利率商场化是中国金融范畴最中心的变革之一。推动借款利率“两轨并一轨”是深化利率商场化变革的要害。2019年8月17日，中国人民银行决议对借款商场报价利率（Loan Prime Rate，LPR）构成机制进行变革，进步LPR商场化程度和灵敏性，LPR改为按公开商场操作利率（首要是MLF利率，Medium-term Lending Facility）加点构成，并对LPR的报价规矩、报价银行、计算办法、报价频率和期限种类等进行了调整。

  新LPR机制运转两年多来，经过继续深化推动，LPR变革已获得显着成效，对服务实体经济开展发挥了重要效果。但因为LPR机制开展历时仍较短，变革实践进程中还存在一些方针难点，需求进一步深化LPR变革合力，完善钱银方针调控和传导机制。

  LPR变革以来，在多项变革配套方针合力支持下，LPR报价机制不断优化，LPR事实上对我国金融商场运转、微观经济安稳与开展产生了活跃的影响。

  中央银行活跃推动LPR在商业银行借款定价中的使用，依照“先增量、后存量”的次序推动商业银行借款定价换轨，并将LPR运用状况归入微观审慎评价查核。2020年头，商业银行增量借款已全面运用LPR定价，存量借款定价基准转化也依照商场化、法制化准则于2020年8月如期完成。跟着增量和存量借款定价换轨作业顺利完成，现在绝大多数借款是以LPR作为定价基准，LPR已成为借款商场的基准利率。数据显现，现在商业银行借款利率在LPR根底上减点借款占比维持在21%～27%之间，在LPR根底上加点借款占比约为70%，其间，在LPR之上加点5%以上的借款不超越10%，LPR之上加点在3%以内的借款超越50%。

  跟着LPR变革的不断推动，利率定价更具商场化的LPR也已成为商业银行内部资金搬运定价（Funds Transfer Pricing，FTP）的定价基准，LPR在商业银行内外部定价基准效果不断增强。现在，全国性银行组织和大部分当地银行现已树立起相对齐备的FTP定价机制，经过不断完善挂钩LPR的借款FTP机制，中央银行方针利率的改变先传导至LPR，LPR的改变再及时经过FTP定价曲线进一步传导至借款端。

  借款利率“双轨制”是我国钱银方针传导不畅，难以有用发挥方针效果的症结所在。LPR变革前，我国借款首要是以借款基准利率作为定价基准。因为借款基准利率的方针刚性较强，难以充沛反映商场资金供求联系和流动性改变，央行钱银方针目的缺少有用传导途径，实体经济难以感触资金商场的“宽松改变”。如2018年以来，商场买卖较为充沛的钱银商场利率（DR007、同业存单到期收益率）和债券商场利率（国债、企业债到期收益率）均呈现显着下行，但借款基准利率并未充沛反映金融商场流动性的边沿改变（见图1）。

  LPR变革后，LPR的报价办法由锚定借款基准利率改为参阅公开商场操作利率（首要是ML F利率）加点构成，构成了“MLF利率→LPR→借款利率”的钱银方针利率传导新途径。到现在，MLF利率向下调整4次，带动一年期LPR和五年期LPR 利率别离向下调整5次和4次。其间，在LPR的31次报价中，除2019年9月一年期LPR利率在MLF利率未作调整自行下降5个基点以外，其他均为LPR跟从MLF利率调整。资金商场利率到借款商场利率的传导机制得到有用疏通，钱银方针目的能在实体经济层面较为有用的表现。

  利率是资金的价格，是决议资金流向的重要微观经济变量。LPR变革前，实体经济结构性融资难、融资贵问题长时间存在；变革后，LPR的利率定价机制的商场化程度和灵敏性显着进步。一方面，MLF带动LPR报价水平逐渐下行，并经过“借款加点” 形式带动全体借款利率显着下行。从2019年8月到2022年2月， 一年期MLF利率从3.30%下降到2.85%，下降了45个基点；一年期LPR和五年期LPR利率别离从4.25%和4.85%下降到3.70%和4.60%，别离下降了55个基点、25个基点（见图2）；金融组织借款加权均匀利率从5.66%下降到5.00%，下降了66个基点，降幅显着高于LPR本身的下降起伏。另一方面，LPR变革为结构性钱银方针供给了东西。比方，银保监会鼓舞银行在内部资金搬运定价（FTP）中对小微借款给予优惠，现在全国性商业银行对普惠型小微企业借款，在FTP中均依照不低于50个基点给予优惠， 一些银行的优惠力度到达100个基点以上。全体而言，LPR对借款利率的方向性和指导性不断增强，有用推动了借款利率全体性和结构性下行，为微观经济安稳和开展供给了重要支撑。

