产开发、基础设施等固定资产投资保持着密切的关系。多年来我国建筑业整体保持了较好的发展态势，近五年（2015~2020）总产值实现了7.9%的年均增长。2020年，我国建筑业完成新签合同额32.52万亿元，实现总产值26.39万亿元，新订单保障系数（当年新签合同/当年产值）指标创近十年新高，且考虑上年结转合同因素后的总订单保障系数仍不断提升，2020年为2.26倍。整体来看，我国建筑业平稳发展的基本面未发生改变。

　　近年来我国固定资产投资受到供给侧结构性改革、经济去杠杆、房地产调控等宏观政策影响，增速呈持续下降态势。特别是2018年在基建投资增速断崖式下跌的拖累下，固定资产投资增长压力进一步加大。2019年，全国固定资产投资（不含农户）增速延续下探态势至5.4%，较上年减少0.5个百分点。2020年，为对冲新冠肺炎疫情影响，政府自年初以来出台了一系列稳增长政策，包括新增专

　　项债额度至3.75万亿元、发行1万亿元特别国债、财政赤字率按3.6%安排较上年提升0.8个百分点、信贷积极支持、增加国家铁路建设资本金1,000亿元等。随着疫情逐步得到控制，政策推动下年内固定资产投资增速自年初冰点迅速提升，并在9月份由负转正，全年增长为2.9%，增速较上年下降2.5个百分点。预计随着宏观经济的企稳，逆周期调节的边际减弱以及房地产调控的长期持续仍将使得固定资产投资增速面临较大下行压力。中诚信国际认为，近年全社会固定资产投资增长的放缓，势必对建筑行业带来一定影响，行业转为存量竞争趋势将逐步确立，但随着工程总承包模式的推行，以及建筑产业化、精细化管理和BIM技术的逐步普及应用，我国建筑业的发展质量仍在不断提升。

　　随着建筑业总产值和增加值屡创新高，中国已成为全球规模最大的建筑市场，行业龙头的业务体量稳居世界前列，在美国《工程新闻记录》（ENR）杂志发布的“2020年度全球承包商”排行榜中，包括八大建筑央企及部分省属建工在内的 11家中资企业进入前20强。此外，随着“一带一路”倡议的不断落地，中资企业国际工程承揽规模亦不断扩大，在ENR发布的“2020年度国际承包商250强”排行榜中，中国大陆共有74家企业入围。整体来看，多年来中国建筑行业快速增长的市场容量和激烈的竞争环境催生出了一批具有国际竞争力的建筑企业，并成为了中国企业“走出去”的先行者。

　　中诚信国际认为，国内新型城镇化和旧城改造等城市建设、更新需求仍将不断释放，交通强国等国家战略推进亦将为基础设施建设的长期发展提供有力支撑，加之“一带一路”倡议为行业发展带来的支撑，在未来一段时期我国建筑业发展不会出现大幅度减速的状况，但行业仍将持续处于激烈的市场竞争之中，资源将进一步向龙头企业集中，具备技术、人才、业绩积累、精细化管理、安全生产、集中采购、投融资等优势的大型建筑企业有望在行业演进中持续收益。

　　2014年以来，国家发改委、财政部、国土资源部、银监会和国家铁路局相继或联合发文，支持社会资本以独资、合资等多种投资方式建设和运营基础设施项目，在经历了2015年及2016年的PPP项目爆发式增长后，2017年国资委和财政部等出台一系列强力监管文件标志着PPP项目进入严监管周期。随着财金〔2018〕54号、财金〔2019〕10号等文件的落地实施，PPP模式已由过去的培育和快速增长阶段进入了政策规范和风险控制的高质量发展阶段，后续项目入库将更注重项目质量和合规性审核以及执行效率。中诚信国际认为，入库项目标准的提升将阶段性影响PPP项目供给量，对金融机构提供融资监管的趋严使得融资落地难度有所提升，社会资本方、金融机构及政府在项目接洽过程中的多向选择将更趋谨慎。但从长远来看，一系列监管政策的出台有利于PPP项目的规划化运作和实际落地率的提升，资金亦将向合规、优质项目倾斜，从而保护PPP项目各参与方的应有利益。

