本年7月19日，我国人民银行发布了《关于进一步推动利率商场化革新的告诉》，全面铺开金融组织借款利率控制。依据近20年来利率商场化所遵从的“先借款后存款、先外币后辅币、先大额后小额、先起浮后铺开”的渐进式革新过程，咱们现已完成了革新的倒数第二步，只剩下存款利率的全面铺开。在利率商场化革新不断挨近结尾之时，怎么知道利率商场化在我国商场经济系统革新中的重要位置？利率商场化将为银行业及整个金融系统带来哪些机会与应战？相关问题接踵而来。为此，本版今天特刊发两位专家的文章，或答疑解惑，或沟通研讨。

  回忆我国的利率商场化革新，能够说每十年构建一个里程碑。一是1993年的“起浮”，十四届三中全会提出“中心银行依照资金供求情况及时调整基准利率，并答应商业银行存借款利率在规则起伏内自在起浮”；二是2003年的“商场供求决议”，十六届三中全会经过了《中心关于完善社会主义商场经济系统若干问题的决议》，清晰要“稳步推动利率商场化，树立健全由商场供求决议的利率构成机制，中心银行经过运用钱银政策东西引导商场利率”。时值2013年，咱们在20年间完成了借款利率从起浮到全面铺开的跨过，从革新力度及其影响力看，这不啻为革新30年来“二度价格闯关”，这是由于，从政治经济学的视点看，至少在最近10年间，咱们还没有哪一项革新会牵扯到一切社会经济主体的利益——国家的微观调控、金融组织长时间赖以生存的“利差”收益、居民和企业的融本钱钱均将因而而发生变化，或至少面对更大的不确认性。

  任何严峻革新都需求机遇。机遇由两种不同的要素决议：一是危机迫使革新；二是一致催生革新。两者的共同点是使革新具有“瓜熟蒂落”的特征，但在实践运转中差异甚大，前者往往引发较剧烈的社会经济变化，革命性一般压倒技术性；后者往往答应革新者在一致的“授权”下进行渐进的、试错式的实验组织，技术性一般压倒破坏性。假如说上世纪80年代我国的产品价格革新具有危机压榨下的被迫性质，则2010年以来的利率商场化革新更多地带有顶层精巧规划的实验室特征。

  榜首，充盈的活动性是利率商场化革新的微观根底。稀缺性无疑是决议价格革新胜败的要害。假定和实际都已证明：一旦某种产品存在严峻的求过于供，价格铺开就无异于自杀，由于价格飙涨将导致商场泡沫化和溃散。因而，在缺少经济年代搞价格革新、在外汇缺少年代搞外汇调剂商场、在年代搞融资中心，基本上都以失利告终。相反，跟着产品充盈铺开价格(1993年)、在国际本钱向我国活动时施行汇率并轨和汇率构成机制革新(1994年)、在经济软着陆时期推动地方性金融商场重组(1997年)，都显得机遇成熟而水到渠成。有理由以为，当我国的广义钱银供应量逾越100万亿元而且依照即期汇率折算在2009年已逾越美国、钱银增长速度仍在13%以上、全体活动性处于相对充盈情况之时，利率商场化构成利率飙升的或许性(或许说是危险)被下降到了可接受的范围内。

  第二，规划巨大的银行间商场是利率商场化革新的结构根底。利率商场化革新在微观调控层次上意味着中心银行将抛弃沿袭近30年——自1984年我国人民银行与我国工商银行分居，中心银行准则树立——存借款基准利率控制，因而，商业银行系统天然且有必要对一个要害性问题做出答复：什么是基准利率？在1994年前后，跟着我国树立了三大商场(即银行间债券商场、银行间同业拆借商场、银行间外汇商场)，一种新的、代替性的基准利率系统实践上现已构建成形。这便是说，各家银行在银行间商场上经过短期资金买卖调剂全体活动性并构成各层次银行间资金买卖价格(shibor)，然后银行再依据客户资金需求和不同客户危险在上述基准利率根底上决议存借款利率。这一系统并非我国的立异，实际上，国际首要商场经济体均是银行间商场依据银行系统全体活动性来决议大宗资金批发价格、批发价格作为基准价格再决议银行与客户间买卖价格的金融系统。此刻，中心银行首要经过调查并给定基准利率方针区间，经过频频的公开商场操作向银行间商场投进或收回活动性。明显，咱们已充沛具有了这一商场买卖根底。

  第三，业已存在的影子银行是利率商场化革新的微观根底。即便国务院或中心银行不在此刻此刻下决心铺开借款利率，实际上的利率商场化现已在进行中，其直接表象是“影子银行”。恰如1929年大危机后美国施行Q法令对利率施行控制，促进战后呈现短期存款资金“脱媒”和钱银商场基金的兴起，直至1980年《存款组织放松控制的钱银控制法》和1982年《加恩—圣杰曼存款组织法》的公布，终究在50年后撤销了利率控制。故，不管国内外，利率控制必然导致绕过控制的金融立异。在我国，约30万亿的影子银行产品本身便是自发的利率商场化产品——不管投资者报答仍是筹资者的本钱，好像都不受基准利率和起浮区间的限制。已然尾大不掉，不如顺水推舟，这便是利率商场化在此刻推出的微观根底。

  已然革新的机遇成熟了，利率商场化是否就会构成料想中的作用——即以商场供求为根底确认资金价格，并由此优化金融资源配置？实际远非如此简略，这是由于，利率商场化革新有两大根底性假定：榜首，资金的买卖两边具有议价的对等性；第二，资金的买卖两边具有议价的原动力。简言之，利率作为一种价格要发挥作用，取决于买卖两边对价格的敏感性。因而，我国的利率商场化能否成功，决策者还有必要考虑以下问题：

