本文运用2011～2020年深圳中小板和创业板上市公司样本数据与北京大学数字普惠金融城市层面数据，构建企业家精力的调理效应模型，实证研讨数字普惠金融展开对中小企业立异投入的支撑效应。研讨发现，数字普惠金融展开可以缓解融资束缚、下降融本钱钱，有用促进中小企业立异投入。企业家精力在其间发挥正向调理效果，企业家精力特征越显着的企业，数字普惠金融对企业立异投入的支撑效果越强。数字普惠金融对中小企业立异投入的影响以及企业家精力的调理效应因企业规划、所有权特点、地点职业和地点区域的不同存在差异。本文研讨为数字普惠金融更好的发挥对实体经济的支撑效应，推进立异型经济添加供应经历依据。

  立异是推进经济高质量展开的中心驱动力，也是企业在剧烈的商场竞赛中坚持竞赛优势的要害。企业展开立异活动具有高投入、高危险、高不确定性和长周期特性，内源融资难以满意企业立异投入需求，需求与之相适应的金融商场供应外部资金支撑。金融的实质是服务实体经济，在传统金融商场上，金融资源在区域间、职业间、集体间存在结构性错配，很大程度上限制了中小企业作为微观主体的立异潜力，削弱了金融对实体经济展开的支撑力度。在方针上，中心屡次强调在金融范畴要深化金融体制变革与立异，实在进步金融服务实体经济效能。数字普惠金融凭仗数字化技能的运用对金融商场资金装备功率进行帕累托改善，进步金融资源装备功率，是金融供应侧结构性变革的重要引擎，也为处理传统金融展开中的窘境供应了新的或许途径。

  在已往研讨中，金融展开对企业立异的活跃促进效果已成为广泛共同。数字普惠金融作为数字经济时代下的金融立异，已成为近年来金融范畴的研讨热门。关于数字普惠金融对立异的影响，从区域层面来看，数字普惠金融展开显着进步区域立异水平、促进城市立异，具有显着的立异鼓舞效果;从微观立异主体企业层面来看，数字普惠金融展开促进企业立异投入和立异产出，缓解企业面对融资束缚是其间重要的效果机制。在传统金融商场中遭到较强融资束缚的中小企业、民营企业，数字普惠金融的立异鼓舞效果更强。郑雨稀等(2022)依据打破式立异与渐进式立异视角，发现数字普惠金融对打破式立异的推进效果更强。

  从现有文献来看，学者们大多重视数字普惠金融对企业立异产出的影响，而在企业展开立异活动时，立异投入转化为产出受外在多重要素影响，面对较大不确定性，数字普惠金融对企业立异投入的影响更为直接。而且，现有文献中对企业家精力这一重要特征剖析缺乏。在企业立异活动中，企业家精力至关重要，有必要进行体系性地剖析。

  在现代化金融体系中，金融立异要以服务现代化经济体系为底子原则。立异带来的技能优势是企业具有中心竞赛力的要害地点，企业立异离不开金融商场的资金支撑。金融商场具有涣散危险、装备资金等功能，金融产品和服务的有用供应，可以直接促进企业立异。在传统金融商场以直接融资为主导的金融结构中，金融组织依据危险与盈余性的归纳考量，中小企业立异活动往往面对较强的融资束缚。跟着金融与科技日益交融，催生出新的金融服务形式对企业立异具有显着鼓舞效应。数字普惠金融作为数字经济下的重要金融立异，有必要显现其普惠特性，为中小企业供应本钱可担负且正规的金融支撑。数字普惠金融可以有用吸纳社会清闲资金转化为金融供应，进步金融商场的资金供应规划与功率，既是金融资源的存量优化也是重要的增量弥补。互联网技能在普惠金融范畴的运用，直触摸达资金供需两边，金融产品和服务可以掩盖更多企业，带来了金融掩盖广度的快速进步。数字技能在普惠金融范畴中的运用，推进金融产品和服务立异，为中小企业展开立异活动供应更为多样化的金融支撑。数字技能赋能金融范畴带来的快捷性、低本钱和信誉化，可认为中小企业立异活动供应更为高效可得的资金获取途径和多样化的资金支撑。据此，本文提出:

  依据立异研制活动的高危险、高投入和产出高不确定性特性，企业内部资金难以满意立异投入的资金需求，往往需求金融商场供应外部融资支撑、下降买卖本钱和削减商场冲突。在寻求外部融资支撑中，因为金融商场中存在严峻的信息不对称，极易引发逆向挑选和道德危险问题，企业展开立异活动一般面对较强的外部融资束缚。在研制立异活动中，中小企业是重要的微观立异主体，是完建立异型经济添加方法的重要柱石。可是，相较于大型企业与国有企业而言，中小企业内部资金有限，无法为立异活动供应很多、继续的资金支撑，面对的融资束缚更强。在传统金融商场上金融产品和服务等供应缺乏、对中小企业立异支撑力度不行的布景下，数字技能在普惠金融范畴的运用，有用进步了金融服务功率，有助于金融资源流向传统金融难以掩盖的中小企业集体，为处理金融与实体经济供需结构性错配供应了新的途径。数字普惠金融的展开，带来了金融资源掩盖广度、运用深度和数字化程度的进步，为处理中小企业融资束缚问题供应技能层面支撑和金融服务形式立异，拓展了立异活动的资金获取途径。据此，本文提出:

  假定2-1:数字普惠金融展开有助于缓解中小企业融资束缚，拓展中小企业立异投入资金获取途径。

  因为金融商场中存在的信息不对称问题，外部投资者难以精确鉴别立异项目与辨认危险，传统金融组织在向此类项目供应融资支撑时，为了合理操控危险，需求进行更为严厉的检查流程，很多的人力、物力投入，直接推高了企业的融本钱钱。在信贷批阅中，传统组织重视什物典当财物价值，而具有较大展开潜力的中小企业典当品有限，在信誉评级时往往危险更高，进一步进步了中小企业资金获取的本钱与难度，使得中小企业在正规金融商场上难认为立异活动取得及时、可担负的资金供应。

  在实践中，中小企业的内部资金有限，不得不凭仗本钱杠杆来为研制投入供应继续、安稳的现金流支撑，过高的杠杆率也使得企业融本钱钱高企。数字普惠金融依据数字化技能的赋能，可以优化信贷批阅程序，以极低的边沿本钱带来巨大的规划收益，极大进步了信贷批阅功率，大大削减批阅中的本钱费用，直接下降企业融本钱钱;别的，数字普惠金融凭仗信息技能的运用，依据对海量用户买卖数据的剖析，从多个维度对企业立异活动进行更为科学合理的评价，对企业的信誉资质有更为全面的审阅，显着削减了资金供求两边的信息不对称问题，在有用操控危险基础上下降企业的融本钱钱。据此，本文提出:

  假定2-2:数字普惠金融展开有助于下降中小企业融本钱钱，有用支撑中小企业立异投入。

  企业家精力是企业展开立异活动的重要推进力，企业立异离不开企业家精力的引领。中小企业要想在剧烈的商场竞赛中掌握竞赛优势，有必要依托立异刻画企业中心竞赛力，为企业长时刻展开发明新的盈余添加点。企业展开立异活动需求加强企业立异投入，为确保立异活动的有序推进供应足够的资金支撑。企业家作为企业战略决议计划者，企业家精力较强的企业可以愈加自动辨认和掌握商场机会，在立异活动中面对商场的复杂性与不确定性，可以更活跃地发动各方资源来处理立异过程中的窘境。在企业展开中，优异的企业家重视培养企业中心竞赛力，经过添加研制投入来进步企业立异才能，高水平的企业家精力显着进步了企业立异绩效。傍边小企业在立异活动中面对融资问题时，具有较强企业家精力的企业更有动力经过多途径来拓展企业资金获取来历，活跃探究数字普惠金融展开带来的数字化技能支撑和金融服务模型立异，为企业立异活动的继续推进探究多样化的资金支撑。据此，本文提出:

  假定3:企业家精力在数字普惠金融对中小企业立异投入影响中发挥正向调理效应。

  其间，i代表企业，t代表年份。被解说变量RDit标明i企业在t年份的立异投入;中心解说变量dfiit标明i企业地点城市t年份的数字普惠金融展开程度;Control标明操控变量;εit为随机误差项。一起，操控了职业(Industry)和时刻(Year)固定效应。

  中心解说变量:数字普惠金融，在实证中运用城市层面数字普惠金融总指数以及掩盖广度、运用深度和数字化程度3个分维度指数。

  调理变量:企业家精力(entre)。本文学习叶作义和吴文彬(2018) 、张莉等(2021) 运用研制开销、人均固定财物、人均无形财物、人均经营收入和董事会独立性方针，经过熵权法对各方针赋权，核算得到企业家精力指数(entre)，各方针权重见表1。

  操控变量:企业年纪、企业规划、财物负债率、财物收益率、企业成长性、董事会独立董事占比、股权集中度、审计定见。各变量概况见表2。

  本文选取2011～2020年深圳中小板和创业板上市公司为研讨样本，匹配上市企业地点城市层面的数字普惠金融指数。文中数字普惠金融指数来自北京大学数字金融研讨中心，企业财务数据来历于Wind数据库和国泰安数据库。