　　截至2021年1月末，全国PPP综合信息平台项目管理库累计入库项目共计10,034个，总投资额15.5万亿元；累计签约落地项目共7,159个，投资额11.6万亿元；累计开工项目4,308个，投资额6.7万亿元。从入库项目回报机制来看，可行性缺口补助项目累计投资额占入库项目总投资的65.4%，政府付费项目累计投资额占比21.2%，使用者付费项目累计投资额占比13.4%，可行性缺口补助项目占比较上年末进一步提升。从财政承受能力来看，全国2,735个有PPP项目入库的行政区中，2,712个行政区在PPP项目合同期内的各年度财政承受能力占比均在10%红线%的行政区已停止新项目入库。

　　中诚信国际关注到，PPP项目中政府扮演了多种角色，主导的工作包括需求分析、投资分析决策、特许权授予、产品或服务购买、土地供给和提供税收优惠等，建筑企业在与政府的合作中可能面临其

　　不能恰当履行自身职责的风险，使项目推进存在不确定性。虽然我国陆续出台了一系列政策措施，但因PPP模式发展历程较短，对口公共管理部门对项目推进中的各种问题可能缺乏妥善解决的经验，建筑企业维权的成本依然很高。此外，在我国基础设施建设中，应用PPP模式虽已有先例，但项目仍面临着投资额大、周期长、运营模式不明确、融资成本高、运营回报率低、退出机制不完善等一系列问题，对建筑企业的综合投融资管理能力提出了更高要求。

　　2019年4月12日，公司控股股东陈军、黄娅妮与浙建集团签订了《股份转让协议》，浙建集团拟以12.53亿元的收购价格收购公司29.83%的股权；2019年5月13日，上述股份转让的过户手续完成，浙建集团成为公司的第一大股东。

　　2019年12月17日，中国证券监督管理委员会出具《关于核准多喜爱集团股份有限公司重大资产置换及吸收合并申请的批复》（证监许可[2019]2858号），核准浙建集团和公司进行重大资产重组及向国资运营公司等发行股份购买资产的交易。公司将以其拥有的置出资产与浙建集团控股股东国资运营公司拟置入浙建集团100%股权的交易定价等值部分进行置换，同时通过向浙建集团全部股东以非公开发行股份的方式购买置入资产超出置出资产定价的差额部分对浙建集团进行吸收合并；此外，国资运营公司受让陈军和黄娅妮仍持有的公司20.01%股权，由国资运营公司以置出资产作价7.16亿元向陈军、黄娅妮支付部分标的股份转让价款，差额部分 1.24亿元由国资运营公司以现金方式补足，上述交易完成后，浙建集团将注销法人资格，公司将承接浙建集团的全部资产、负债、业务、人

　　2019年 12月26日浙建集团名称由浙江省建设投资集团股份有限公司变更为浙江省建设投资集团有限公司，并与公司签署了《多喜爱集团股份有限公司与浙江省建设投资集团有限公司之吸收合并资产交割确认书》，双方确认以浙建集团100%股权过户登记至多喜爱名下，自此日起，相关资产所涉及的各项权利、义务、风险及收益均自吸收合并交割日起概括转移至公司，不论该等资产是否已实际过户登记至公司名下。本次变更完成后，公司持有浙建集团100.00%股权。