  2015年10月以来，存款基准利率并未跟着借款基准利率作出调整，但存款利率上下限已彻底铺开。在商场竞赛下，商业银行负债端本钱承压，虽然面对高息揽储压力，可是为了完成负债端与财物端收益相匹配，全体上银行仍是主动压降了负债本钱，表现为存款利率继续下行。一起，钱银商场基金、理财产品、结构性存款等商场化定价的类存款利率也有所下行。2021年6月，中央银行进一步优化存款利率自律上限定价办法， 由现行的“存款基准利率×倍数”改为“存款基准利率+基点”的办法，并对不同类型的商业银行设置了不同的最高加点上限（见表1），完成了存款利率定价机制与LPR的挂钩。全体来看，LPR变革为保险推动存款利率的商场化供给了必要的根底，钱银方针导向在银行的财物端和负债端均能表现，银行财物负债稳健性也得到有用保证。

  新LPR机制作为学习世界经历和结合我国金融商场开展实践推出的新的准则组织，是现阶段进步借款商场定价商场化程度， 疏通钱银方针利率向借款利率的传导途径的合理挑选。但因为LPR机制变革历时仍较短，施行进程中仍有以下几个方针难点需求进一步完善。

  在LPR机制下，MLF利率作为新LPR的定价锚，其利率改变对实在反映商业银行归纳负债本钱的效果非常有限。其一， MLF利率对银行负债本钱首要是边沿上的影响。数据显现，从2014年至2022年2月，MLF余额（包含TMLF余额）在商业银行负债端的占比最高缺少3%。MLF并不是商业银行本钱的首要来历，将约束钱银方针利率由MLF利率到商业银行负债本钱再向借款利率传导的效果。其二，MLF的买卖对手的掩盖度不广，首要是大型国有商业银行、股份制银行和大型城市商业银行等一级买卖商。在新增的8家报价银行中，部分银行以及广阔中小银行并非一级买卖商，不能直接与中央银行进行公开商场MLF买卖， 这使得MLF利率的传导进程遭到更多非方针导向要素的影响。其三，MLF利率与商场利率的相关性缺少，报价机制的频率和期限结构有待完善。MLF利率作为中央银行重要的中期方针利率，调整频率较低，调整时刻不接连，与同业存单利率动摇的相关性不显着（如图3），下降了MLF利率作为LPR利率定价基准的代表性。

  LPR变革前，作为借款定价基准的借款基准利率有一年以内（含一年）、一至五年（含五年）、五年以上三个期限层次， 别离是商业银行短、中、长时间借款定价的参照基准。变革后的新LPR机制中仅有一年期和五年期以上两个期限，LPR曲线不完好，中期借款定价参阅基准不一致，LPR期限结构仍待完善。现在，中央银行仅要求商业银行一年期和五年期以上借款参照相应期限的LPR进行定价，对一年期以内、一年至五年期这两个期限的借款事务缺少一致的商场基准。但实践运用中，商业银行需求树立习惯不同事务需求的丰厚的FTP曲线，不得不考虑非LPR 的利率报价等更多其他要素，下降了LPR对三个月、六个月、两年、三年等首要期限借款的指导效果。

  利率危险增大是利率商场化不断深化进程中商业银行必定面对的重要应战。LPR变革前，商业银行财物负债事务与存借款基准利率挂钩，且存借款基准利率一般同向调整，商业银行基差危险相对较小；LPR变革后，商业银行财物端受LPR牵引显着，存款端继续遭到存款基准利率、利率自律机制和商场竞赛压力的多重不对称影响，基差危险显着增大。且近年来商业银行利差继续收窄，上市银行遍及收窄到2个百分点以内，商业银行本身低于利差改变的耐性也愈加受限。

  一起，LPR机制变革后，借款利率动摇频率和起伏显着上升，添加商业银行利率危险管控难度。可是因为现在挂钩LPR的衍生品商场开展仍需完善，加上有些中小商业银行不具备衍生品买卖资历和才能，缺少有用的利率危险对冲办法和东西。从实践LPR利率交换报价活跃度来看，当时，LPR利率交换报价以挂钩LPR1Y的种类为主，其他期限种类报价组织较少、报价频率较低，商场接连性和深度严重缺少。LPR利率交换成交期限也首要会集在一年期以内，三年期以上期限成交笔数、名义本金金额较少，难以满意商业银行危险办理需求。

