芒格曾直言，迄今为止最满足的买卖是喜诗糖块公司（See’s Candies）。巴菲特也表明：“如咱们没买下喜诗，就不会买进可口可乐，感谢喜诗让咱们赚进120亿，咱们有幸彻底具有这家公司，这让咱们学到丰厚而完好的一课。”由于芒格，巴菲特触及了之前没触及过的范畴，购入喜诗糖块，完成了从“大猩猩”到“人类”的转化。

  Sees糖块是一个了不得的生意。巴菲特和芒格无法要求更多了。凭仗 Huggins、See’s品牌名声以及糖块职业的杰出经济性，他们仅花了2500万美元便得到了整个企业和服务，可是，任何出资的成功都取决于相关于取得的赢利所付出的价格，付出12.5倍的税后赢利是否合理？过后看来，出资成果远超越预期。巴菲特和芒格出资办法的改动在他们决议购买Sees糖块方面发挥了关键效果。

  当沃伦巴菲特开端他的出资生计时，他很少重视出资决策中的定性要素。以比有形财物廉价得多的价格购买有形财物是他的出资哲学。在1968年，他写信给他的合伙人，“当我在商业上与喜爱的人打交道时，我会觉得很振奋，假如还能够完成不错的整体本钱报答率（比如说10-12％）时，那么不断地经过买进卖出来多赚几个百分点的报答就似乎是愚笨的了。”这种改变是由巴菲特处理陷入困境的企业的经历所带来的，而对这种出资风格改变影响的也包含他的合伙人查理芒格，芒格引用了Sees糖块收买事例在巴菲特出资思维演化中的效果：

  Sees糖块是以超越账面价值的价格收买的，而且它成功了。而Hochschild Kohn这家连锁百货商铺是以账面价值和清算价值的扣头价购买的，但这个事例却没有成功。这两件事加在一起将咱们的出资哲学改成了“应为更好的企业付出更高的价格”。芒格的观念是，购买一个好的企业并看着它的生长要比购买一个扣头很大但苦楚挣扎的企业要好得多，后者需求你花更多的时刻、精力和金钱才干产出成果。在预算企业的内涵价值时，有两类有必要评价的财物：什物/有形财物和商誉等无形财物。对后者进行估值是扎手的部分，这绝不是在财物负债表上找到“商誉”这一项的数字这么简略。巴菲特在1983年的伯克希尔哈撒韦年度报告中以Sees糖块为例，评论了经济商誉的实质：

  从逻辑上讲，企业的价值远远超越净有形财物，由于它们预期会使这些财物的赢利率大大超越商场赢利率。超额赢利的本钱化价值便是“经济商誉”。

  当一家公司在其出本钱钱上取得商场报答率时，其有形财物净值所值的价值便是其商场价值——不多也不少。可是，当像See’s糖块这样的企业能够坚持高本钱报答时，其价值应远高于其有形净财物（取决于超额赢利的程度）。这种有形账面价值与实在内涵价值之间的差异正是巴菲特所说到的”经济商誉“。假如它被记载为财物负债表上的财物，它将代表无形财物，如See’s的品牌称号，客户的“脑筋比例”（Mind Share）以及See’s的竞赛优势等其它方面（详见榜首部分）。与产业和设备不同，这些财物简直不需求开销保护 - 只需See’s继续做他们正在做的工作，”经济商誉“就不会跟着时刻的推移而下降。经过最小的再出资，这种商誉在未来应该会继续发生超额赢利。

  在1972年被收买时，Sees糖块具有800万美元的有形净财物和200万美元的税后赢利，使其有形净财物报答率高达25％。为证明2500万美元的价格是合理的，Sees不只需坚持其超卓的成绩，还要能够开展事务并发生满足的自在现金流以支撑其未来添加。关于第二点，Sees完美地完成了使命。完成赢利添加则是另一个问题，让咱们首要看一下财物高报答率的优点。