　　2020年4月22日，公司发布了《多喜爱集团股份有限公司重大资产置换及换股吸收合并浙江省建设投资集团股份有限公司涉及的新增股份登记及浙江省建设投资集团股份有限公司持股注销的公告》，公司向国资运营公司、中国信达资产管理股份有限公司（以下简称“信达资管”）、工银金融资产投资有限公司（以下简称“工银产投”）等七家浙建集团股东合计发行838,002,098 股新股以吸收合并浙建集团。同时，浙建集团持有的公司103,462,000 股股份予以注销。相关股份抵消之后，公司总股本增加至 1,081,340,098 股。2020年4月23日，上述与重组交易相关的公司股份过户及新增股份登记手续全部完成。

　　截至2021年3月末，控股股东国资运营公司直接持有公司37.90%股权，与其一致行动人合计持有公司60.87%，公司实际控制人为浙江省国资委。2021年6月25日，公司吸收合并事项已全部完成，浙建集团完成工商注销，6月28日，公司更为现名。

　　此外，公司选择浙江一建、浙江二建、浙江三建与国新建信股权投资基金（成都）合伙企业（有限合伙）（以下简称“国新建信基金”）签订增资协议，约定由国新建信基金单方向浙江一建、浙江二建、浙江三建3分别增资 3.00亿元、3.50亿元和3.50

　　亿元。2020 年 12 月 14 日，浙江一建、浙江二建和浙江三建分别收到国新建信基金上述增资款，公司持有浙江一建、二建和三建股权分别降至86.95%、

　　75.27%和75.22%。国新建信基金将在增资日60个月后将通过持有多喜爱股权的方式实现退出。本次市场化债转股将在保持公司控制权基础上有效降低公司资产负债率，优化资本结构。

　　公司原主业为家纺用品的生产销售。2019年公司完成战略重组后，浙建集团并表使得建筑施工成为公司最核心收入来源。浙建集团主营业务以建筑施工业务为主，并辅以与建筑主业产业链相配套的工业制造、工程服务、基础设施投资运营等业务为补充。近两年，得益于房建工程承揽量的上升以及在手项目的稳步推进，公司经营规模逐步扩大，收入规模同比上升。2021年一季度，公司营业总收入同比增加47.30%。

　　浙建集团是浙江省成立最早的省属国有建筑企业，也是浙江省经营规模最大、综合实力最强的大型建筑企业集团之一，在浙江省建筑企业中排名前列。作为浙江省内核心省属建工企业，公司承担

　　了杭钢、衢化、镇海炼化等大部分工业企业建设工程，新型城镇化、重大基础设施、保障性安居工程、“五水共治”、乡村振兴、美丽乡村等城乡基础设施建设任务以及G20峰会工程、浙江音乐学院、乌镇国际互联网大会永久会址、杭州火车东站、之江实验室、之江文化中心等省内重点工程项目，在房屋建筑、市政路桥、轨道交通、水利水电、设备安装、装饰装修、工程设计等领域均具有丰富的施工经验。截至2020年末，公司共拥有各类企业资质41类155项，涵盖3项工程设计行业甲级资质、4项建筑工程施工总承包特级资质、1项公路工程施工总承包特级资质以及市政公用工程、机电工程等多项施工总承包一级资质，同时拥有对外经营权和进出口权，齐备的施工资质及多元化的产业经营，有利于夯实其业务承揽实力，并一定程度分散经营风险。

　　同期末，公司共拥有1个博士后科研工作站、1家省级院士专家工作站、2家国家级装配式产业基地、4家省级企业研究院、7家省级企业技术中心、2家省级工程研究中心；累计获得鲁班奖53项、詹天佑土木工程大奖6项、国家优质工程奖75项，省部级优质工程奖541项，连续28年蝉联浙江省建设工程钱江杯桂冠，省内龙头地位突出。根据ENR最新排名，公司位列2020年ENR“全球最大250家承包商”第82位，技术优势明显。

　　公司建筑施工业务按业务类型分为房屋建筑工程和交通市政工程，其中房屋建筑工程是公司的核心业务，近两年占新签合同额的80%以上，业务领域涵盖普通住宅、公共建筑以及小城镇、美丽乡村等新型业务。其中2020年普通住宅新签合同额占比为31.99%；公建占比最高，为38.77%。交通市政业务主要包括路桥、隧道、市政、交通设施施工和地铁施工等。