  我国金融商场的开展水平和复杂性决议了利率商场化变革不可能一蹴即至，现有的LPR很可能是利率商场化进程中的中心态。因而，应在学习世界经历的根底上，进一步探究契合我国金融商场的利率构成机制，经过进一步深化LPR变革，探究构成健全我国利率系统和利率调控机制的新经历。

  存借款基准利率是我国金融变革进程的前史产品，在曩昔的钱银方针利率调控实践中发挥过重要效果，跟着我国利率商场化构成机制的深化推动和金融商场的不断开展，将逐渐淡出前史舞台。现在，借款基准利率现已根本被LPR替代，但存款基准利率仍在发挥着较大效果，甚至在较长一段时刻内都需求用来防备存款商场的不妥竞赛。

  从变革方向看，应从添加存款利率自律约好弹性动身，不断优化存款利率自律定价机制，充沛发挥利率自律机制对安稳存款商场的效果，标准存款竞赛行为，加强对存款立异产品和异地存款的标准和办理。在坚持银行负债本钱适度安稳的前提下，进步商业银行存款利率自主定价的自由度和精准度，推动存款利率定价商场化。

  从利率调控的世界经历来看，清晰方针方针利率是进步利率调控才能和完成钱银方针结构价格型转型的要害。现在，短期利率方面，我国方针利率和“准方针利率”过于丰厚，钱银方针部分和财政方针部分都有独立的东西与不同的方针。

  下一步，应从统筹考虑金融安稳的视点动身，在利率系统汇总处理好钱银方针与财政方针的联系，在树立我国和谐一致的基准利率系统，愈加敏捷、充沛地反映商场供求联系，可首要考虑稳固DR007、LPR、国债收益率在短期钱银商场、信贷商场、国债商场的基准利率位置。一起，应加速完善钱银商场的利率走廊机制，可考虑以七天SLF利率为上限，以超量存款准备金利率或央行七天逆回购利率为下限，逐渐树立安稳的利率区间，发挥利率走廊“主动安稳器”的效果，下降钱银商场短期利率的动摇， 有用引导商场预期。

  主张进一步探究优化ML F投进机制，进步ML F投进继续性，添加MLF利率调整灵敏度，然后完善MLF到LPR的利率构成机制，打破我国商业银行“两部分决议计划机制”，以及金融商场与信贷商场切割的实际束缚，处理钱银方针对银行财物端和负债端传导的不对称性问题。

  一起，可考虑进一步扩展LPR报价行的数量，增强报价行的更大自主性，进步LPR报价的弹性。在进一步按捺影子银行危险根底上，更多从流动性监管视点去处理中小商业银行同业负债规划，在契合监管要求的前提下，不简单约束中小银行同业负债规划或实施差异化分级监管，下降中小商业银行的负债本钱。

  关于丰厚LPR期限结构可从两个视点动身：丰厚LPR本身的期限结构或树立LPR与含有其他期限的方针利率的相关联系。因而，主张LPR报价期限丰厚为有三个月、六个月、一年、两年、三年和五年，为短期、中长时间借款供给定价基准。实践上，从我国金融商场开展和利率商场化进程看，经过不断完善LPR曲线， 也有利于进一步刻画LPR在借款商场的基准利率位置。

  也可考虑不断完善其他方针基准利率，树立LPR与其他利率曲线的价格联系，理顺各商场的利率传导机制，然后进步方针利率、金融商场（钱银与债券商场）利率和信贷商场利率的联动， 时机成熟时也可用其他商场利率曲线表现三个月、六个月、两年、三年等首要期限的LPR价格，构成有用的利率传导机制。

  利率衍生品是进步商业银行利率定价和办理利率危险的重要手法。LPR机制的不断完善离不开与LPR挂钩的衍生品的开展。全体上看，我国与LPR挂钩的衍生品规划依然有限、种类仍显缺少、期限结构仍不完好，难以满意不断加大的利率危险对冲需求。

  因而，主张加速培养LPR衍生品商场，继续推动LPR利率交换、利率期权等衍生品商场的开展，加速创设挂钩LPR的买卖种类，丰厚产品期限，不断进步LPR衍生品的商场深度和活跃度。特别是要大力开展长时间限的LPR衍生品商场，然后更好地管控长时间利率危险。一起，在危险可控的前提下，稳步放宽资质较好的中小商业银行衍生品的商场准入，为中小银行供给丰厚的利率危险对冲手法。