  一是商业准则歪曲。依据人民银行的表述，“金融组织依据商业准则自主确认借款利率水平”“全面铺开借款利率控制后，金融组织与客户洽谈定价的空间将进一步扩展，有利于促进金融组织采纳差异化的定价战略，下降企业融本钱钱；有利于金融组织不断提高自主定价才能，改变运营形式，提高服务水平，加大对企业、居民的金融支撑力度；有利于优化金融资源配置，更好地发挥金融支撑实体经济的作用，更有力地支撑经济结构调整和转型晋级”。这是革新的预期方针，但实际中上述商业准则存在着歪曲——由谁定价、谁与谁商洽？实际上，银行与客户的联系并不对等。一方面，关于大型垄断性企业，为了寻求存款和一系列中间业务(如代发薪酬、付出清算、外汇买卖)收入，银行一般会在借款利率上退让；另一方面，关于小微型企业和个人，银行则一般会在借款基准利率根底上上浮。因而，咱们有必要直面商业准则在金融资源配置结构上的负面作用——即银行的客户结构、借款结构进一步会合而非分散化。

  二是信誉危险。早在1984年，Stiglitz与Weiss就已提出了“信贷配给”理论，并在尔后每次出书的《钱银经济学手册》中都将其作为一个十分突兀的章节吸纳其间。这一理论对利率商场化过于理想化的结果给予了提示：定价不是全能的，有的时分，银行依据客户危险施行差异化定价战略，会导致一群只期望拿到钱而不准备还钱的人进入信贷商场，这将恶化银行的财物质量。这促进咱们考虑如下两个问题：榜首，银行本身是否具有利率敏感性？或许它们更在乎抵押品而非项目本身的现金流；第二，客户是否具有利率敏感性？或许他们只期望取得融资，至于后续怎么还本付息，只需能借新还旧即可。笔者大略估量，当时的地方政府融资渠道约15.4万亿元的各类金融产品负债余额、房地产信任、基建类信贷恰恰与差异化定价战略所预期的作用相左。因而，利率商场化并非全能药方。

  三是本钱加成定价现象。商业银行的定价战略是一个技术问题。咱们往往假定在银行存借款商场上，银行与客户是能够讨价还价的即期买卖联系，但实践上两者之间的定价远非如小产品商场上买双鞋子那么简略——一次性讨价还价，交割完成后能够永不再打交道。实在的情况是，利率商场化与其说把定价权从中心银行交给金融商场上的买卖两边，不如说从中心银行让渡给金融组织。所以，金融组织的定价会参照两阶段准则进行：一是银行间商场基准利率决议了借款本钱，即假如本身缺少放贷资金，能够依照基准利率向同业拆借或向中心银行再贴现；二是在基准利率之上，参照同行同层次利率依据本身营运本钱决议借款利率。之所以银行会如此定价，要害在于客户转化本钱较高——他不或许像换一双鞋子那样替换银行。因而，银行究竟怎么定价，乃至是否会构成卡特尔式的价格联盟，且这种联盟是否与《反不正当竞争法》相冲突，将是未来十分风趣的经济现象。

  虽然利率商场化或许存在运转中的种种问题，但走出这一步是大势所趋。而且这一革新绝不或许孤军突进，必然引起一系列的金融系统性革新。

  一是钱银政策结构革新。浅显地讲，所谓革新，是把倒置的东西再倒置回来。在施行利率商场化之前，咱们的全体钱银政策结构存在被倒置的现象，其间最要害的环节是钱银商场价格构成机制——商业银行先定年度信贷方案，再依据本身活动性到商场上拆出或拆入，即，先决议做多少饭，再调查需求多少米。利率商场化使得中心银行首要在银行间商场上经过公开商场操作调理活动性，反过来，各家银行依据活动性情况决议信贷价格和额度。此外，中心银行很或许需求考虑结构性钱银政策结构规划，即商业银行在某一时段依据某种利益诱导会会合信贷资金于某个方向，因而构成结构性失衡。因而，怎么引导信贷资金向小微企业和“三农”投进仍然是钱银政策应该考虑的问题。

  二是金融安稳架构刻画。自主定价必然引起相应的损益，特别是中小银行定价才能短缺或信贷过度会合都或许引发活动性危机和信誉危机。榜首，在长时间仍是需求树立存款稳妥机制(不管是存款稳妥公司仍是存款稳妥基金)，在金融组织呈现商场退出时能够保证存款人得到必定程度的补偿。第二，在短期有必要树立借款稳妥机制，能够考虑由稳妥公司向金融组织供给此类稳妥，针对某一特定借款丢失供给面向金融组织的补偿。第三，在中期推广财物证券化的遍及。财物证券化有助于银行取得活动性，并依据财物转让价格决议后续同类借款定价。

  三是金融根底设施建造。在利率商场化进程中，要害性根底设施包含两项：榜首，全社会信誉系统建造。银行业只要在清晰了解借款人各类信息的根底上才或许施行危险定价，这就需求组合借款人的商业行为、交税和履约信息，组成一个全局性信誉系统。第二，与时俱进的法律系统。跟着借款利率上下限的撤销，影子银行和高利率金融产品非但不会消失反而会层出不穷，所以什么是高利贷、何种定价和筹资行为受法律保护，将成为往后一段时间可预见的社会争辩焦点。(作者系广东金融学院院长 陆 磊)

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