　　济园二期EPC工程总承包工程、阿里巴巴达摩院南湖园区项目施工总承包工程以及香港九龙油塘崇信街与仁宇围交界的油塘内地段第44号住宅等项目，带动房建业务新签合同额进一步增加，占当期建筑业务新签合同总额比重升至90.48%；公司交通市政承揽项目减少，新签合同额同比有所下降。截至2020年末，公司在手合同额为933.50亿元，未来的业绩支撑仍有赖于项目的进一步拓展。

　　近两年来公司积极推行政府市场、两外市场（省外及海外）及大业主市场的“三大市场”经营战略，不断优化区域布局和客户结构：一是依托自身国企优势，全面推进与浙江各级地方政府的战略合作；二是在省外海外推行“基地化、规模化、本土化”经营方针，大力拓展两外市场；三是大力推动大业主市场建设，建立《业主资信评价管理办法》，推动组建业主资信评价信息库，形成业主评价“档案”，并积极拓展优质大业主。优质大业主的开拓有利于提升重大项目承揽能力。公司5亿元以上的重大项目占比近两年来有所下降，但仍保持在38%以上。2020年，受房建市场竞争激烈影响，当年重大项目新签合同额占比有所下降。目前，公司客户主要以政府或政府平台为主，辅以部分大型民营房地产开发企业，且不存在对单一客户依赖度较高的现象，有利于分散整体经营风险。

　　4 该公司于2014年被公司收购，公司持有其72.23%股权。该公司于2019年10月16日在港交所主板上市，股票代码“，2020年其营业总收入为37.42亿元，年内新签合同额为77亿港

　　房建业务区域布局方面，近两年公司省内新签合同额占比均保持在60%以上，在省内具有较强的竞争优势。公司在保持省内龙头地位的同时，积极优化经营布局，业务范围涵盖全国31个省市自治区以及阿尔及利亚、香港、日本、新加坡、马来西亚、柬埔寨、白俄罗斯、英国等全球10多个国家和地区，形成了国内8大区域市场和以阿尔及利亚为中心的北非市场、以香港为核心的东南亚市场。

　　2020年，公司依托华中、华东和华北三个相对稳定的百亿元区域市场，省外新签合同额规模及占比有所增长。公司海外业务以房建工程为主，主要依托下设海外部及子公司华营建筑集团控股有限公司4进行业务承揽，2020年海外业务新签合同额同比增长48.21%。截至2020年末，公司境外在手项目数量为87个，总合同金额约为人民币249.69亿元，主要分布于中国香港（149.95亿元）、阿尔及利亚（79.20亿元）、东南亚、中亚和英国等地区。

　　此外，2020年11月，公司与新疆生产建设兵团第一师国有资产监督管理委员会、阿拉尔统众国有资产经营有限责任公司和新疆青松建材化工（集团）股份有限公司签订了《新疆塔建三五九建工有限责任公司增资扩股及股权转让协议》，并于 2020年 12 月 29 日签订 《新疆塔建三五九建工有限责任公司增资扩股及股权转让协议之补充协议》。公司向塔建三五九单方增资，增资后公司持有塔建三五九66.00%的股权，公司已于 2020 年 12 月29 日一次性支付全部增资款 18,792.19 万元。塔

　　建三五九已于 2021 年 3 月 19 日完成股权工商变更登记手续。塔建三五九拥有国家房屋建筑工程施工总承包壹级、水利水电工程施工总承包贰级、公路桥梁工程施工总承包贰级、市政工程施工总承包贰级等总承包资质；具备钢结构工程专业承包壹级、河湖整治工程专业承包贰级、超重设备安装工