  与财物报答率较低或处于均匀水平的公司比较，Sees能够在不需求额定资金的情况下添加出售额。即便没有添加，任何企业的什物财物都需求跟着时刻的推移而被替换，不管是竞赛使然仍是继续的通货膨胀。不管经过何种办法使出售添加终究都会导致营运本钱的添加。当这个时分到来时，Sees将不得不将其赢利的一小部分从头投入到事务中 - 然后发生更多的自在现金流，然后为股东发明更多价值。在这一点上，精明的读者可能会问：为什么不能将一切赢利再出资，并取得更快速的报答率添加？当然这样做会是更好的挑选，但这取决于生意的具体情况。关于See’s，添加是好不容易的（下面会胪陈），而且这样做有可能以献身赢利为价值。巴菲特评论说，他们已屡次测验将更多资金投入到See’s中，但杯水车薪。出本钱钱报答率可能会继续改进，但关于一个继续添加的企业来说，增量出本钱钱的报答率（return onincremental capital invested）才是最重要的。而且由沃伦巴菲特分配资金，当时的盈余才能并不会由于递减的报答率而受损。在1991年伯克希尔的年报中，巴菲特谈到了See’s及其自在现金流量的分配：

  为了适当地添加要被评价的赢利，它有必要与出产所需的本钱出资增量进行比较。在这一点上，See’s令人震惊：该公司现在仅用2500万美元的净财物就能够运营自若，这意味着在咱们开始的700万美元根底资金之上，只需求再弥补1800万美元的赢利再出资。一起，Sees余下的4.1亿美元的税前赢利在这20年中被蓝筹/伯克希尔随意分配，任其用到最合适的出资傍边。

  如正如榜首部分所述，在收买后的二十七年内，See’s每年均匀开设三家分店（尔后简直五分之一的商铺被封闭）。这可能听起来算是满足充沛的添加，但却无法与星巴克这样的比如相匹敌—星巴克仅在上一年就开设了2,199家新分店。导致这种差异的一个原因是每个职业的添加率是不一样的 —与See’s不同，星巴克实际上为他们的产品发明了商场而且继续发明。（优质巧克力的商场估计在2008年将到达18亿美元。）缓慢的添加率有时让巴菲特感到懊丧，由于他说他们“......最重要的零售趋势衡量标准是每家分店的出售单位而不是美元数量。“尽管有这个是出售量的问题，Sees仍是能够经过其他办法添加赢利：其间最重要的是“当单位数量坚持稳定时，经过“进步价格”来完成添加的才能。

  要添加出售额和赢利，你有必要进步价格或出售更多产品。在前期，巴菲特意识到，See’s很合适经过前一种办法生长。“在See的收买中，”他在1991年年度报告中评论说：“查理和我有一个重要的见地：咱们看到该企业的定价才能尚未被开发。”客户不是由于价格低廉而在See’s购买巧克力。只需不在质量上退让，付出比你前次情人节多一美元的费用不是问题。假如质料本钱上升，价格就会上涨，通货膨胀在See’s这儿才不是问题。这种在不影响单位销量的情况下能够继续提价的才能与其他职业的产品比较是一个巨大的优势。多年来，尽管分店的技能和单位销量并没有明显的添加，但经过不断进步价格仍是完成了近9%的年复合添加率。

  See’s和其他糖块公司比较的一个优势在于他们能够在更短的时刻内合理分配营销本钱。与其一年时刻都在做广告，只在节假日时做其实就满足了。每年超越一半的巧克力出售额是在感恩节和新年前夕之间发明的。仅十二月一个月的赢利就占全年赢利的90％左右。在圣诞节和复活节期间，See’s旧金山工厂每天都会收到几辆满载巧克力浆的罐车（See’s是榜首家供给这种运送办法的糖块公司）。

  Sees糖块是以合理价格收买优质企业的最佳比如（愿意为优质企业付出任何价格是出资者陷入困境的主要原因）。定性要素许多，但高本钱报答与经过提价而得来的稳定添加确实是出资See‘s成功的关键要素。因而，下次当你有时机仅以12.5倍赢利的价格出资一个与Sees相似的企业时，就毫不犹豫地上路吧！回来搜狐，检查更多