  数据处理如下:(1)除掉样本中房地产与金融职业企业;(2)除掉样本期间ST、*ST与财务数据缺失企业;(3)除掉所有者权益为负值的企业;(4)为确保样本至少存在5年接连财务数据，除掉2015年今后上市的公司。本文研讨的时刻序列包含2020年新冠肺炎疫情，为削减样本期间异常值的影响，本文对首要接连变量进行双侧1%Winsorize处理，终究处理得到10798个观测值的非平衡面板数据，各变量的描述性计算见表3。

  表4汇报了基准回归成果，显现城市数字普惠金融展开水平的进步可以有用促进当地中小企业立异投入，证明本文提出的假定1。进一步来看，3个分维度均显着进步企业立异投入，且掩盖广度进步对中小企业立异投入的支撑力度最大，集中体现了数字普惠金融的普惠性优势，可认为中小企业供应高效、可得的金融支撑。

  本文进行如下稳健性查验:(1)替换被解说变量测度方针，运用研制开销占总财物比重(RD＿a);(2)替换中心解说变量衡量方针，运用省级层面数字普惠金融指数;(3)除掉企业地点城市为直辖市的样本;(4)进一步操控城市层面微观变量，包含传统金融展开水平(tfi)、城市总人口(popu)、城市产业结构(struc)以及政府开销(gov)。回归成果别离见表5中列(1)～(4)，数字普惠金融对中小企业立异投入均具有显着的正向促进效果，本文中心定论稳健。

  为缓解或许存在的反向因果问题，本文将中心解说变量与操控变量均滞后1期，回归成果见表5中列(5)。此外，本文选用移动电话普及率作为东西变量，回归成果见表5中列(6)。在战胜内生性问题后，数字普惠金融回归系数仍然在1%显着性水平下为正，与基准回归共同，标明上文定论是稳健的。

  注:***、**、*别离代表在1%、5%、10%置信水平上显着，括号内为稳健规范误。下同。

  本文要点剖析在外部融资中，数字普惠金融能否有助于下降中小企业融资束缚与融本钱钱，处理中小企业“融资难、融资贵”窘境，选用温忠麟和叶宝娟(2014) 提出的中介效应模型来进行机制查验。

  本文选用具有较强外生性的SA指数来测度企业面对的融资束缚，而且构建KZ指数进行稳健性查验，SA=-0.737×size+0.043×size2-0.04×age,SA指数越大，反映企业面对的融资束缚越强。回归成果见表6，其间列(1)标明数字普惠金融展开可以有用下降企业面对的融资束缚，列(2)标明存在以融资束缚为机制的影响途径，且运用KZ指数进行稳健性查验定论共同，证明本文提出的假定2-1。

  本文选用利息开销占总负债比重(DC)来测度企业融本钱钱，一起选用财务费用占总负债比重(fincost)进行稳健性查验。在表6中列(5)、(7)标明数字普惠金融展开显着下降中小企业获取外部资金的融本钱钱，列(6)、(8)反映下降企业融本钱钱是数字普惠金融进步中小企业立异投入的重要机制，证明本文提出的假定2-2。

  本文在模型(1)的基础上，参加数字普惠金融与企业家精力的交互项，构建企业家精力的调理效应模型，如式(2)所示。一起，为证明成果的稳健性，进一步选用企业家精力中位数进行分组查验。

  表7汇报了估量成果，在列(1)中，数字普惠金融与企业家精力的交互项对企业立异投入的影响显着为正，标明存在企业家精力的正向调理效应。从分组回归发现，在企业家精力较强组别中，数字普惠金融的回归系数更大，更好发挥对中小企业立异投入的促进效果，进一步证明了定论的稳健性，本文提出的假定3建立。阐明跟着企业家精力的增强，企业更有动力展开立异活动，有助于数字普惠金融更好发挥对实体企业展开立异活动的有用支撑。

  本文依据企业总财物对企业规划进行相对区分，依照从小到大区分为三等分，对应为小型、中型及大型企业。而且，在分组回归中参加数字普惠金融与企业家精力的交互项，调查企业家精力的调理效果。回归成果见表8，在相对较小规划企业中，数字普惠金融展开对企业立异投入的促进效果更大。比照交互项系数发现，在小型企业组别中，跟着企业家精力的增强，显着进步了数字普惠金融对企业立异投入的效果强度，而在大型企业组别中，企业家精力的调理效果不显着。阐明在相对较小规划的企业中，在企业家精力的促进下，企业愈加活跃经过数字普惠金融的展开来拓展资金获取途径，从而进步企业立异投入。