　　2020年，塔建三五九新签合同额32.58亿元。其中，师内工程占比76.92 %。2020年其实现营业总收入14.47亿元；净利润0.39亿元。公司控股塔建三五九，将依托其海外平台，进一步拓展中亚、南亚、

　　近两年来，在建筑施工竞争日益激烈的形势下，公司亦凭借丰富的施工经验和较强的项目管控能力，从投资源头介入，逐步拓展PPP等基础设施投资运营项目，以投融资带动总承包，实现投资与施工的联动。2020年以来，公司投资进度有所趋缓，全年完成投资额同比有所下降，部分项目进入回款期。

　　从投资模式来看，公司不再承揽BT项目，截至2021年3月末，公司在手主要BT项目共7个，区域分布在浙江省内经济较为发达地区，目前已实

　　现滚动投资，未来资本支出压力很小，且回款情况很好，可为公司其他资本运营项目的开展提供资金支撑。

　　PPP项目方面，截至2021年3月末，公司控股PPP项目共38个，预计总投资254.61亿元，已投资205.58亿元，公司资本金总投资55.84亿元。其中已进入运营期的项目 22个，累计实现运营回款24.23亿元；处于建设期的16个，均已纳入财政部项目管理库。中诚信国际关注到，PPP项目具有投资规模大、建设周期长、工期和质量要求严等特点，项目运营相比于传统施工面临更大的成本风险、收款风险和项目运营风险，需对投资业务发展情况保持关注。

　　绍兴新三江闸河道拓浚、文渊路南延一期、越城区育才学校工程PPP项目 28.60 12.75 5.14 10 4.88

　　公司工业制造和工程相关其他业务主要依托建筑施工业务以发挥产业链协同效应。其中工程制造业务主要包括建设工程机械、电力施工机械、环保机械、金属结构件以及起重机智能监控系统的设计、制造、销售、租赁、安装、改造与维修等。经营主体主要为子公司浙江建机和浙江省建材集团有限公司（以下简称“浙江建材”）；工程相关其他业务主要系建筑材料商贸物流、工程物业和工程咨询管理等。公司在工业制造领域拥有起重设备安装工程专业承包壹级等多项资质。近两年公司上述业务板块经营较为平稳，收入同比变化不大。

　　此外，根据重组要求，公司已将房地产板块剥离，截至2021年3月末，仅存在少量尾盘未出售，具体为苏州浙建地产发展有限公司开发的枫华紫园和枫华广场项目，剩余待售面积为848.69平方米。

　　未来公司将继续深入聚焦建筑主业，重点发展建筑施工、工程设计、建筑产业投资、建筑工业制造和建筑专业服务五大业务板块

　　经营战略方面，公司将继续坚持“本土化、规模化、基地化”经营方针，实施“三大市场”经营战略，紧跟中央和浙江省重大国家战略区域，重点聚焦长三角一体化发展国家战略、浙江省“四大”建设、城市有机更新、基础设施建设、乡村振兴、生态修复等领域，积极参与浙江省“十大千亿”工

　　程和“百大百亿”工程，着力提升省内重大项目投资建设知名度与品牌优势。同时深入建设总部引领，海外部牵头和各专业单位协同的海外发展格局，积极拓展“一带一路”沿线新市场，实现从单一的国际工程承包模式向多元的国际工程承包、国际贸易商转变。

　　此外，公司将加快产业模式转型，着力在投融建一体化、EPC工程总承包以及全生命周期装配能力三个方面打造产业竞争力，高质量推进建筑施工、工程设计、建筑产业投资、建筑工业制造和建筑专业服务五大业务板块，形成投资、开发、设计、建设为一体的全过程工程咨询能力和解决方案。着力在基建领域实现新突破，推动市政、水利水电、新基建等工程领域的发展。

　　公司根据《公司法》、《公司章程》及其他有关法律、行政法规及规范性文件的要求，建立了由党组织、股东大会、董事会、监事会、总监理和经营管理机构组成的健全的治理结构。

　　公司设立党组织，党组织书记和董事长原则上由一人担任，党组织领导班子成员可通过法定程序进入董事会、监事会、经理层。股东大会是公司的权力机构，董事会对股东大会负责。董事会设13名董事，其中独立董事5人、职工代表董事1人；设董事长1人，由过半数全体董事选举产生。董事会下设战略委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会及提名委员会，对董事会负责，委员全部由董事组成，成员为单数，并不少于三名。公司监事会由 3名监事组成，包括股东代表和不低于监事会人数1/3

　　的公司职工代表，设监事会主席1人，由全体监事过半数选举产生。公司设总经理1名，设副总经理、财务负责人、总工程师、总经济师、总法律顾问、董事会秘书及其他人员共同构成公司高级管理层，全面负责公司日常经营管理工作。

　　公司逐步建立健全了一套完整的内部管理制度体系。投融资管理方面，公司对投资的基本原则、投资的审批权限及审议程序、投资事项研究评估、投资计划的进展跟踪及责任追究等都做出了明确的规定；对外担保管理方面，公司明确规定了对外担保的基本原则、担保对象的审查程序、信息披露和相关责任人的责任追究机制等，对外担保行为必须经公司股东大会或董事会批准，未经公司股东大会或董事会批准，公司不得对外提供担保；财务和资金管理方面，公司制定相关制度，严格限制大股东及关联方占用公司经营性资金，严格防止非经营性资金的占用，实行资金计划管理和付款主机审批，明确了资金支付业务的审批权限及审批流程。下属子公司资金除监管账户外其余每日归集至公司统一账户。

　　以下分析基于经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019年和2020年审计报告以及公司提供的未经审计的2021年一季度财务报表。评级报告中所用财务数据均为各期财务报表期末数。

　　2019年因浙建集团纳入公司合并财务报表，导致公司各项财务指标变化很大，与以往年度不具有可比性，故本次评级报告中仅采用2019年及以后数据。

　　因素影响，公司建筑施工业务营业毛利率处于行业较低水平；其中2020年，受益于加强成本管控和项目管理，以及承接了收益水平相对较高的项目，公司建筑施工业务毛利率小幅增长。工业制造业务毛利率受原材料价格影响很大，2020年，受钢材等原材料价格上涨的影响，该板块毛利率有所下降。与工程相关其他业务得益于PPP项目回收投资收益，毛利率有所上升。2021年1~3月，公司营业毛利率同比下降1.10个百分点，主要系根据企业会计准则解释第14号，2021年起公司将PPP 项目未实现资金投资收益计入财务费用科目，不再计入营业收入所致。

　　公司期间费用以管理费用为主，管理费用主要为职工薪酬、研发费用等，因公司管理人员较多和所付劳务费增加而处于较高水平；研发费用受加强对绿色和智能建造技术、BIM与物联网智慧建造配套技术等的研发投入而迅速增长但占比相对较低，2020年研发费用为2.54亿元。以利息支出为主的财务费用近年来保持在一定规模。整体来看，近两年公司期间费用变化不大，受益于收入规模增长，期间费用率小幅下降。

　　利润总额方面，经营性业务利润为公司利润最主要构成，随着业务规模扩大，公司经营性业务利润小幅增加，但以应收账款坏账损失为主的资产减值损失对利润形成一定侵蚀。随着盈利能力的提升，2020年公司EBTIDA利润率有所增长，净资产收益率处于行业较好水平。

　　注：中诚信国际分析时将研发费用计入管理费用，将信用减值损失计入资产减值损失，尾数差异系四舍五入所致。

　　注：中诚信国际分析时将合同资产计入存货，尾数差异系四舍五入所致。资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理

　　随着业务规模的扩张，公司总资产有所增长。从资产结构来看，施工行业的特征决定了公司流动资产占比较高，近两年末占总资产的比重始终维持在70%以上，主要由应收账款、存货和货币资金等构成。具体来看，公司应收账款主要为项目工程款，