  不同企业所有权特点，直接影响企业发动资源的才能与展开立异活动的动力。本文将样本区分为国有企业与非国有企业，而且参加企业家精力交互项。在表8中，非国有企业组别中的回归系数更大，反映数字普惠金融对非国有企业立异投入的支撑力度更强。相较于非国有企业，国有企业依据本身企业特性，在立异活动中可以发动更多资源，在传统金融商场中也更简单取得信贷资金，所以数字普惠金融展开关于非国有企业的金融支撑更显着。而且，在非国有企业组别中交互项系数显着为正，而在国有企业组别中交互项为正可是不显着。阐明在非国有企业中，在企业家精力的推进下，企业愈加自动探究数字化技能在金融范畴运用所带来对立异投入的有用支撑。而国有企业承当更多方针性方针和社会职责，企业立异决议计划中遭到更多行政干涉，企业家精力遭到限制。

  不同职业依据本身的职业特性对立异投入存在异质性需求。本文学习黎文靖和郑曼妮(2016) 的研讨，依据国家计算局发布的高技能产业分类规范，将样本区分为高技能职业与非高技能职业。从表9中发现，在高技能职业企业中，数字普惠金融的回归系数显着大于非高技能职业，标明在高技能职业中依据职业特性，数字普惠金融对中小企业立异投入的促进效果更强。进一步，调查企业家精力的调理效应，在高技能职业组别中交互项系数显着为正，阐明关于高技能职业企业，立异更是保持企业中心竞赛力的要害，企业家精力进步可以更好发挥数字普惠金融对中小企业立异投入的支撑力度，为企业立异供应多样化融资途径。

  因为我国幅员辽阔，区域间要素资源禀赋存在较大差异，本文依据城市地点省(区、市)，将样本区分为东部与中西部区域，进一步考虑区域间的地舆差异所带来的异质性影响。而且，在实证中参加企业家精力交互项。实证成果如表9所示，比照东部与中西部区域中心解说变量的系数可知，数字普惠金融对东部区域中小企业立异投入的促进效果更大，首要因为东部较中西部区域经济更为兴旺，资金、技能、人才等要素配套更为充沛，更有利于企业展开立异活动。此外，数字普惠金融与企业家精力的交互项在东部区域显着，而在中西部区域不显着，阐明在数字普惠金融促进中小企业立异投入中，东部区域商场化程度更高，更有利于培养企业家精力、进步企业立异生机，可以更好发挥企业家精力对企业立异的推进效果。

  本文运用2011～2020年深圳中小板和创业板上市公司样本数据与北京大学数字普惠金融城市层面数据，构建企业家精力的调理效应模型，实证研讨数字普惠金融展开对中小企业立异投入的影响。研讨成果标明，数字普惠金融对中小企业技能立异投入存在显着的立异支撑效应，且替换被解说变量和中心解说变量的衡量方针、除掉企业地点城市为直辖市的样本、操控城市层面微观变量、对中心解说变量与操控变量滞后1期以及选用移动电话普及率作为东西变量，定论仍然稳健。机制查验发现，数字普惠金融展开有用缓解中小企业为展开立异活动寻求外部资金支撑的“融资难、融资贵”问题，从而为中小企业立异投入供应有用金融支撑。调理效应剖析发现，企业家精力在数字普惠金融对中小企业立异投入的促进效果中发挥正向的调理效果，企业家精力特征越显着的企业，数字普惠金融的立异鼓舞效果越强。此外，数字普惠金融对企业立异投入的支撑效应在规划相对较小企业、非国有企业、高技能产业企业和东部区域企业更强，且企业家精力的正向调理效应也更为显着。

  本文研讨定论为数字普惠金融怎么更好支撑中小企业立异，推进立异型经济添加供应如下方针启示:

  (1)完善各区域互联网等数字化基础设施建造，推进数字化基础设施服务区域均等化，为进一步促进数字普惠金融展开供应技能层面支撑与确保，更好地发挥数字普惠金融对中小企业立异投入的支撑效果;

  (2)鼓舞传统金融组织活跃探究数字化转型，加深数字化技能的运用，科技赋能金融，进步金融资源的装备功率。在有用金融监管的基础上，更好的发挥数字普惠金融对立异型经济添加的推进效应，进步金融服务实体经济效能;

  (3)加大数字普惠金融对中小企业、非国有企业和高技能企业的支撑力度，激起大型企业、国有企业、非高技能职业企业的立异生机与立异潜力，经过立异推进实体经济高质量展开以及完建立异型经济添加。

  作者简介：胡骞文，上海社会科学院运用经济研讨所博士研讨生，研讨方向:数字普惠金融;李湛，上海社会科学院运用经济研讨所研讨员，博士生导师，研讨方向:科技立异、科技金融;张广财，上海社会科学院运用经济研讨所助理研讨员，研讨方向:区域经济。本文刊发于《工业技能经济》杂志2022年第10期。 文章观念不代表主办组织态度。