　　2020年末1年以内占比为84.81%；同期末前五大客户占比9.74%，其中，第一大客户占比4.39%，公司相应计提坏账准备0.39亿元。受施工主业的扩大和部分业主结算周期延长影响，2020年末存货有所增加。2020年，公司营业周期为200天，与上年同期基本持平。2020年末受限货币资金金额为5.45亿元，占比较小，主要为保证金及涉诉冻结款项。

　　公司非流动资产主要由长期应收款和其他非流动资产等构成。受执行新收入准则影响，公司将原计入长期应收款的未完工PPP项目工程款调整至其他非流动资产核算，导致2020年末相应科目变化较大。2020年末，公司长期应收款主要为已完工PPP项目工程款、BT代建款和国泰君安投资基金（金额分别为78.93亿元、15.28亿元和1.32亿元）；

　　由于建筑施工企业对营运资金需求较高，属于高杠杆经营行业，同时公司从事的BT/PPP业务也具有高负债经营的特性。随着主营业务规模的不断上升，公司负债规模持续增长，其中流动负债占近两年末总负债的比重均保持在80%以上。从负债构成来看，受益于很强的工程议价能力，公司负债以经营性负债为主，主要是对原材料供应商和分包商的资金占用、应付劳务费用和应付分包商的保证金，2020年末随经营规模的扩大上述科目均有所增加。应付职工薪酬因包含劳务工工资金额较大。同时，公司非经营性负债近两年末保持在较大规模，面临一定的债务压力。从债务期限结构来看，为匹配项目资金，公司加大了长期债务融资力度，2020年末短期债务占总债务的比重为47.75%，债务期限结构有所优化。

　　所有者权益方面，2020年，公司偿还了8亿元“17浙江建投MTN001”；新发行金额为10亿元的“20浙建Y1”计入其他权益工具。加之得益于利润积累以及下属子公司一建、二建和三建实行债转股，年末公司所有者权益增加，受益于此，公司财务杠杆比率有所下降，但仍处于较高水平。若将公司计入其他权益工具的永续债调整至债务，截至2021年3月末公司资产负债率和总资本化比率分别为92.25%和78.32%，资本结构亟待改善。

　　其他非流动资产主要为未完工PPP项目工程款和质保金。截至2021年3月末，随着项目推进，上述科目金额进一步增加。 2019 2020 2021.3

　　经营活动现金流方面，2019年因浙建集团前期承揽的PPP项目仍主要处于建设期，投入资金较大使得公司当年经营活动现金流呈流出态势，2020年随着相关项目的陆续回款，公司经营活动净现金流由负转正。2021年一季度，受春节前后季节性支付大量工程款和材料款影响，公司经营活动现金流大幅净流出。

　　近两年公司投资活动现金流整体呈大幅缩减态势，2019年因浙建集团PPP类项目资本金投入增加、以及其以协议转让方式受让陈军、黄娅妮持有的上市公司股权等因素影响，其投资活动现金流大幅净流出对公司报表影响较大。2020年，随着部分PPP等项目陆续完工，公司投资支出下降，投资活动净现金流出大幅减少。

　　公司筹资活动净现金流近两年波动较大，其中，2019年筹资活动现金流呈大幅净流入。2020年，在经营获现可以覆盖投资支出的情况下，公司外部融资需求下降，并偿还了部分债务，使得全年筹资活动现金流呈净流出。

　　2020年，公司盈利和经营获现能力均有所提升，各项偿债指标向好。但2021年3月末，短期债务增长较快，且货币资金大幅下降，货币资金对短期债务的覆盖倍数下降，短期偿债压力加大。

　　公司与金融机构保持了良好的合作关系，截至2021年3月末，公司共获得各银行综合授信额度690.04亿元，其中尚未使用额度405.37亿元，备用流动性尚可。

　　截至2021年3月末，公司所有权受限资产账面价值为 191.68亿元，占当期末总资产的比重为22.11%，主要系用于借款质押的长期应收款和其他非流动资产等，一定程度上限制了资产的流动性。同期末，各股东持有公司股权无质押。

　　或有负债方面，截至2020年末，公司对外担保余额为3.13亿元，主要为对浙江建设融资租赁有限公司（以下简称“建设租赁”）和子公司浙江建机对包红庆等 68名自然人提供的担保等，金额分别为2.80亿元和0.21亿元5。目前建设租赁正常经营；同期末，公司因重大未决诉讼形成的或有负债金额为0.11亿元，主要为与工程质量、工程款等相关的纠纷所致。

　　过往债务履约情况：根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。根据公司提供企业信用报告，截至2021年6月11日，公司本部借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。

　　5包红庆等 68 位自然人通过向银行按揭贷款，向建机集团采购设备，贷款银行要求建机集团为其贷款提供担保。

　　公司作为浙江省国资委下属重要的施工企业，在业务协同和内部管理等方面可以获得政府的支持，有利于公司整合内外部的资源，实现业务的快速发展。公司本次重组基于浙江省出台的“凤凰行动”计划6， 在本次重组过程中，公司在政策、资源协调等方面获得了浙江省的大力支持。同时，浙江省较好的经济发展亦能够为公司提供良好的外部环境。此外，为降低公司财务杠杆水平，在政府支持和保证公司控制权的前提下，公司在子公司层面进行了市场化债转股，引入战略投资者。未来公司将在政府和股东支持下，继续深入所有制改革，优化资本结构，逐步降低资产负债率。

　　同时，公司作为浙江省内大型建筑省企，和银行合作关系较好，授信额度亦为公司各类业务开展奠定基础，融资成本接近LPR利率。

　　综上所述，中诚信国际评定浙江省建设投资集团股份有限公司的主体信用等级为AA+，评级展望为稳定。

　　6其主要目标是，经过4年（2017～2020年）努力，进一步巩固提升浙江省在资本市场上的全国领先地位，建设金融强省，企业上

　　我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要求进行披露。

　　注：国资运营公司直接持有公司 37.90%股份。2019 年4月11日，国资运营公司与浙江建阳投资股份有限公司、迪臣发展国际集团投资有限公司、鸿运建筑有限公司、浙江省财务开发公司签订了《一致行动协议》，浙江建阳投资股份有限公司、迪臣发展国际集团投资有限公司、鸿运建筑有限公司、浙江省财务开发公司承诺在公司股东大会及董事会行使与国资运营公司一致的表决权，上述 5位股东一致表决权的行使对公司股东大会、董事会的重大决策和生产经营活动能够形成控制。截至 2021年3月末，上述5位股东合计持有公司60.87%股份。

　　注：2021年一季报未经审计；中诚信国际分析时将公司计入其他流动负债科目的有息债务调整至短期债务；将公司计入长期应付款科目的有息债务调整至长期债务；将合同资产和合同负债分别计入存货和预收账款；将研发费用计入管理费用；将信用减值损失计入资产减值损失；带“*”指标已经年化处理；由于缺少数据，部分指标无法计算。

　　资本结构 短期债务 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项

　　现金及其等价物/货币等价物 货币资金（现金）+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据

　　现金周转天数 营业周期-应付账款平均净额×360天/年采购成本 营业周期=应收账款平均净额×360天/营业收入+存货平均净额×360天/营业成本

　　经营性业务利润 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加-期间费用+其他收益

　　现金流 RCF 经营活动净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金-分配股利、利润或偿付利息支付的现金

　　留存现金流 经营活动净现金流-（存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性应付项目的增加）-（分配股利、利润或偿付利息所支付的现金-财务性利息支出-资本化利息支出）

　　注：“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于已执行新金融准则的企业，长期投资计算公式为：“长期投资=债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资”。

　　注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

　　注：除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。